VAR方法在某大型外贸企业风险管理中的应用
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摘要:由于市场价格波动导致资产损失是大宗商品贸易企业经营中所面临的一个最主要的风险,如何定量、系统地管理这种风险对我国的大宗商品贸易企业提出了严峻的挑战。var方法为企业迎接这一挑战提供了较好的解决方案。本文介绍了VAR方法的概念、参数、计算方法;并结合某大型外贸企业的实例,介绍了如何用VAR方法管理市场风险以及进行风险调整后的绩效评价。
关键词:市场风险;大宗商品贸易;VAR方法
中图分类号:F715.5文献标识码:A文章编号:1672-3309(2010)03-0054-03
一、公司背景
近年来,某大型外贸公司业务高速发展,经过几年的收购和向下游拓展之后,已发展成为国内领先的大宗农产品进出口贸易商,年营业额近百亿元人民币。但由于大宗农产品进出口贸易业务本身不但涉及商品市场,同时和金融市场也有非常紧密的联系,公司经营过程中面临较大的市场风险,即由于市场价格波动导致资产损失。产生风险的原因主要是商品市场上商品价格(现货价格)的波动以及金融市场上金融工具价格(农产品期货价格)的波动。
其实,公司的风险管理体系还停留在初始阶段,整体风险管理和控制依赖于经营管理人员的判断和直觉,缺乏理性和定量的风险分析和管理手段。因此,为了公司下一步的健康发展,经过与国外同行业先进企业的交流与对标研究,并在外部咨询公司的帮助下,该公司建立了以VAR方法为核心的风险度量及管理体系。
二、VAR方法度量市场风险
(一)VAR的定义
VAR,中文通常译为风险价值。市场风险的计算,是计算由于市场价格不利变化而引起的资产价值损失。在市场风险管理的各种方法中,VAR方法最为引人注目。具体来说,VAR是指在给定的置信水平下,某项投资或投资组合在一定的时间段内,可能发生的最大价值损失。用数学公式表示为:
Prob(ΔP > VaR) = 1- α
或:Prob(ΔP < VaR) = α
其中:Prob表示资产价值损失小于可能损失上限的概率;Ρ表示某一金融资产在一定持有期t的价值损失额;
VaR表示给定置信水平α下的风险价值,即可能的损失上限;
α为给定的置信水平。
比如,我们说某个投资组合在95%的置信水平下,一天的VaR为10万元,一个星期的VaR为26万元,这表示该投资组合在一天内损失不超过10万元的可能性为95%;在一个星期内损失不超过26万元的可能性也是95%。所以,从概率的角度看,VaR实际上是指损失超过VaR值的概率有多大。
(二)VAR的参数选择
为了计算VAR,我们必须首先确定两个重要的参数:置信水平以及持有期间。对任意投资组合来说都必须给定这两个参数,其VAR的计算才有意义。VAR的计算方法主要有参数法、历史模拟法和蒙特卡洛模拟法。
持有期间:持有期间越长,计算出的VAR值就越大。理想的情况是持有期等于对投资组合进行清算所需的最长时间。比如对交易部门来说,选择一天的持有期间是比较合适的;而对按季度调整的投资组合来说,就应当选择90天的持有期。由于在现实情况下投资组合是动态调整的,所以,持有期间应当小于组合中头寸价值变化的平均时间。
置信水平:置信水平越大,得出的VAR值也越大。置信水平的选择主要反映管理层的风险偏好,即对风险的规避程度。置信水平选择的越高,对风险的规避也越强。通常置信水平在90%~99%之间。
(三)VAR的计算
VAR的计算包括以下几个步骤:
1、 确定投资组合头寸的当前结算价值;
2、 从市场数据中确定风险因素的模型,即确定影响投资组合未来价值的因素及其模型;
3、 将风险因素与投资组合进行映射,即将投资组合与风险因素之间建立函数关系;
4、 选定持有期间和置信水平;
