“升贬”下的投资取舍

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人民币贬值到底是短暂调整还是长久趋势，也许现在下定论还为时过早。但我们可以肯定的一点就是，自汇改以来人民币升值周期将暂告一段落。人民币“升贬”对于大量出口型企业而言直接关系其“利害”，而对于我们投资者而言，现在是该有所“取舍”的时候了。

人民币贬值预期强烈 机遇之下有挑战

曾经作为牛市的双引擎之一，人民币升值历来就是市场关注的焦点。但从上周的情况来看，继4日跌停之后，人民币对美元汇率已经出现第四个跌停，据此摩根士丹利驻伦敦的全球货币研究主管任永力表示，鉴于目前所面临的经济现实，中国可能允许人民币临时小幅贬值（5%-10%）。同一日，瑞银集团也表示，今年年底，人民币对美元有可能跌至7.0水平。

那么在人民币阶段性贬的情况下，哪些行业最受冲击？

首先是房地产。中国银河证券研究所分析师周世一认为，我国的30年改革开放取得的巨大经济成就，有很大一部分是建立在对外开放、吸引外资的基础上的。外资流入是我国过去几年资产繁荣与资产重估的基础。在目前资本市场极度低迷、房地产岌岌可危的情况下，如果人民币大幅贬值导致资金大规模流出，后果不堪设想。如果外资大规模流出导致房地产崩盘，将极大增加国内经济的困难。就人民币贬值本身而言，将导致国内资产价值缩水，可能对房地产等造成不利影响。

其次是金融行业。金融行业作为资本最为集中的行业，受人民币贬值的影响也颇大。国泰君安银行业研究员伍永刚表示，人民币贬值不但会引发资产的重新评估，还会使银行坏账率上升，削弱了银行本身的实力。

当然，由于地产与金融在A股市场占有相当大的权重，受人民币贬值影响，二者或许在一定程度上制约A股的反弹预期。

再次，受本币贬值负面影响较大的可能是航空板块。受境内外不利因素影响，航空产业整体情况不佳，汇兑收益是其此前缓冲亏损的主要部分。从以前的情况看，虽然燃油成本虽油价回落，但需求的滑落同时也影响了各航空公司的收入，如果人民币再由升值变为贬值，公司外币负债产生的汇兑收益也因此变为汇兑亏损，那对公司业绩无疑将带来新的重创。

最后，人民币贬值无疑将利空造纸板块。由于造纸行业对原料及设备进口的依存度极高，因此人民币贬值对其板块影响尤为明显。我国造纸业的纸浆进口依赖度较高，而且大多是以美元结算，如此就使得造纸业上市公司的进口成本有所上升。因此，有市场分析人士建议，在目前行业低迷，赢利难有改善的情况下，投资者应尽量回避造纸行业。

汇率保增长 相关企业因此受益

美元升值B股将直接受益

人民币贬值，如果港币维持联系利率，则港币、美元均对人民币升值。因此，在本身对应A股已有大幅折价的情况下，B股的投资价值更为显著。在B股价格向A股靠拢过程中，投资者可以享受“双向回报”。退一步来说，就算持有B股股价不涨，原价卖出后把港币换为人民币依然可以享受升值利润，因此会吸引大量港币、美元储蓄定期和中长期存款进入B股市场，同时享受公司分红回报和港币、美元升值红利。相对于A股来说，我们看好B股的理由主要还有下几点：

一、现在B股本来就是个价值洼地，相对同公司的A股而言，有的才A股价格的2/5，同时有的B股已经是公司净资产的半价左右，现在的B股市场已经向全国投资者全面放开，每个身份证可以兑换5万美元额度的外汇资金，如果用全家人数来看待应该兑换比例被放大很多倍，资金不成问题了。

二、我国这个B股市场当时就是本着历史使命为获取外汇而设立的，现在已经完成了其历史使命，到现在也基本丧失了资源配置的功能，现在我国外汇已经多得不能再多了。随着以后我国资本市场体制的完善，是否在未来几年内对这个另类的市场给予撤销或合并到A股里来，那这就是个中长期的巨大利好预期。

