科力远:成熟的技术 现实的选择

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公司是泡沫镍行业最大的供应商，市场古有率长期保持在30％左右，而国外中高端市场占有率高达60％。镍氢电池具有技术和成本优势，是新能源汽车的现实选择，公司将大大受益于混合动力汽车市场的启动。

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泡沫镍产能老大，追求市场定价权

公司是泡沫镍行业最大的供应商，产品市场占有率长期保持在30％左右，而国外中高端市场占有率高达60％，最大的客户是日本镍氢动力电池巨头松下。公司同样也是产能最大的企业，近几年产能稳定在500万平方米。在全球主要的供应商中，公司是拥有独立生产工艺专利权的三家供应商之一。

诉讼胜利　产品市场占有率扩大

2010年6月，湖南高级人民法院终审判决大连英可和沈阳英可侵犯了公司泡沫镍生产工艺发明专利权，判令其停止生产，并赔偿经济损失5458.86万元。由于英可的生产线属于侵权，350万平方米的产能无法转移，唯一的出路是转卖给专利的持有者科力远。英可的停产将引起行业竞争格局的变化，如果购入英可的生产线，作为行业老大的科力远可望充分发挥产能优势并整合英可的销售渠道资源，进一步扩大市场占有率。按照往年市场占有率情况，预计2010年科力远生产线产量350万平方米，英可生产线产量250万平方米，合计约600万平方米，市场占有率将达到60％左右。

控制原材料成本　产业链向上游镍矿延伸

公司主要原材料为高纯度电解镍，电解镍的价格波动对公司业绩具有较大影响。随着全球经济的复苏。镍价已从2009年初的l万美元／吨上涨到了目前的2万美元／吨以上的价格。为稳定公司的原材料供应，公司与金川集团成立了合资公司“兰州金科电池有限责任公司”，公司持股41％，全资子公司欧力科技持股10％，金川集团持股49％。金川集团是中国最大的镍钴生产基地，被誉为中国的“镍都”，其镍和铂族金属产量占中国的90％以上，年产镍13万吨。金川集团将保证公司的镍供应，而公司也将占到近传进团60％左右的采购量。通过向上游的延伸，公司完善了产业链，稳定了原材料供给，并能有效控制成本价格，有利于下游产业的做大做强。

掌握市场定价权　泡沫镍顺势涨价在即

公司是国内少有的掌握泡沫镍生产工艺专利的企业，除英可外，公司发现仍有一些企业生产过程涉嫌侵权，准备进行进一步的法律措施。通过在产业链上游的延伸以及下游横向整合产能，公司可以掌握泡沫镍的市场定价权。目前公司泡沫镍市场价格大约在130元／平方米左右，较年初已有小幅升高，预计随着市场占有率的提高，公司将提高产品售价，在经济回暖的大环境下，预计涨幅至少在20％左右。预计2010年公司泡沫镍销量在550万平方米左右，假设平均售价130元／平方米，营业收入7.15亿元，对应EPS约0.2元。2011年在自然增长及渠道整合的影响下，预计销量在600万平方米以上。平均售价在150元／平方米，营业收入9亿元，对应EPS约0.25元。

镍氢电池　混合动力汽车的现实选择

镍氢电池具有技术和成本优势

传统小功率镍氢动力电池的主要市场是电动工具，但该市场已经接近稳定，每年的自然增长率仅10％左右。混合动力汽车(HEV)成为未来镍氢动力电池最重要的市场。目前对电动汽车动力电池的技术选择主要集中在锂电池和镍氢电池上，锂电池与镍氢电池相比，具有较高的比能量和比功率，而且电压较高，因此在PHEV和BEV应用中具有绝对的优势，但目前的主要问题是安全性、一致性没有解决以及成本过高，以目前的技术进步的速度，业内普遍预计2015年将可以达到实用的程度。但对于HEV电池频繁的浅充浅放和过充过放并存的应用情况下，镍氢电池相比锂离子电池则具有较大优势。锂电池在过充状态或深度放电过程中往往会发生过热现象，容易引发燃料泄漏的过热失控状态，即锂离子电池的安全性问题。而在成本上，1.6排量的配套镍氢动力电池售价在2.5-3万之间，而锂离子电池则在5万以上，而且由于目前锂离子电池一致性问题的解决程度远没有镍氢电池成熟，电池组寿命不到镍氢电池的一半，总体成本更高。因此，镍氢电池成为国外成熟汽车厂商HEV的首选方案，其性能已基本达到美国先进电池联合会(USABC)和欧洲焦耳(JOULE)计划认定的商业应用水平。目前全球已实现批量生产销售的HEV轿车、客车，基本上都采用镍氢电池，而根据其生产方案，未来一段时间镍氢电池仍然会在HEV领域占据主要位置。

混合动力汽车市场即将启动

2009年，公司首条电动汽车动力电池能量包全自动规模生产线产品成功下线，并已通过北方汽车质量监督检验鉴定试验所的强制检测和质量鉴定。目前公司已与包括长安、华普、南车等多家汽车厂建立了商务联系，正在进行产品指标检测和车载15万公里节能实验，部分送样已获通过，并进行了供应商评审，同时公司还完成了汽车动力电池能量包BMS的研发调试，为实施大规模产业化做好了准备。在众多合作伙伴中，预计长安HEV将于今年下半年最早下线500台，其生产线满产达到10000台。海外市场方面，2010年6月，公司控股98％的科力远新能源(欧洲)有限公司在法国成立，以建立国际营销网络，积极谋求与海外重要汽车企业的合作，扩展公司产品在欧洲市场的销售，促进公司销售格局迈向国际化，再加上成本优势，公司在国际市场竞争上占有一定优势。HEV市场将于2012年前后启动，届时公司4.8万台套动力电池项目也将达产，电池售价预计2.75万元，毛利率30％以上，业绩贡献约在0.5-0.7元。而在此之前，该业务对2010年业绩无贡献，2011年预计产量仅数千左右，业绩贡献约在几分钱的水平。

国家工程中心技术储备丰富　提高公司可持续发展能力

2010年，由科力远联合中南大学、国家纳米科学中心、金川集团、湖南瑞翔新材料等单位共同投资设立“先进储能材料国家工程研究中心有限责任公司”。公司持股35％，母公司持股25％，从事新型传统电池等关键材料及储能技术与系统集成产品的研发、生产和经营。

由于我国HEV还处在产业发展初期，率先做大做强的企业将主导参与制订和完善相关行业标准和规范，国家工程中心在镍氢动力领域拥有成熟的技术和工艺，同时在锂系列电池材料、超级电容电池材料、燃料电池材料、液流电池及新型传统高性能电池等先进储能技术方面拥有较强技术储备，对于公司未来发展技术创新形成重大支撑。有利于拓宽公司投资先进储能材料领域，提高公司可持续发展能力，有利于公司未来发展。

盈利预测

根据我们在前面对公司各项业务的预测，公司2010至2012年EPS分别为0.32、0.45和0.83元，对应的PE分别为51、36和20倍。高估值被公司的快速发展所消化，但由于面临着行业竞争对手在锂离子电池方面可能出现重大技术突破的风险，出于审慎原则，首次给予公司“推荐”的投资评级。