百联股份:上海世博会的受益者

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百联股份是上海最大的百货零售商.商圈优势显著，是世博主题投资的主力品种。同时，公司有望受益于上海国有资产重组.资产价值突出。

今日投资个股安全诊断星级：

事件：

公司近期业绩公告。百联股份2009年实现营业收入102.7亿元，同比增长11.9％；净利润4.04亿元，同比增长13.4％，每股收益0.37元。分配方案为每10股派送现金红利1.20元(含税)。

评论：

投资收益撑起利润增长之势

出售金融资产构成了盈利增长的动因：本期公司收到政府补助3400万元，出售法人股投资收益5000万元，剔除1400万的所得税影响外，净增盈利约6000万。随着股市的好转，公司持有的海通证券等众多法人股仍有望在今后两年内逐步变现，以期为公司的可持续扩张提供充沛的现金来源。

主要门店净利润增减互现

受金融危机影响中小百货店盈利下滑明显，大型旗舰店保持平稳，新开店体现出良好的盈利回升势头：2009年杨浦东方商厦和新华联商厦净利润仅为400万和1000万，同比下降70％和60％，成为单店盈利能力下滑最为明显的子公司；第一八佰伴和东方商厦徐家汇店单店净利润为2.94亿元和1亿元，基本与去年持平；公司的创新业态青浦0utlet2009年依然保持了强劲的增长，净利润近4000万，盈利增速为32％，五角场又一城购物中心净利润1700万，增长33％，体现了次新店对盈利增长的梯次贡献；2009年最为显眼的盈利来源当属百联中环购物中心的减亏6000万，而这将是公司2010～2012年盈利增长的较大驱动力。

主营利润率有所下滑

受后金融危机打折促销经常化的影响，主营利润率有所下滑：本期百货主业收入规模为95.03亿元，增长11.14％，但营业利润率为21.22％，同比下滑了2.22个百分点；办公楼出租营业利润率为83.51％，下降了1.34个百分点；公司在2009年启动的“百货+食品超市”(如八佰伴门口的地下一层进口食品超市)模式下超市实现收入2000多万元，营业利润率为13.11％，下降1.52个百分点。

上海大本营依然稳健

分地区收入增速来看，上海大本营依然稳健，异地门店仍处于培育阶段：2009年百联在上海地区实现销售95亿元，同比增长11％；但地处浙江宁波的东方商厦收入却下滑了14.42％；辽宁沈阳的百联购物中心实现收入5200万元，增长45.5％；下半年开业的重庆购物中心首次实现收入270万元左右。

资产整合预期较强

百联股份具备较强的资产整合预期：作为上海百货零售业的领头羊，公司具有较强的集团资产整合预期，此次年报披露的同时，公司也公告了新一届董事会的提名人选，我们发现拥有“友谊股份”旗下门店管理背景的三位高管被提名为副总经理，他们不是友谊百货门店高管就是西郊购物中心的高管(这两家门店都是友谊股份的资产)，这似乎预示着友谊和百联的资产整合将进入一个关键期，尽管我们无法预期百联集团对百货和购物中心的资产整合路径，但进行分业态的合并同类项应该是明确的大趋势，我们将对此保持密切跟踪。

世博会的受益者

在经济复苏和世博会对上海消费市场拉动下，公司2010年业绩增长有望显著加快。

世博会对公司盈利拉动并非是一次性的：2006年以来的新建购物中心将会受益于品牌招租率提升和周边市场的不断成熟，扭亏速度加快，其中百联中环购物中心就是个很好的例证。

维持盈利预测和增持的投资评级：我们预计2010～2012年公司将可实现净利润4.78、5.19和5.86亿元，同比增长18.3％、8.6％和13％，每股收益分别为0.43、0.47和0.53元。百联股份今年有望借世博会的东风获得较好的盈利增长，无论是百联各核心旗舰店中世博商品的旺销，还是2010年南京东路巨大的人流转化为客流，或是距离世博园区最近的第一八佰伴商圈，都能给百联股份带来营收的超预期增长。维持对公司“增持”的投资评级，风险中等。

(今日投资个股诊断星级说明见33页)　(作者单位：中银万国)

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