三、再有就是未来的几年内A股市场的筹码供应受大小非和新股发行的影响，明显筹码供大于求，而B股市场正好相反，既然现在B股市场被完全放开，注意关注一下，有多数人配置了如此有吸引力的可能获利资产。市场价格由供求关系而确定在这个资本市场应该是涨跌的最根本原因。

四、最近管理曾在反复多次提出鼓励回购公司股份来提高公司股票的含金量，而有的A股基本就是在作秀，真要考虑股东权益，回购B股才是正道。丽珠集团（000513）和长安汽车（000625）已经有了回购的先例。

就具体机会而言，我们建议可以关注以下个股：

陆家B股（900932）：公司以土地批租业务为主业，目前正努力转向浦东中心城区的商业地产开发与经营，近两年将迎来投资物业竣工高峰期，租金收入增长率有望大幅度提升。公司现金流充裕，已连续4年无银行借款及其他计息负债。迪斯尼落沪已无悬念，陆家嘴集团有望作为中方公司控股股东，公司作为陆家嘴集团资本运作平台，也将从中受益。近期该股表现强于指数，可逢低关注。

华新B股（900933）：国内第二大水泥企业，产能扩张成为公司内在价值提升的催化剂，前三季度净利润同比增长逾70％，每股收益0.87元，未来利润有望继续增长。8月份股价被腰斩，短线虽然反弹力度较大，但与公司控股股东豪西门平均持股成本约2美元比较仍很便宜，中线看值得继续参与。

鄂绒B股（900936）：公司是世界最大的羊绒制品生产商，近几年业绩平稳增长。公司参股60％的电力冶金项目07年起产生较大经济效益，未来将通过增发继续收购10％的股权，并投资3000吨多晶硅项目。公司前三季度业绩同比增长200％以上，每股收益0.61元，目前市盈率低于6倍，可逢低参与。

粤高速B（200429）：虽然定向增发收购大股东资产事宜落空，但公司股本也不会扩大，预计近年业绩大致能保持平稳。公司09年预测市盈率仅7倍左右，分红收益率可达8％以上，具有较高安全边际，属于长期投资较好的品种。

纺织服装业：有效扩大出口，提升行业信心。对于内外交困的纺织服装业而言，人民币贬值无疑是个直接利好。对此，金元证券夏俊表示，人民币贬值将刺激纺织服装行业业绩增长。人民币长期升值趋势吞噬了一些企业部分利润，大量的利润在结汇环节损失掉，甚至有些企业经常出现出口回款后转换为人民币负利润的情况。他认为，日前人民币结束长达三年的升值趋势，走向贬值，这将极大地刺激不断萎缩的服装纺织品出口，可谓久旱逢甘霖，结合近期国家相继出台4万亿投资拉动内需、大幅降低利率等一系列刺激经济增长的政策，这些对恢复出口企业特别是纺织企业的信心具有重要意义。在市场机会中，出口比例较大的企业或许面临交易性机会。

鲁泰A（000726）：原料价格下跌，业绩有望持续增长。公司08年1―3季度实现营收28.80亿元，同比增长2.64%；实现利润总额5.96亿元，同比增长56.97%；实现净利润.47亿元，同比增长36.74%；每股收益为0.53元，符合预期。长绒棉和纱线价格下跌，使得公司综合毛利率提高3.27个百分点，业绩实现较大幅度增长。

公司外汇远期获利较大，财务费用明显下降，预计08年四季度仍有2千万左右的获利。同时在纺织行业景气下滑的背景下，公司订单饱满，偿债能力良好。

同时由于出口退税率的提高，09年将由此获利近3千万，若出口退税回调至17%，将获利近6千万。

增发计划已获得审批，拟募集资金11亿元，由于目前二级市场低迷，公司具体的增发时间还没有确定。同时公司正进行高新技术企业的申报，有望享受所得税15%的优惠。

据群益证券分析师刘荟预计，公司08、09年将实现净利润分别为5.7亿元和5.94亿元，年均复合增长分别为24.01％和4.17％，对应EPS分别为0.68元和0.70元。A股目前股价对应的PE分别为9.9倍和9.5倍，给予“持有”投资评级。

