不妨借道债基投资

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今年以来，极度紧绷的资金面以及城投债危机的爆发，让债券投资者很受伤。晨星中国债券型基金指数显示，截至11月14日，该指数下跌2.04%（见下表），为2004年11月以来首次取得负收益。不过，10月以后，随着CPI下降趋势的确定、资金面的逐步放松，债基也苦尽甘来，迎来了反弹。

在债市的寒冬过后，应如何投资债基？由于较之股市，债市容量较小，多数债券在我国属于非个人投资品种，债基在投资者面前也总是蒙着一层面纱。

债基大“扫盲”

按照证监会的基金分类方法，债券型基金是指基金资产80%以上投资于债券的基金。由于债基主要投资于债券市场，相对权益类品种来说，其收益相对稳健、风险也更小，且其投资收益很大一部分取决于债券市场的收益情况，这也就是为什么数十年以来债基的走势基本能独立于其他类型基金的根结所在。

债券的种类有多种，按照发行者不同，可大致分为国债、地方政府债、城投债、金融债、企业债、公司债等；按照期限不同又可分为长、短、中债；按有无抵押担保又可分为无担保债券（信用债）、有担保债券；按照有无特别的约定，又可分为可提前赎回债券、可转债等。正是由于债券的多样性，这80%的债券资产如何分布往往在很大程度上决定着债基的风险和收益差别。而今年上半年不少债基惨遭滑铁卢，也正是由于资产中配置了大比例的城投债和可转债。

80%之外的资产投向何处也对基金的风险以及收益起着一定的作用，风险偏好高的基金可能会选择直接投资与二级股票市场或者参与打新股，而嫌恶风险的债基或许会将债券的投资比例调至100%，只专注于债券。

风险收益特征

构成国内债基风险的3类资产分别是股票、可转债以及纯债资产，对应的风险依次递减。从国内债基的资产配置来看，它们大概可以分为3类投资风格。其一，专注于二级市场股票投资，其业绩的贡献更多来自于股票资产，承担较高的市场风险，如富国优化增强债券。其二，谨慎参与新股申购，同时适当配置可转债，在参与股市投资的同时适当控制风险，如汇添富增强收益债券。其三，无论是一级市场股票，还是二级市场股票，基金基本不参与，收益的来源主要是纯债，同时也会少量配置转债，组合整体以控制风险为主，如中银增利、长信中短债债券等。

同样投资于股市，多数债基通过网下进行具有锁定期的新股申购，力求本金安全、收益稳定；有些则是通过选股择时以及仓位控制的手段来获取二级股市的收益。我们认为，一级市场新股申购的收益率逐渐下降，且一旦市场遇到系统性风险，一级市场锁定的新股和二级市场股票的风险几乎是相当的。

如果是非常看重风险的投资者，纯债基金或许是更好的选择。从投资品种来看，纯债基金仅投资于固定收益类品种，因而其风险收益特征与债券市场的走势更为贴切，也更能走出独立于股市的行情。以投资类纯债的中银增利债基为例，今年以来获得了3.22%的收益，同期中债总指数的收益率为4.28%，中短期债券指数收益为3.95%，而沪深300指数的收益率则为-13.77%。

收益及影响因素

由于债基的主要投资标的是债券，而对于债券市场而言，从风险补偿的角度出发，基础利率是投资者所要求的最低利率。一般用无风险国债收益率作为基础利率的代表，并分别针对不同期限的债券选择相应的基础利率用为基准，从中可以了解到债基的大致收益范围。

也正是由于基础利率、风险补偿直接影响着债基的收益，故而一切能够影响基础利率及风险补偿的因素，都可能会对债基的收益造成影响。在通胀时期，基础利率通常会上涨，故而带动债券收益的上涨。此外，由于债券期限、发行者信用度以及是否具有提前赎回条款等因素的影响，不同债券的风险补偿额度也不同，通常来说期限越长、信用度越低、附有提前赎回权的债券往往要求比较高的风险补偿。

总体来说，对于债基而言，久期是衡量利率变动对债券价格影响的敏感指标，久期越大，说明利率变动对债基收益影响的波动越大。

在基金组合中的作用

站在大类资产配置的角度，债基具有与其他市场关联度低，收益稳健、风险小的特征，因而投资者可以依据自己的风险承受能力、投资目标等在及基金组合中配置适当的债基，从而起到分散风险的作用。股票基金或混合基金中债券的配置是机动的，很可能会由于基金经理的人为因素（风险偏好、投资经验等），造成债券的配置比例微乎其微，而一旦股市面临系统性下跌时，又难以及时调整比例。

配置一定比例的债基对于一个稳健的投资者而言是非常有必要的。通常来说，随着年龄的增长，投资者的风险偏好逐渐减弱，可以逐渐加重债基在基金组合中的比例。具体来说，有个小规律可以遵循，即债券的配比大致与年龄等同。

如何选择

在选择债基时，可以结合自己的风险承受能力来选择。建议债券知识掌握不多、风险承受能力低的投资者尽量选择持股比例低、而持债又主要以信用级别高的品种为主的债基。而对债券有一定了解，投资经验相对丰富的稳健型投资者可以在详细阅读基金招募说明书后，选择适合自己风险收益的债券产品。仅仅从平衡资产配置的角度出发，笔者认为纯债基金是比较好的品种。

此外，还需关注以下几个因素：一是费率。不同债基的费率往往有着一定的差别，因而投资者应尽可能选择费率低的基金，赢在起跑线上；二是规模。由于规模大的债基往往具有较低的费率，且其在债券市场的议价能力强，不论从成本还是收益的角度，都建议选择规模相对较大的债基；三是基金经理。一个好的基金经理往往会成为债基的灵魂，故而选择一个从业经验长、过往操作基金业绩稳定的优秀基金经理对投资者来说，也是十分重要的。

作者现供职于 晨星（中国）研究中心