我国基金系QDII投资策略分析

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【摘要】本文对基金系qdii的投资情况进行回顾和总结，根据指标对于其投资策略及产生的影响作出分析，并提出策略建议。

【关键词】投资区域集中度；行业集中度；前十大重仓股占比；夏普指数

一、引言

从2007年9月第一支基金系QDII南方全球成立以来，基金系QDII已走过了三年多的历程，这期间获得了长足的发展。各家基金探索自己的投资策略，形成各自的投资风格。研究基金系QDII的投资策略对于其管理和投资具有很大的借鉴意义，然而国内专门针对基金系QDII投资策略的研究还很少。

二、数据统计

（一）数据选取与指标确定

为了对基金系QDII做整体的考察分析，本文将目前我国的11只基金系QDII中的9只作为样本，只有2010年成立的易方达亚洲精选和工银全球精选由于历史太短没有列入样本。将各只基金季报开始的季度至2010年第3季度作为分析区间。本文中有关QDII基金数据均直接引用自各基金公司公布的季度报告。本文选择的开放式基金绩效评价指标有：

1.投资区域集中度。考察QDII基金的投资区域分散性。区域集中度越高，基金风险越大。

区域集中度=投资于香港市场的资金/基金净值

2.行业集中度。通过统计基金前3名行业投资占基金净值的比例，分析行业投资集中度，衡量基金投资的分散性程度。行业集中度越高，基金收益越容易受到行业景气的影响，风险也越大。

行业集中度=投资居前3位的行业市值/基金净值

3.前十大重仓股占比。通过统计基金前10名重仓股占基金净值的比例，分析股票投资的集中度，衡量基金投资的分散性程度。前十大重仓股占比越高，基金收益越容易受到重仓股票价格波动的影响，风险也越大。

前十大重仓股占比=前十大重仓股市值/基金净值

4.夏普指数。以标准差作为基金风险的度量，给出了基金份额标准差的超额收益率。用公式可表示为：

式中，夏普指数；为基金的平均收益率；为基金与无风险利率；为基金的标准差。夏普指数越大，绩效越好。

（二）QDII基金经营情况

样本基金中南方全球、华夏全球、嘉实海外、上投亚太成立时间接近，首次募集份额都在300亿份左右，规模是相当大的。后成立的四支规模只有4、5亿份。截止到2010年9月30日，四只份额基数较大的基金出现了不同程度的净赎回，但由于单位基金净值始终低于初始发行值，净值出现大幅缩水，投资者被套牢，净赎回率相对较小；后成立的四支QDII基金却由于良好的业绩表现，出现了净申购的情况，达到了初始发行份额的两倍以上。

根据各基金季报，2008年第三、四季度各基金的净值受全球金融危机的影响都呈下降的趋势，从2009年第二季度各基金净值回升，这也与全球经济复苏回暖的大环境有很大关系。从横向比较，5支后成立的基金相对表现较好，后来居上，有几个季度净值超过初始等单位净值。

表3给出了基金在样本区间内各季度投资于香港股市的资金占基金净值的平均值。5支基金的季度平均值在40%以上，3支基金超过了60%，嘉实海外甚至高于70%，投资集中度过高。

对QDII基金分别计算各季度行业投资集中度，可以得出各基金行业集中度季度平均值，如表4所示。6支QDII基金超过了40%，4支基金的前三位行业上的投资占到基金净值的50%以上。从季度报告中可以看出，基金投资主要集中于金融、能源、电信、信息技术等几个行业上。

基金股票集中度季平均值如表5所示。南方全球和银华全球两支基金将大部分资金投资于其他基金，因此前十大重仓股占基金净值比例较低，但前十大重仓股在权益类投资中占比依然很高，说明其股票投资较集中。从表中可以分析出海富海外、嘉实海外和华宝海外的前十大重仓股占基金资产净值比例较高，达到35%以上，说明其股票集中度较高。

基金系QDII夏普指数如表6所示。为季度净值增长率算术平均值。为季度净值增长率标准差的算术平均值。在无风险收益的选取上，采用了银行三个月定期存款利率。由于在样本区间内三个月定期存款利率共调整6次，对基金各季度的无风险利率按时间权数加权平均，再计算算术平均值得到的。6支基金系QDII月夏普比率为负值，说明其投资表现无法超过无风险利率，基金的收益与风险呈现出较强的负相关关系，即风险越大，基金的净值增长率反而越低；3支基金系QDII夏普比率为正值，投资表现超越无风险利率，海富海外和交银环球夏普比率分别达到了3.846和5.319，绩效突出。标准差也按季平均值计算，可作为衡量基金风险大小的标准，交银环球净值波动性较低，风险较小；工银全球净值波动性较高，风险偏大。

三、基金系QDII投资策略评价

按照现代资产组合理论，投资越分散，风险也将被分散，可以获得更高的收益。依据此理论，投资者投资于基金系QDII将获得高于国内的收益。然而，现实中基金系QDII出海表现迥异，有些则并不能让投资者满意。本文从以下几方面对基金系QDII出海的投资策略进行评价。

（一）成立时机选择

南方全球、华夏全球、嘉实海外、上投亚太4支QDII基金在2007年9、10月间先后成立，并立刻开始着手在亚太股市大规模建仓，大约在11月完成配置，这样的时机选择失当。香港股市从2007年一路上涨，11月份正是香港股市的最高点，4支基金在此时逢高建仓。11月后香港股市开始下跌。其资产大量投资于香港市场，比例明显不合理，故使投资者遭受巨大亏损。华宝海外、海富海外和银华全球在2008年5、6月份相继成立，交银环球成立于2008年8月底，这4支基金在次贷危机蔓延恶化中成立，受危机影响香港股市乃至全球股市呈现出大幅下跌的状况，成立后净值出现缩水，经营亏损。总体上，样本基金系QDII在成立时机选择上欠妥。

（二）投资区域选择

从总体来看，基金系QDII中的股票投资以香港股市为主，近几年香港与大陆股市之间的联动性逐渐增强，并没有起到充分的分散国内股市系统风险的目的，仓位配置不合理。

（三）行业选择

在样本区间内，金融行业是9支基金首选行业，占基金净值比重最大，持续高居榜首，必定增强了与金融业整体的联动性，此次金融危机的爆发使全球金融业受到了重创，金融企业股票市值下跌，因此基金经营表现也不佳，各基金2008年3、4季度净值表现说明了这一点。尽管全球股市呈下跌的趋势，但笔者认为其行业配置策略欠妥，应当选取受危机影响小甚至未受到影响的行业。

（四）择股能力

在选择股票上，各支QDII基金的前十大重仓股大部分是在香港上市的中国国有控股大型企业，这些股票在大陆是大盘股，这样的投资与投资于国内并无不同，加之香港股市与内地股市的联动性，可以说我国QDII基金还不是真正意义上投资于全球的基金，不利于将风险在全球范围内进行分散来获取收益。

四、本文结论

本文通过对样本基金的数据统计和指标分析，认为：样本基金成立时机选择不当；投资区域集中度、行业集中度、前十大重仓股占比普遍偏高，反映了其“集中投资”的运营特点；多数基金夏普指数为负值，证明其资产组合并非有效，效率较差。基金系QDII发展历史表明其投资策略存在值得商榷之处。基金管理者应积累经验，改进其投资策略；投资者也应慎重对基金系QDII做出品种、数量的选择。

注释：

①交银环球由于2008年第4季度以债券投资为主，股票投资仅占基金净值的3.79%，故没有列入统计。