金飞达（002239）：品牌效应明显，利润有望稳步增长。08年1-9月份，公司实现营业收入6.15亿元，同比增加17.92%；实现营业利润5,525万元，同比增长0.66%；实现归属母公司所有者的净利润4,372万元，同比增长0.56%；实现基本每股收益0.37元；08年7-9月份实现归属母公司所有者净利润1,227万元，同比增长0.87%。

龙头企业品牌优势带来订单稳步增长。公司主营中高档女装ODM业务（占比88%）和OBM业务（占比12%），在面料设计方面相对国内其他出口企业有较大品牌优势。报告期内，经济放缓背景下需求萎缩成为制约行业增长的首要因素。但公司作为高档女装出口龙头企业，在大量中小型服饰出口企业纷纷停产、倒闭-出口产品供给骤降形势下，反而构成利好，这是公司前三季度订单保持稳步增长（同比增长24%）的主要原因。公司在07年6月收购美国LANCO公司，使OBM业务（毛利率高出ODM业务10个百分点）得到加强，公司毛利率将得到提升。

结合三季报情况，天相投顾分析师沈亮亮、于化海小幅下调公司08、09年归属母公司所有者净利润为6,100万元和6,905万元，对应每股收益为0.46元和0.52元，对应两年的市盈率为10倍和9倍，考虑到公司业绩仍将保持稳步增长，给予“增持”评级。

航运业：短期内面临一定利好

随着近期人民币对美元汇率持续走低，作为出口行业的下游航运业可能也将由此受惠。多位业内人士在接受上海证券报采访时表示，由于人民币贬值可能会刺激国内纺织业等行业的出口，从而给集装箱航运带来一定的利好，甚至刺激对于原材料的需求而带动干散货运输市场。不过，欧美等发达国家的需求是否能够回升，才是决定航运业景气程度的最终因素。

中国远洋有关人士在接受上海证券报采访时表示，人民币贬值对于国内的出口行业将会有带动作用。而目前纺织品等产品的出口主要依靠集装箱运输，因此一旦出跃，集装箱运输市场和码头也会有所好转。该人士进一步透露，目前集装箱和干散货的收入占总收入的比重均为30%-40%，但由于近两年干散货市场景气度明显高于集装箱，因此集装箱的利润贡献小于干散货。

中远航运（600428）：出口货种结构改善，估值趋于合理。公司三季度显示，单季度每股收益0.25元，前三季度合计0.96元，期末每股净资产3.18元。前三季度每股经营活动净现金流1.05元，净资产收益率30%。

业绩符合市场预期，但四季度压力较大。公司单季度每股收益0.25元，略低于市场预期。

从明细科目来看，三季度的营业收入和营业成本都显著超过了我们的预测。

多用途船的货种与航线结构继续改善。过去三个半月BDI跌幅接近90%，特别是三季度油价的高企，以及奥运会对公司基本港装卸效率的影响，三季度的业绩似乎比外部环境要好。究其原因，平安证券的郑武、蔡滨认为，公司的货种结构持续改善，高端货比例仍在提升。此外，中非贸易在公司航线经营中占的比例逐步提升，也提高了抗风险能力。然而，非洲拉美航线回程货以初级产品为主，在目前资源价格暴跌的情况下，回程货必然会受到较大的冲击，灵便型干散货船的运价下跌也对公司回程货产生负面影响。

基于上述分析，郑武、蔡滨把2008年每股收益预测从三个月前预测的1.25元下调至1.13元，其基本假设是多用途船的运价能够在10月份的平均水平。目前的干散货航运运价已经接近船东的现金成本，如果维持目前的市场状况延续，公司的08年每股收益预测可能进一步下降至1.06元。郑武、蔡滨表示，目前BDI的低迷，绝非只是供求的问题，而很大程度上是国际贸易骤临“去杠杆化”的风险。长期来看，目前航运市场接近现金成本的运价难以持续超过3个月，而且公司估值已经充分反映了行业的周期性风险。所以维持“推荐”评级。

电子元件：有利于增加出口，对元器件行业形成利好

电子行业对出口有很高的依存度，07年整个电子信息产业出口占销售收入的61.88%，截至2008年上半年，上市公司出口(算术平均)占总销售收入的32.89%。人民币升值导致了出口企业利润降低，整个行业利润下滑，减弱了我国电子企业在国际市场的竞争力。

