年报“集结号”增长是主旋律

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按照沪深交易所的安排，ST 卧龙和S*ST 昌源于1月15日分别了披露2007年年报，正式吹响了2007年年报披露“集结号”。在上市公司业绩增长依然强劲的乐观情绪推动下，新一轮的年报业绩浪也即将到来

无论以何种估值方式衡量，A股市场都已经处于历史高位，所以，我们只能将估值水平的降低寄望于上市公司业绩的高增长。这也是经历了连续两年波澜壮阔的大牛市之后，2008年A股市场能否继续走强的一个关键因素。

当2007年“年报集结号”即将吹响的时候，上市公司的业绩预报揭开了这一谜底――机构一致预期，2007年上市公司整体业绩同比增长有望达到55%，超过了2006年43%的增长水平。2008年业绩增速虽然将有所回落，但也有望保持30%的增幅。

2007年业绩增长已成定局

截至1月10日，沪深两市近600家上市公司对2007年业绩作出预告。其中，376家预增、75家预盈，占业绩预告公司总数的77%；只有34家公司预降、86家预亏。另外，还有10家公司的业绩预告显示为预警，11家公司预平。

从业绩增幅来看，约七成预增公司预计业绩增幅在50%以上，138家公司预计2007净利润同比翻番；预计业绩增幅在500%以上的有近30家；海通证券、华仪电气、中卫国脉、ST平能等上市公司预计业绩增幅更是超过了1000%。在预亏公司中，绝大多数为ST类公司。

此外，上市公司2008年业绩实现大幅增长也值得期待。目前，国内主要研究机构对A股上市公司2008年盈利增长的一致预期为32.45%。

按照安信证券的测算，在推动上市公司2007年盈利增长的因素中，主营业务收入增长及投资收益的贡献度最大，分别达到27.45%、12.30%。在其他推动因素中，期间费用的下降、毛利率的提升也有贡献。

从已业绩预报的上市公司行业分布来看，在采掘、房地产、食品饮料、社会服务、建筑、交通运输仓储、金属非金属、造纸印刷等行业中，八成以上的公司预告2007年业绩有一定增幅；而农林牧渔、电子、纺织、电力煤气及水的生产和供应等行业，仅有约六成的公司预告增长。

按照东方证券的预测，2007年行业盈利同比增长居前的为交运设备、农林牧渔、信息设备、医药生物、房地产、金融业，同比增长将分别达到158.5%、151.8%、120.3%、92.7%、88%、83.3%。而盈利同比增长较慢的行业依次为石油及煤炭、有色金属、钢铁、化工、食品饮料。

业绩浪扑面而来

虽然业绩保持高速增长，但上市公司业绩增速逐步下滑的趋势也很明显。从上市公司2007年前三季度业绩增长来看，一、二、三季度上市公司业绩同比增速分别为98.2%、70.1%、45.1%，呈逐级下滑态势。

但机构一致认为，上市公司业绩2008年、2009年仍将保持两位数以上的增长，而只要业绩增长拐点不出现，牛市就可以持续。只有业绩增长幅度下滑到个位数后，市场才会出现周期性顶部。

国泰君安认为，近两年股市估值的提高将与业绩增长高度相关，单纯的流动性和投机因素将难以解释估值问题，指数快速上行的两个阶段正好与两轮“业绩浪”相重合。2007年一季报、半年报上市公司净利润同比分别增长98%、71%，均超过当时市场预期。

按照沪深交易所的安排，ST 卧龙和S*ST 昌源于1月15日分别了披露2007年年报，正式吹响了2007年年报披露“集结号”。在上市公司业绩增长依然强劲的乐观情绪推动下，新一轮的年报业绩浪也即将到来。

“建议重点关注在业绩预告中显示有较强盈利能力，但价值被市场低估的个股，而对不断创出新高的个股，投资者要谨防其可能遭遇的估值压力。”中原证券分析师邓淑斌表示。

今年仍可保持 较高增长速度

从2007年情况看，上市公司的利润增长主要来自主营收入、期间费用和投资收益。而对于2008年，机构认为，影响上市公司业绩的两个较大变量分别为两税合并与投资收益。

2007年，上市公司实际平均所得税率约为30％。2008年实施两税合并后，实际所得税率将会下降5～8个百分点，而且利润增速越快，所得税下降带来的效应会越大。如果取中值，企业所得税率下降6.52个百分点，则上市公司税前利润总额、净利润增速将分别达到20％和32％。具体到各行业，从现有的实际税率来看，获益最大的行业分别是零售、银行、地产、电信服务和石油。

随着A股市场行情的火暴，上市公司投资收益自2006年三季度以来快速增长，2007年前三季度，非金融类上市公司投资收益的净利润占比已达到20%，比2006年同期的9.96%提高了近10个百分点。而从绝对数额上看，在2007年前三季度1011亿元的净利润增量中，有384亿元来自投资收益，占比达到了38%。

由于基数效应以及股市行情的限制，投资收益增速的下降将不可避免。但2008年“大小非”解禁数额较大，在涨幅相同情况下，企业能够实现的投资收益会增加，预期未来投资收益占利润的比例将在15％左右。

据此，中信证券认为，虽然2008年业绩增速将低于2007年，但如果考虑到分析师对长期的盈利预测一般采取相对保守的态度，加上2008年所得税下降，上市公司释放留存业绩，2008年的净利润增长水平有进一步提高的可能，全年增速仍可达到40％以上。

东方证券与国泰君安则相对“保守”。前者认为，由于全球经济放缓导致中国出口增速放缓，持续的紧缩性货币政策抑制了投资增速，要素价格上涨带来企业成本上升等因素影响，上市公司业绩经历了2007年盈利高点之后，多数公司的盈利能力将出现向下的拐点，2008年上市公司整体盈利增速将放缓至30%。后者则预计，2008年上市公司业绩增长在28%～30%之间，低于市场普遍预期的增速。