前期低点附近考虑战略性进场

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对于中长期投资者而言，在目前点位对政策利好保持足够的冷静，耐心等待市场因限售股解禁和短期获利回吐压力有所增加情况下所可能出现的冲高回落后走势，并在市场回落至前期调整低点附近时考虑战略性进场，仍是不错的选择。

在央行再次降息背景下，本周A股市场连续走低，个股呈现普跌走势，反映经历前期持续反弹之后，短期市场的获利了结意愿有所增加。

就下阶段市场的表现而言，一方面，在限售股解禁压力有所增加以及投资者对整体经济以及上市公司业绩表现依然不乐观的压力下，预期下阶段股指仍有一定调整压力。另一方面，宽松的货币环境以及积极的财政政策，很大程度上也有望为股票市场带来活跃机会，使得在多、空因素交织下，A股市场下阶段更多将呈现宽幅波动态势。

经济下行影响投资意愿

估计现在没有人会怀疑09年中国经济增速继续放缓――只是到底下降至9％，或者8％，还是更低，市场仍存分歧。比较其他悲观的机构，我们相对乐观的预期，09年中国经济8.5％的增长仍可达到。

面对经济增速回落，投资者首先想到的，是企业盈利将受损，这已经成为影响投资者对09年A股市场做出判断的重要因素。

根据我们的测算，假定09年中国GDP增长回落至8.5％，意味着09年中国企业营业盈余增长率将下降至8.83％，为2001年以来的最低增长水平，反映大部分企业的盈利，在09年将面临较大考验。

虽然由于上市公司数量和结构的变化，考虑了银行、中国石化以及中国石油等权重公司盈利表现对整体上市公司业绩表现的平滑作用，整体而言，我们预计09年A股公司的业绩将很有可能出现一定幅度的下降。但不管结果多少，在整体经济表现不理想的大环境下，09年A股公司盈利表现难以重现前两年的好光景。盈利表现不理想，增添了09年A股市场的寒意。

庞大解禁股重压市场

除此以外，09年A股投资者还不得不面对另外一座大山――解禁股减持。

作为影响08年A股表现的负面因素之一，09年市场所面对的解禁股减持压力，依然沉重。尤其09年3月份，单月股改限售股解禁市值达2700亿元，而且这些股份“小非”(持股比例在5％以下的股东)居多。从过去一年市场的表现来看，许多时候，“小非”都成为了减持的主力和股价上行的阻力。

另外，在企业经营压力依然沉重背景下，上市公司2008年3季度的负债率较2007年3季度明显上升，使得未来上市公司通过再融资缓解资金压力的要求，也愈发强烈。

资金面宽松利好股市

央行3个月内5次下调利率、4次下调存款准备金率，货币政策走向宽松。我们认为，宽松的货币供给，不管是对实体经济，还是对资本市场，都是一个积极因素。尤其对利率敏感的房地产行业，刺激的效应预期更为明显。但短期而言，市场所面临的限售股减持压力有所增加以及投资者对未来经济表现依然悲观，使得降息利好效应能否抵御解禁股和悲观情绪所给市场带来的卖压，仍有待观察。

中长期看，央行3个月内5次下调利率、4次下调存款准备金率，政府部门更是推出了大手笔的刺激经济措施(其中中央提出的投资计划达4万亿元，地方政府的投资计划已达18万亿元)和减税政策，不管是对于实体经济，还是资本市场，其累积效应有望逐步得到体现。

另一方面，利率的持续下降大大降低了市场的机会成本，并降低了固定收益类资产的回报预期，从而有效提升股票市场的相对吸引力。根据平安证券的测算，即使考虑了A股公司业绩可能下滑带来的估值上升，A股市场的相对吸引力指数仍处于5％的历史高位。相对沪深300指数过去10年平均0.67％的相对吸引力指数而言，目前A股市场的估值优势已较为显著。同时，过去一年居民储蓄同比增长率持续上升，并创下10年最高，反映存量资金规模和供给依然充裕。如果投资者信心得到有效修复，在A股市场中长期相对吸引力持续提升背景下，庞大的储蓄资金对股票市场表现将是一大支持。

前期低点附近考虑进场

对于中长期投资者而言，在目前点位对政策利好保持足够的冷静，耐心等待市场因限售股解禁和短期获利回吐压力有所增加情况下所可能出现的冲高回落后走势，并在市场回落至前期调整低点附近时考虑战略性进场，仍是不错的选择。

品种选择方面，上市公司业绩表现从前期的高增长，逐步回复到平稳表现阶段，使得部分抗周期的防御性品种，如高速公路、机场和医药等等，对投资者的吸引力预期将增加。同时。上游资源产品价格回落、使得下游行业所面临的成本压力大大减缓，使得诸如专业机械、电力设备、铁路建设等需求有望保持稳定同时成本压力降低的行业，有望面临阶段性投资机会，而宏观调控政策放松，使得诸如农业、房地产等受政策影响敏感的个股，在未来一段时期，也有望面临短期的交易性机会。

(作者单位：平安证券)