斯文森的投资哲学

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作为耶鲁大学捐赠基金的投资主管(Chief Investment Officer)，斯文森有着传奇色彩的经历。师从诺贝尔奖经济学家托宾(James Tobin)，早年在华尔街崭露头角，应恩师之邀毅然放弃薪资优厚的华尔街工作而返回母校，在纽黑文这个平静的小城几十年如一日兢兢业业负担起耶鲁的金融理财重任，兼职耶鲁大学商学院。正像摩根斯坦利投资管理公司董事长巴顿彼格所言，“斯文森是当代最好的而且最有创新的资产 受托人(fiduciary)之一”。

斯文森领导的耶鲁大学基金是他独特的投资哲学的实践：

第一， 构建一套完整的机构投资系统和不受市场情绪所左右的严谨的投资原则。在基于对资产类别的深刻认识的基础上，耶鲁基金构建了独特的资产分类及目标投资体系。严格的执行资产配置目标及灵活运用这些投资类别大大增加了抵御市场中常见的贪婪和恐惧心理的能力。以2000年左右“非理性繁荣”所带来的泡沫为例，股票的大幅升值使实际的股票投资比率远远高于长期目标所设定的14％的资产配置目标，从而使系统自动产生了卖出的信号。及时的卖出帮助恢复了长期投资所设定的目标资产比率，也使基金避免了贪婪所带来的风险。这种资产再平衡(Asset Rebanlancing)理论在斯文森先生这本书中得到详尽的论述。

第二，对资产类别的深刻理解和灵活运用，尤其是对那些市场定价效率不高的资产类别。耶鲁大学投资办公室所引进的“绝对受益”这一资产类别现在为大多数机构投资者所接受。绝对收益投资者认为资本市场定价的效率是一个长期的动态的过程。均衡是理想的长期的目标，而不均衡才是永久的动态过程。尽管现代金融市场的发展使资产的定价长期来看越来越接近其真实的内在价格，但在一个特定的时期或某些特定的证券，市场的价格经常偏离其内在价值，譬如2000年前后互联网所带来的股票投资的“非理性繁荣”。 所以说绝对收益投资者只关心金融资产的市场定价效率。不管经济增长还是衰退，只要市场定价不完善，就可以卖空那些市场高估的证券，买进那些市场低估的证券，从而取得投资收益。所以说，绝对收益投资与经济增长指标的关联性大大低于股票投资，绝对收益与股票的内在关联性接近于零，从而使这两类资产具有很好的互补特点， 进而降低整个资产组合的风险。基于对绝对收益资产类别的深刻理解，1989年10月，耶鲁基金成为世界上第一个把绝对收益投资定义为一个独立的资产类别的机构投资者，从而引领了一次机构投资的新浪潮。

第三，贪婪和恐惧是投资者的两大心理特征。坚定的投资理念来源于对金融市场规律的领悟、对现代金融理论的掌握和对人的本性的观察研究。在市场规律上，耶鲁基金紧紧把握了不同资产类别价格的相对动态平衡和回报机会；在金融理论的掌握上，耶鲁基金利用资产再平衡理论和风险分散理论，有效地降低和回避了投资风险和市场投机行为；在人的因素上，耶鲁基金注重投资管理公司的利益结构，并通过适当的动机诱导来激发投资管理公司和投资专家的能动性和效率。

翻开《机构投资与基金管理的创新》，我们就开始了与斯文森投资哲学的对话之旅。