5、 根据上述信息选定一种方法(参数法、历史模拟法或蒙特卡洛模拟法)计算VAR。
(四) VAR使用时需注意的问题
VAR是一个非常有用的概括风险的方法,但在使用时,也有一些需要注意的问题:
一是VAR没有给出最坏情况下的损失。VAR方法的设计目的不是度量这样的损失,VAR只是告诉我们损失超过VAR值的概率有多大;二是VAR没有给出损失超过VAR值时的分布情况。对于同一个VAR值,可能有不同的超过VAR值的损失分布;VAR的度量结果存在误差。VAR的计算基于历史数据和组合模型,如果选取不同时期的数据或者改变模型,都会使VAR的计算结果产生不同。所以,历史样本数据的选择以及风险因素模型的确定对计算VAR是非常重要的。
(一)VAR应用范围、参数选择及计算方法
1、VAR应用范围
在计算公司整体VAR时应包括当时公司持有的所有下列资产:当时公司所有现货资产,如大豆、豆粕等,包括客户已付定金但还未付款提货部分;当时公司所有期货头寸,包括CBOT、DCE、马来西亚等期货市场;当时公司所有期权头寸,指公司在CBOT市场上持有的期权。
2、 VAR参数选择
根据公司的业务特点,每一船货从订货、海运、国内港口接货,到从客户收回全部货款,大约在90天左右,期间还伴随有期货市场的套保操作,所以,公司在计算VAR时的持有期间选择1天、1周、1月及90天4种。公司基于稳健的风险管理政策,置信水平设为97%或98%。
3、 VAR计算方法
根据公司的业务特点,各种方法的适用性及准确度,以及相应计算机软件的性价比,最终公司使用Crystal ball软件,采用蒙特卡洛模拟的方法来计算VAR。在进行具体计算时,只要设置相应的参数模型,蒙特卡洛模拟的计算过程由Crystal ball软件自动完成。
(二) VAR计算实例
1、 大豆资产VAR的计算
公司拥有10000吨的大豆现货资产,每吨的价格为2500元,我们计算在97%的置信水平下,该项资产1天的VAR。按照前述VAR的计算步骤,计算如下:
第一,计算当前该资产的价值,该资产现值=2500*10000=2500万元。
由于该资产的损失完全来源于市场价格的波动,我们把市场价格的波动率作为该资产的唯一风险因素,运用Crystal ball软件,根据历史数据,我们可以拟合出市场价格波动率的模型,拟合结果为市场价格波动符合student-t分布。(市场价格的波动率指第二天的市场价格相对于第一天的市场价格变化的百分比)
第二,将资产现值乘以波动率,即可得出该资产的损益情况。
第三,将置信水平设为97%,持有期间设为1天。
第四,把上述的模型及参数在Crystal ball软件中进行相应设置,用蒙特卡洛模拟的方法,计算出我们所需的VAR。结果表明,在97%的置信水平下,该资产一天的VAR为27.84万元,也就是说该资产一天的损失不超过27.84万元的可能性为97%。
2、 大豆资产+期货头寸组合VAR的计算
上面我们计算了一个单个资产的VAR,接下来我们再计算一个投资组合的VAR。该投资组合除了包含上例中的10000吨大豆现货资产外,还包含期货市场上10000吨大豆的卖空头寸,我们计算在97%的置信水平下,该投资组合1天的VAR。计算时大豆的当前现货及期货价格都是2500元/吨。根据VAR的计算步骤,计算过程如下:
第一,计算当前该投资组合的价值,该投资组合现值=2500*10000(现货)+2500*10000(期货)=5000万元。
第二,由于该投资组合的损失来源于现货市场价格的波动以及期货市场价格的波动,我们把现货市场价格的波动率以及期货市场价格的波动率作为该投资组合风险因素。运用Crystal ball软件根据历史数据我们可以拟合出现货市场价格波动率以及期货市场价格波动率的模型。拟合结果为现货市场价格波动率的模型取为Student-t模型;期货市场价格的波动率取为正态分布模型。
