解估值之惑,捕股市契机

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2007年1月15日，贵州茅台再掀高潮，盘中摸高102元。 市场惊呼：后股权分置时代首只百元股出现了!这个价 格是贵还是便宜?还有多少百元股即将出世?众说纷纭

估值的科学与艺术之惑

巴菲特曾说，投资的要义仅有两点：买什么类型的企业；用什么价格买你所选定的企业。前者主要面临的，是未来哪些企业盈利增长的空间最大、持续性最强的问题；而后者主要面临的，则是估值问题。当前A股市场仍处牛市初期，估值的问题就更容易让人关注和迷惑。不同类型的股票应该给予多少估值呢?这既是一门科学，更是一门艺术。

科学估值难给出

从科学的角度看，各种估值模型中，以通过合理预估公司未来现金流，并进行贴现得到公司合理价格的现金流贴现模型最为经典。但由于蕴涵太多的假设，现金流贴现模型往往与股价偏离最大。另外，在多数情况下，特定产业业内人士对于该产业中企业价值的判断更具影响力，若排除其中的控股权溢价因素，产业资本的收购价格将是一个好的企业估值参照指标。但是在多数情况下，难以对动态变化的企业给出一个精确、科学的估值，连巴菲特这样严格的价值投资者，也需要在买入股票时寻找一个足够的安全边际，即当前证券的市场价格必须明显低于计算所得的企业内在价值。

艺术估值非理性

从艺术的角度看，企业估值的弹性主要来自3个方面：一是企业盈利增长的确定性；二是企业盈利增长的持续性；三是资金的偏好与企业稀缺性的供求关系。总体而言，一个具备确定性盈利的企业，具备类似债券的估值。但企业盈利确定与否，企业盈利增长的持续性，不同的人有不同的见解，有时就连企业的经营者也难以判断，这又产生了新的估值差距。

在市场流动性的不同阶段，理性和非理性泡沫的不同发展阶段，对特定类型的企业往往产生特殊的投资偏好，如漂亮50(原本指美国证券市场最具代表性的50家人公司，此处泛指那些属于行业龙头、最具投资价值、拥有出色业绩的优秀企)、互联网泡沫等，都可能使部分具备特定潜质的企业，由于相对稀缺因素，造成估值的非理性。若估值的艺术性超过估值的科学性，并且在相当长一段时间主导市场，那就非常容易进入自我强化阶段，产生集体非理。

解惑估值：买入伟大的公司

就当前的A股市场而言，我们感到非常庆幸，因为仍然可以买到那些运用各类科学的估值方法显示为低估的股票。但市场留给我们的安全边际已经越来越小。对投资者而言，抵抗越来越高的估值风险的唯一办法，就是买人那些伟大的公司，宁可买贵，不能买错，因为只有这类公司才能分享持续上升的估值溢价。

未来A股市场最具投资价值的股票无非两类：一是代表了中国经济未来10年增长及转型方向、具备持续爆发性增长潜力的“新兴成长类”股票，主要来自先进制造业、消费服务业以及金融服务业；二是具备最为确定的持续盈利预期、能够最大程度地分享人民币升值和人口红利的非贸易品类股票，主要来自房地产、渠道以及消费、服务、网络等板块。 从短期看，只有进行持续实地研究，挖掘出尚埋在沙土里的黄金――未来能够实现盈利超预期增长的企业，通过企业盈利不断超预期的增长来降低估值水平，才是唯一出路。