制药业:“医改”渐行渐进

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根据今日投资《在线分析师》（.cn）对国内70多家券商研究所1800余名分析师的盈利预测数据进行的统计，本周综合盈利预测（2008年）调高幅度居前的30只股票中，行业分布相对分散：煤炭有5只入选、排名第一，零售有3只入选、排名第二，制药、电子设备与仪器、房地产、化工品、机械制造、金属与采矿、食品生产与加工各有2只入选。

国务院总理9月10日主持召开国务院常务会议，审议《关于深化医药卫生体制改革的意见》，决定再次向社会公开征求意见。总体目标是，到2020年，基本建立覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度。长城证券分析师认为在“医改”影响下，行业面临着前所未有的发展机遇；抓住机遇，看清形势，寻找能够受益“医改”的具有确定性成长的企业是应坚持的投资主线。

中信证券分析师认为，新医改下普药制药企业将受益，这是因为：1、新医改中基层医疗是最明确的增量。新医改要解决“看病难、看病贵”问题，这一问题主要存在于处方药市场，更确切地说是存在于高端医疗市场。目前，“高端医疗供不应求，基层医疗吃不饱”也部分造成“看病难、看病贵”。因此，加强基层医疗软硬件建设，明确高端与基层医疗服务定位，倡导首诊制与分级转诊制，可以一箭双雕地既解决“高端医疗供不应求，基层医疗吃不饱”问题，也可以缓解“看病难、看病贵”。而基层医疗的建设正是新医改中最明确的增量部分。2、普药将在基层医疗中大放异彩。基层医疗主要解决常见病和多发病的诊治，如糖尿病、消化道溃疡、心脑血管疾病等，而肿瘤疾病的诊治则主要到高端或专科医院进行治疗。再结合未来将出台的国家基本药物制度与目录，普药将在基层医疗中大放异彩。

而近期医药股受整个A股下跌的影响，补跌较为严重，前期较为抗跌的一线基金重仓股、维生素原料药股也未能幸免。安信证券分析师认为，医药板块整体估值水平已相对偏低。如果按总市值/最近四个季度净利润的方法计算，目前沪深300降至14.5倍，医药股的平均PE为22.4倍，医药板块PE/沪深300 PE=1.54倍。总体而言，医药板块整体估值水平经过前期的充分调整，相对沪深300已在相对偏低的位置。而考虑到“医改”即将带来的医疗市场扩容的行业政策性利好，应积极给予医药股估值相对于沪深300进一步的溢价。

本周入选的30只股票中有20只股票的2008年预测市盈率小于20倍，大于30倍的有6只。从今日投资个股安全诊断来看，24只股票的安全星级均为三星或以上级别。本周30只盈利预测调高的股票中，我们选择通化东宝（600867）和上海莱士（002252）给予简要点评。

通化东宝（600867）：业绩将快速增长

通化东宝（600867）是国内规模化生产人胰岛素的唯一公司，胰岛素生产属于高技术行业，行业进入壁垒极高，国际上只有四家公司掌握了其规模化生产技术。在二期工程建成后，公司将成为世界上具有相当规模的胰岛素生产基地之一，其产能全部达产后，产品能达到世界胰岛素需求量的1/4。

胰岛素销售快速增长。2008年上半年公司实现营业收入为25394万元，比上年同期增长30.94%；实现营业利润4932万元，比上年同期减少31.52%；实现净利润3729万元，比上年同期减少21.16%；每股盈利0.10元。造成公司净利润出现负增长的原因主要是受07年上半年5218万元投资收益影响，剔除投资收益的话，上半年营业利润同比增长147.54%，主业出现明显好转。重组人胰岛素上半年销售情况亮眼，实现销售收入1.35亿元、同比增长90.45%，其中国内胰岛素制剂实现销售收入1.08亿元、同比增长61%，出口胰岛素原料药冻干粉实现销售收入2709万元、同比增长599%。

