国投新集:产能扩张煤价坚挺

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公司煤炭产能快速扩张，增速高于行业平均水平。鉴于公司未来3―5年里煤炭产能持续扩张，煤价坚挺，以及煤电上下游一体化带来的业绩持续增长，维持对公司“推荐”的投资评级。

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煤炭产能快速扩张

预计未来五年公司煤炭产能快速增长，远远高于行业平均水平。2008年，公司累计生产原煤1，180.96万吨，同比增长16.92％，增量主要来自于刘庄煤矿。刘庄煤矿最新核定生产能力为800万吨／年，预计今年产量500万吨(2008年刘庄煤矿累计生产原煤454.56万吨)，明年可以达产。公司目前在建的是板集矿井和口孜东矿井，设计生产能力分别为300万吨／年和500万吨／年，前者投产期原为2009年下半年，因副井井筒发生突水事件而延期后者将于2011年投产，公司将公开增发不超过2亿股A股，募集资金净额不超过27亿元，用于该矿矿井和选煤厂项目建设，预计成功增发没有问题。

根据《国家发展改革委关于淮南新集矿区总体规划的批复》，确立了公司作为全国13个亿吨煤基地的大型煤炭企业之一的战略定位；公司将打造成以“煤炭采选为主、煤电并举”的大型企业。公司将根据国家发改委关于淮南新集矿区总体规划的批复，保证“每年投建一个矿井，投产一个矿井”，在未来5-10年内建成年产3590万吨的生产能力。

公司是国家开发投资公司煤炭类资产的唯一上市公司，后续资产注入值得期待。国投煤炭公司将不再是公司股东。公司积极向下游的电力行业拓展，有利于公司提高抗风险能力。公司与皖能电力集团合作，成立国投新集电力利辛有限公司，公司出资比例为55％。利辛公司是板集矿配套坑口电厂，一期工程规划建设2×60万千瓦的超级临界燃煤发电机组项目，投资总额估算为45亿元，未来规划再建设二期2×60万千瓦的燃煤电厂。依据机组煤耗测算，一期机组年耗煤量将接近300万吨，即板集矿年产能将全部供给坑口电厂；二期耗煤则由杨村、展沟等新建矿井提供。除利辛电厂外，公司拟建设的刘庄矿坑口电厂规模大致也与此相仿。目前以上电厂项目正在政府报批过程中。

除以上筹建项目外，公司还在2008年底投资1亿元受让康源电力持有的国投宣城发电公司24％的股权(另为国投电力持股51％，国电力源电力25％)。国投宣城发电公司规划总容量为320万超临界燃煤发电机组。一期工程为1×60万千瓦已于2008年8月22日正式移交商业运营，目前经营亏损。国投宣城发电公司的燃煤主要来自公司的供应(2009年公司预计供应国投宣城发电公司煤炭110万吨)。公司积极向下游的电力行业拓展，致力于煤电一体化，有利于公司提高抗风险能力与盈利能力。

产品需求旺盛

近几年来，公司借助煤炭市场持续好转，实现了产量和售价的持续性增长，公司总体经济实力大大增强。公司煤炭产品仍将处于供不应求的局面。公司电煤销售实际上有三种价格：一种是省内计划重点合同价格；一种为省外计划重点合同价格；还有一种是省内外计划外煤炭销售价格，在每年年报中公布的电煤价格实际上是以上三种销售方式的加权平均价格。目前公司合同煤约占70％，地销市场煤约占30％。从发展趋势看，合同煤价趋向上涨，与市场煤价并轨。2008年商品煤平均售价(不含税)458.37元／吨，较上年同期提高99.66元／吨。2009年初，安徽省内地销煤含税价格520元／吨左右，目前已经升至580元／吨。我们认为，随着宏观经济的复苏增长，煤价将呈现长期增长的势头。

公司所在区域火电机组将继续大幅增加。火电发电一直是安徽省内主要发电形式，2008年火电装机容量占全省总装机的94％，未来的新增装机也主要以火电为主。根据规划，未来三年省内新增装机约54％，加上皖电东送机组的建设，预计新增装机增速在80％以上。淮南矿业、淮北矿业、国投新集和皖北煤电等四大开采主体产量约占金省煤炭的90％以上，成四足鼎立之势，不存在小煤矿复产对供给面的影响。

财务效益分析

公司近年来主营业务收入整体呈上升趋势，增长的主要原因是煤炭售价的上升、以及煤炭销售量的增长。2009年前三季度公司实现营业收入37.35亿元，同比减少3.6％；净利约5.80亿元，同比下降21％。每股收益0.31元。其中三季度单季实现收入10.93亿元，环比二季度下降17.38％，三季度单季实现净利润0.95亿元，环比下降41.34％，业绩下降的主要原因是煤矿停产检修、生产成本管理费用上升。预计四季度的业绩要明显好于第三季度。

公司具有较强的成本控制能力。2008年商品煤平均售价458，37元／吨(不含税)，预计2009年.商品煤销售均价约430元／吨(不含税)，2010年有望在此基础上上涨14％左右。公司目前安全费及人工成本低于省内其他同行，存在上涨的可能。但由于公司的煤炭供不应求，上升的成本部分可向下游进行转移。

盈利预测

公司在2008年年报中披露2009年的经营目标：完成原煤产量1440万吨，主营业务收入535，290万元，主营业务成本339，615万元。我们认为这个目标是完全可以实现的。板集矿投产后将使公司新增产能300万吨，但是井筒内突发井筒突水事故，后续须先修复井筒才能继续巷道挖掘及井下设备安装工作，投产时期将顺延，2011年达产的可能性较大。2010年公司新增产能主要来自刘庄矿(二期)的达产。2011年后，口孜东矿的建成投产，将又使公司产能增加500万吨。预计2009、2010年公司的煤炭销售量分别为1350、165075吨。同期煤炭销售综合均价(不含税)约为430、490元／吨。我们预计公司2009―2010年，公司的主营业务成本、财务等费用等随着主营业务收入的增长保持一定的比例的增加；公司的所得税率按新的标准征收；有关项目将按照新的会计准则计量等等。综合预测，公司2009、2010年的主营业务收入分别为55、81亿元，同比分别增长1％、48％；归属母公司净利润分别为9.37、17.73亿元，分别增长－22％、89％；按现有股本计算的每股收益分别为0.51、0.96元。

估值与投资评级

鉴于公司处于煤炭消费旺盛区域，煤价上升动力强劲；同时煤炭产能未来几年持续、快速增长，加上公司治理结构优良，无历史包袱，公司未来业绩快速增长值得期待，投资价值日益凸现，我们维持对公司“推荐”的投资评级。