审视金融系统新风险

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中国整体的货币经济环境呈现出非常复杂的局面。一方面，固定资产投资仍然保持着25%以上的增长速度，地方政府债务经过前两年的井喷式增长，已经形成超过10万亿元的巨大规模；另一方面，随着物价指数的持续上升，货币政策愈发收紧，银行体系的人民币贷款增速明显放缓，与此形成鲜明对照的，却是非银行金融市场日益繁荣，民间融资非常活跃。

地方融资平台债务本质上是政府债务，但形式上又是企业事业单位借款，不同地区不同单位管理水平参差不齐，面临的风险也有较大差异。现在进行清理、整顿和规范完全必要，如果任其自由发展下去，后果不堪设想。

但就地方融资平台目前达到的规模而言，以中国经济与金融体系的总量来看，尚属于可以承受。融资平台资金的用途、投向，大部分都是基础设施建设。总体来看，融资平台的投资是有效投资。

所以，对于融资平台的问题，既要看到严重的一面，也要看到它合理的一面。正视这个问题，有计划有步骤地解决这个问题，才能实现这些融资平台债务的平稳化解。

同时要注意的是，融资平台的信息披露非常重要。改善信息不对称的情况，能够加速地方债券市场的发展，中国资本市场的产品也会极大丰富。

事实上，近几年来，企业债等产品的比重在资本市场上的比重越来越高，其融资规模越来越大，未来还会继续提高。这一格局的转变，促使风险不再那么集中于银行体系内部。

2010年底，货币政策进入紧缩通道，银行业的流动性压力确实存在。但是大银行和小银行的贷存比不同，大银行之间也有明显差别。

理财产品的发展，总体上是金融业发展转型的必然趋势，是利率市场化的具体表现。通过理财产品等进行表外融资，是由于要响应市场，要满足客户需要。相对于物价上涨水平，目前的存款利率太低，人们自然要去做别的投资以实现保值增值。另外一个压力，则是一些银行前期的贷款规模比较大，存款却比较少。今年货币政策不断趋紧，有些银行的贷存比有可能突破75%这个上限，因此不得不用表外融资揽存款的方法来应对，实际上是用过度竞争的办法，来支付合规成本。由于官方利率和汇率严重脱离市场真实的供求关系，贸易和非贸易交易、外汇贷款、外来投资等方面的监管套利现象也非常普遍。

值得肯定的是，目前市场上推出的不少金融产品，主要是为实体经济服务的，这是一个比较好的现象。金融市场、金融产品坚持为实体经济服务，这是宏观审慎管理的要害。不强调这一点，金融产品可能就会去追求复杂产品、衍生产品，追求交易量比较多、技术含量比较高但实际上风险也比较大的业务。

另外，所谓的“影子银行”我们也必须警惕。只要变相地去吸收公众存款、变相提供贷款，那就是银行性质的活动。这些资金投到有一定风险的项目上，同时又不受监管，没有严格执行市场的规则，因此很容易出问题。但是，民间金融活动并不都是影子银行，民间金融业不应该一律禁止。现在比较令人担心的问题，是那些面向公众的融资。

与美国、欧洲相比，由于我们的投资银行、对冲基金、衍生品交易尚不发达，因此，影子银行的比重和影响力总体是比较有限的。目前，更需要高度警惕的，是系统内的银行，有大银行也有小银行，在筹资融资活动中的不规范行为很多。此外，目前发行的一些基金产品、信托产品、保险产品，如果风险责任不清楚，没有必要的防火墙，监管不到位，将来也很可能出问题。

当然，最根本性的隐忧还是实体经济本身的质量和效益，在过高速度下很难得到保证。据统计，去年全社会固定资产投资达到27.8万亿元，相当于GDP将近70%，这个水平无法持续。各方面长期绷得过紧，最终会削减发展的成效。当国民经济发生较大波动时，货币和金融不可能平稳。这两个方面也互相作用，互为条件，最典型的事实是外汇收支持续的巨额顺差，带来了货币经济持久的过量宽松，通货膨胀与资产泡沫如影随形。今年上半年，外汇储备新增3500亿美元，再一次创造了世界历史纪录。这个事件总体上是严重弊大于利，在增强了国际金融实力的同时，进一步放大了我国对外部经济和金融的风险暴露，这种形势对于转变发展方式尤为不利。