兰花科创(600123)利好如期兑现

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亚美大宁如期复产

2011年9月14日，公司公告：经晋城市煤炭工业局《关于山西亚美大宁能源有限公司恢复生产的通知》文件批复，亚美大宁于2011年9月9日零点正式恢复生产。

亚美大宁矿地处全国最大的无烟煤生产基地--沁水煤田，井田面积38.83平方公里，地质储量2.46亿吨，可采储量1.7亿吨。煤矿设计产能400万吨。煤种主要为优质无烟煤。成块煤率约为40%，其他为末煤。目前，公司已经拥有大宁矿41%的股权，大宁矿强劲的盈利能力和扩产预期将为公司贡献可观的投资收益。

根据公告数据，2010年亚美大宁矿在停产3个月的情况下实现利润11.77亿元，为上市公司贡献投资收益4.24亿元，约占净利润的32%，折每股收益0.74元。

存量业务业绩持续向好

煤炭板块：量价双升推动业绩增长。公司上半年累计生产煤炭313.42万吨，同比增长12.45%；无烟煤价自去年三季度开始持续上涨，按中报数据推算，公司上半年煤炭销售均价为917元/吨左右，同比增长约34.67%。预计三四季度无烟煤价仍将维持高位，有助于拉升全年业绩。

化肥板块：减亏明显，增厚业绩。受去年下半年节能减排停产影响，公司化工业务全年亏损约为5亿元。今年二季度以来，化肥价格上涨明显，加之公司对化肥业务进行重组，提高管理效率，化肥业绩出现阶段性扭亏，上半年化肥业务毛利率为1.98%。预计下半年公司化肥盈利状况或现季节性波动，但全年化肥业务亏损有望控制在1.5～2亿元，减亏幅度明显。

估值与建议

公司现有产能540万吨，全部是无烟煤种。现亚美大宁复产后，公司未来增长点则主要取决于小矿改扩建及玉溪矿建设。小矿改扩建产能630万吨，合计权益产能430万吨，预计12-14年逐步达产；另有新建240万吨玉溪矿，预计13年下半年投产，15年达产，借此公司14年将实现产量翻番。

考虑亚美大宁矿正式复产，我们调高公司存量资产，基于公司较高的成长预期，我们认为目前估值处于较低水平，看好公司的投资价值，除确定性内生性增长之外，不排除集团资产注入的可能性，维持“买入”评级。

风险因素

亚美大宁矿股权增持进程或低于预期；化肥业务波动较大；资源整合过程中存在的不确定性。