第三,由于现货市场价格的波动和期货市场价格的波动有较强的相关性,为了计算该投资组合的VAR,我们还需要知道两种价格波动的相关系数。通过历史数据和Crystal ball软件,我们计算出现货价格波动率和期货价格波动率的相关系数为0.815。
该投资组合的损益=现货损益+期货损益,由于持有的是现货多头资产和期货空头资产,这两种资产的损益是相互对冲的,所以我们把现货价格波动率和期货价格波动率的相关系数设为-0.815;将置信水平设为97%,持有期间设为1天;把上述的模型及参数在Crystal ball软件中,进行相应设置,用蒙特卡洛模拟的方法,计算我们所需的VAR,结果表明:
一是在97%的置信水平下,该资产组合一天的VAR为16.2万元,也就是说该资产一天的损失不超过16.2万元的可能性为97%。和大豆资产VAR的计算的情况比较,该组合的VAR比单个现货资产的VAR大大降低了。
二是两种资产对VAR的贡献度,即投资组合风险来自于不同资产的百分比。现货资产的风险占整个组合风险的60%,期货资产的风险占整个投资组合风险的40%。
(三)用VAR计算结果进行风险控制
用VAR计算结果进行风险控制的方法是将VAR计算结果与事先设定的风险限额进行比较。当VAR计算结果小于风险限额的60%时,风险状态为绿灯(正常)状态,此时业务活动可以正常进行;当VAR计算结果在风险限额的60%到80%之间时,风险状态为黄灯(警戒)状态,此时应当密切关注相关业务的进行情况,并准备相应后备措施以应对不利情况的发生;当VAR计算结果大于风险限额的80%时,风险状态为红灯(止损)状态,此时应该启动相关措施,对相关资产进行清算,避免损失的进一步扩大。
(四)用VAR计算结果进行绩效评价
传统的绩效指标(如净利润,ROE等)只是简单的考虑了资产的盈利状况,并没有考虑该盈利是在承担了多大风险的情况下取得的,所以为了全面揭示盈利的状况,需要把传统指标按照风险因素进行调整。
最常用的两个风险调整指标是风险调整收益率(RAROC)和经济增加值(EVA),计算公式分别是:
RAROC =(税后净利润-经济资本成本)/ 经济资本
其中:经济资本=VAR,表示为了预防损失而准备的资本;经济资本成本=经济资本×平均经济资本回报率。
EVA=税后净利润-经济资本成本
其中:经济资本成本的定义同上。
例如,公司某年的净利润为5000万元,计算出的年风险资本(VAR)为1.2亿,平均经济资本回报率取10%,则相应的RAROC和EVA是:
RAROC=(5000万―1.2亿*10%)/1.2亿=31.7%
EVA=5000万―1.2亿*10%=3800万
RAROC指标比ROE指标更好的揭示了盈利和风险的关系,而EVA指标比净利润指标更多的考虑了风险资本的机会成本,可以更全面的揭示资产的盈利状况。
用EVA指标代替净利润指标可以帮助该企业在绩效考评时更全面的衡量盈利状况,RAROC指标可以帮助公司更好的配置资本。比如,假设大豆业务和玉米业务的净利润都是2000万元,但大豆业务的RAROC=30%,而玉米业务的RAROC=20%,则说明了相对同样的利润,大豆业务比玉米业务面对了更少的风险,资源应该向大豆业务倾斜。
四、结论
VAR方法帮助该外贸企业建立了一套相对理性及量化的风险管理体系,较好地解决了该企业市场风险管理无序、空白的问题,解除了企业发展中的一个重大隐患。此外,VAR方法还对企业的绩效评价提供了一个新的视角,有助于企业重新审视经过风险调整后的业绩,更好地进行企业资源分配及业务调整。
参考文献:
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