年产3000公斤的胰岛素二期工程试产成功。2008年6月30号，公司年产3000公斤重组胰岛素冻干粉二期工程开始试生产，并已开始向国家食品药品监督管理局进行GMP认证。招商证券分析师预计，公司将于9月20日左右获得GMP正式生产批件，随后胰岛素将月产200公斤并上市销售。通化东宝胰岛素拥有三大核心竞争力：1、产业化大生产的工艺技术，享有20年专利保护。其综合制造成本低于仅有的两大竞争对手诺和诺德、礼来。参与全球胰岛素“寡头垄断”的“高端竞争”，具备成本优势和性价比优势。2、公司已建立了一支国际水准的胰岛素专业销售团队。胰岛素是严格处方药，需要匹配高水平的学术营销，公司总经理李聪先生和其带领的销售骨干都来自全球最大的专业胰岛素生产商诺和诺德公司。3、海外市场开发已完成深厚积累，已完成20多个国家出口认证，从今年第四季度开始进入收获期。该分析师认为，以胰岛素二期成功大扩产为标志，通化东宝奠定了以08年为拐点、未来业绩增长开始进入快速上升通道。

今日投资《在线分析师》显示，2008-2010年公司综合每股盈利预测值分别为0.32、0.56和0.88元，对应动态市盈率分别为33、19和12倍；当前共有8位分析师跟踪，其中建议强力买入、买入和观望的分别为1、5和2人，综合评级系数2.13。

风险因素：公司的资金用于投资二期工程，带来现金流压力；企业所得税率和出口退税的调整存在一定的不确定性。

上海莱士（002252）：继续分享行业高景气

上海莱士（002252）主要产品为人血白蛋白、静注射人免疫球蛋白、凝血因子产品等，是国内同行业中出口规模最大的血液制品生产企业。2008年1-6月，公司实现销售收入1.77亿元，同比增加5.28%，利润总额7673万元，同比增长61.39%，归属于上市公司股东的净利润6378万元，同比增长54.30%，每股收益0.53元。公司同时公告：由于血浆检疫期制度，预计2008年1-9月销售量比去年同期有较大幅度下降，但由于公司主要产品售价与去年同期相比有较大幅度的上涨，因此预计净利润同比增长10%-30%之间。

东方证券分析师认为，业绩增长来源于以下几个方面：1）因血浆供应持续紧张，公司主要产品的出厂价格同比大幅上升，基本上都达到了最高零售价格的上限。其中白蛋白实现收入7845万元，同比下降21.2%，毛利率上升14.3个百分点；精丙实现收入8225万元，同比增长61.1%，毛利率上升46.4个百分点；2）由于主要产品需求强劲，所以营销费用同比下降31.7%至562万元。

申银万国分析师认为，检疫期制度仅影响下半年业绩，不影响以后年度。2008年7月1日起实施血浆90天检疫期，会对公司四季度业绩产生影响。公司在2008半年报中预计三季度将实现净利润651万至1929万，环比下降80%-40%。这可能是公司在平滑第三、四季度业绩，这一点从上半年末存货比2007年末增加24％也可以看出。检疫期制度将在2008年四季度影响全行业，不影响以后年度。

中投证券分析师认为，对国内的血液制品企业来说，未来的发展前景基本上取决于行业的景气度以及对血浆资源的掌控。行业方面，该分析师认为供需关系不会改变，景气度将持续，产品价格将维持高位，并有进一步上调可能。制约公司发展的最主要因素是血浆资源的掌控，公司目前采取扩大采浆区域，发展献浆员和新设浆站等措施增加投浆量，这将对公司的发展起到积极的影响。预计公司今年的采浆量将达到300公斤左右，投浆量受到检疫期制度的影响，将基本与去年持平，2009和2010年将恢复正常。公司将持续分享行业的高景气度，维持“推荐”的投资评级。

今日投资《在线分析师》显示，2008-2010年公司综合每股盈利预测值分别为0.65、0.87和1.09元，对应动态市盈率分别为32、24和19倍；当前共有13位分析师跟踪，其中建议强力买入和买入的分别为1和12人，综合评级系数1.92。

风险因素：行业政策性风险、产品价格限制风险和产品安全性风险。