世界需警惕“货币悬崖”

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最近，美国智库、媒体、学术界有关经济的讨论基本聚焦于“财政悬崖”，以及与此相关的债务违约、党派政治等话题，但美国企业研究所（AEI）驻所研究员约翰・马金（John Makin）的关注点却有所不同。在AEI最新一期《经济展望》政策简报中，他呼吁人们警惕另一个“悬崖”――货币悬崖。

马金认为，相对于刚刚经历的“财政悬崖”，“货币悬崖”才是美国目前面临的最大风险，威胁性甚至远大于前者。一旦“货币悬崖”发生，美国、日本、中国都无法幸免，而且美国可以将通货紧缩输出给其他国家。

作为AEI《经济展望》政策简报的主笔，马金出版过多本金融、货币、财政领域的专著。曾在美国财政部、国会预算局、国际货币基金组织（IMF）等担任经济顾问的他建议，美联储应将防止“货币悬崖”列为政策目标，通过设定合适的通胀下限，避免“货币悬崖”的发生。

危害大于“财政悬崖”

“货币悬崖”一词并非马金首创。2012年6月，高盛经济学家简・哈祖斯（Jan Hatzius）曾提出“货币悬崖”（Monetary Cliff）之说，含义是指美联储在刺激性货币政策路上越走越远，可能进行第三轮量化放松，走上货币政策悬崖。但马金的“货币悬崖”概念与哈祖斯所言不同。马金将“货币悬崖”定义为美国在量化宽松政策结束之时滑入通货紧缩通道的风险。

“‘财政悬崖’已通过国会平息，而‘货币悬崖’的发生可能就在不远的将来。”马金说。“财政悬崖”有可预期的发生时间，可通过政治谈判解决。“货币悬崖”无确定发生时间，仅谈论这个话题就足以扰动全球市场的神经，而一旦发生，世界各经济体将陷入混乱。

数据证明，世界各主要国家都面临通货紧缩风险。2008年雷曼危机发生后，各主要国家在2009年相继陷入通缩，直至2011年才回归正常水平。然而，在过去两年里，美国、欧洲、中国的通胀率一直较低。日本在“安倍经济学”的“结束通缩”措施干预下，通胀率刚开始缓慢回升。就核心通胀率（剔除食品、能源等价格后的通胀率）而言，欧洲只有约1%，美国则徘徊在1.5%上下。

马金认为，人们没有完全意识到滑落“货币悬崖”的严重危害性。一旦某一经济体滑入通缩，“螺旋”式自我加强的通缩情况就有可能发生。持久的通缩将给经济带来四方面的严重后果：

第一，通缩发生后，真实利率会上升，并阻碍投资和消费；第二，通缩将导致人们增加现金需求量，把钱握在手里，进一步加剧通缩；第三，债务负担将加重，使得债务违约风险增大，借贷者不愿借出；第四，通缩使真实工资水平提高，企业对用人的需求下降，使得就业恶化，进一步压制消费，加速通缩。

更糟的是，由于决策者和市场对“货币悬崖”认识不足，可能进一步催生“货币悬崖”。马金说，出于对通胀的一贯畏惧，即使通缩威胁临近，美国联邦公开市场委员会（FOMC）可能还执着于抗通胀。因此，美联储可能在应对通缩上慢半拍，失去出台政策的良机。

通缩威胁世界

“制止通货紧缩的办法，是通货再膨胀”，根据马金的说法，结束通缩的必要条件是央行承诺通胀；而充分条件则是达到央行所设立的通胀目标。

自1998年陷入通缩以来，日本已经花了15年时间与通缩作斗争，但结果并不成功。2013年3月，日本央行宣布其通胀目标为2%，时至今日，效果如何还未完全显现。不过，日本最近计划在2014年4月将消费税从7%提高到10%，引发人们对“安倍经济学”通货再膨胀政策连贯性的怀疑，因为消费税的提高将促进通缩现象，日本1998年就曾有过类似的历史教训。此外，日元近来走强，也将削弱通货再膨胀措施的效果。

美国面临的巨大阻力是，紧缩的财政政策和越来越大的政策不确定性。即使美国延续量化宽松，美元也仅对日元和欧元温和贬值，这不仅对抵御国内通缩的效果不明显，而且会因美元走弱、日元欧元走强而把通缩输出到他国。为避免这种情况发生，G7成员国需要协调一致，为抗击通货紧缩达成共同承诺。

中国也在与通缩作斗争。2011年，中国的CPI曾高达6%，但2013年已跌至2%左右。与此同时，人民币一直对美元升值。中国对美国的量化宽松政策非常不满，因为此举将美国的通缩输出到中国，导致中国经济增速放缓。人民币升值对于中国抗通缩十分不利，因此中国也需要与G7一道，共同承诺抗击通缩。

避免“货币悬崖”

马金说，虽然美联储官员和其他经济学家一直在呼吁警惕通胀风险，但实际上美联储面临的真正风险是陷入通缩。他表示，在通缩临近时执迷于通胀风险，将进一步促成通缩的发生，而美联储对经济预期和抗通胀情况的自鸣得意，也将为通缩的发生创造条件。

马金表示，对于美联储主席伯南克及其继任者耶伦来说，要降低滑落“货币悬崖”的风险，需要拿出措施：

第一，应该改变对通缩风险的轻视。“如果美联储最喜欢的通胀衡量指标――核心通胀率――跌至1%以下（目前是1.2%），”马金说，“那它就应该重申刺激通胀的政策目标，并强调将为此努力，比如暗示将加大量化宽松，而不是缩减其规模。”

第二，美联储应通过设立新的通胀率下限来预防通缩。马金认为，当前，美联储的通胀目标是2%，一旦通胀率超出2%，就收紧政策。“实际上，美联储可强调将在长时间内防止通胀发生，将通胀下限目标明确在0.5%～1.5%。在这一范围内，通胀率若低于1%，美联储就应强调抗通缩。”他表示，尽管人们对通胀的预期很强，一旦通缩发生，人们的期望会突然发生改变，造成恐慌。“这将给美国经济乃至全球经济带来负面影响。”

在马金看来，耶伦可能在2014年第一季度就任美联储主席，这是美联储强调预防通缩的机会，也是第三个措施的期望所在。他表示，作为“鸽派”的耶伦应继续接受“鸽派”的名声。“耶伦熟知通缩风险及应对之道，如果要将对通货紧缩的恐慌降到最低，她必须对通货风险进行详尽探讨，并表明美联储不会容忍通货紧缩的态度。”马金说，“耶伦执掌的美联储，应该将抗击通缩作为一个明确的政策目标。”

最新数据显示，10月份欧元区通胀率同比意外放缓至0.7%，远低于欧洲央行“接近但不到2%”的目标水平。英国《金融时报》说，“欧元区通胀放缓，这不仅凸显出这里的经济复苏有多么乏力，而且加大了出现日本式通缩（物价持续下跌）的风险”。