市场普遍认为，人民币汇率是电子元器件行业一个重要的观测指标，人民币的贬值能显著提高企业的毛利率，显著提高中国产品的竞争能力。同时，在当前开工普遍不足的情形下，毛利率提升带来的产能的增加，能使企业有效摊薄沉没成本，提升公司的效益。建议大家关注出口占比高、受人民币汇率影响较大、企业管理优秀的公司，如顺络电子、莱宝高科、长电科技、生益科技、歌尔声学等。

莱宝高科（002106）：差异化产品为制胜关键。10月份公司生产状况良好，11月和12月的生产受到经济危机一定影响，表现是部分客户下订单趋于谨慎，小单子和急单子较多，且需要立即交货。受经济危机的影响，公司预计明年中低端手机在新兴市场的需求可能会大幅上升，进而提高公司产品的销售量。

TFT空盒生产线9月份开始小批量试生产，目前平均每月产5000―10000片1.8寸屏。公司将实行低端和高端两头齐进的开发策略。明年公司将对2―3英寸屏进行开发，以形成丰富的产品线层次应对不同要求的下游整机市场，并符合每个客户的定制化需求。

触摸屏项目已经启动，目前正在进行设备的选型，采购，并与供货商开始谈判。公司计划09年6月底所有进口设备将全部到位，09年下半年对设备进行安装调试，预计年底开始试生产。

可预见到，公司依靠TFT空盒和触摸屏项目将实现原有业务的华丽转身，迎来新一次的业务高速增长。实现产品差异化将是莱宝高科今后获得成功的关键因素。

信达证券的张华、边铁城预计，莱宝高科08年，09年EPS分别为0.57元和0.72元。以08年12月5日收盘价7.83元计算，对应动态市盈率只有13倍和10.8倍，估值水平相对于其它元器件上市公司已经出现吸引力。莱宝高科作为国内LCD行业的技术创新型企业，拥有完整的液晶显示材料体系和成熟的技术体系，并且成功的从上游显示材料延伸至产业链中游的LCD面板领域，公司已经具有很好的投资价值，而且由于人民币贬值预期强烈，公司在出口方面会因此受益，因此张华、边铁城继续维持公司“买入”评级。

长电科技（600584）：形势有所好转，期待走出寒冬。公司三季报显示，公司7-9月实现营业收入6.42亿元，同比增长1.17%，环比减少5.47%；实现归属母公司股东的净利润0.29 亿元，同比减少43.83%，环比减少13.26%；1-9月累计实现营业收入19.01亿元，同比增长15.04%实现归属母公司股东的净利润0.88亿元，同比减少13.91%。公司单季度收入同比增幅大幅放缓，也是首次三季度收入环比出现下降的情况，整体业绩低于市场的预期。

公司三季度单季收入首次出现环比下降的情况，主要原因在于下游需求的减缓。据SIA数据，今年全球半导体销售额自6月份实现最高的8%增长后，7、8月份销售增速均有所下滑，说明美国金融危机对消费的影响已开始向实体经济传导。公司产品出口比重较高，且除部分新近推出的产品外，分立器件产品多数面向中端客户，少部分供应低端需求，在全球需求出现减缓的情况下，公司销售收入的下滑也在情理之中。

对于公司四季度业绩的实现情况，排除公司自身的客观因素，我们主要考虑全球半导体产业的走势变化。根据西南证券的窦昊明预计，四季度全球半导体产业销售会实现小幅的稳定增长，增速较今年中期会明显回落。从公司自身情况来看，公司产能扩张可能会面对订单不足的尴尬，但应不会影响公司长远的扩张战略，部分新产品的竞争优势依然存在。因此，总体来看，公司全年业绩可能会低于预期，但不会出现过度下滑。

由于公司三季度业绩低于市场的预期以及下游需求在四季度甚至更长的一段时间内难以明朗，窦昊明调整了对公司08、09和10年营业收入预测至25.3亿元、29.0亿元和34.9亿元，未来三年基本每股收益预测至0.16元、0.23元和0.29元。公司12月5日收盘价仅为3.23元，对应的动态市盈率分别为20倍、14倍和11倍。公司股价仍处于合理空间的边缘，但考虑到在人民币汇率贬值情况下出口形势可能好转，因此暂给予“持有”的投资评级。