梁小民:由谁使用外汇储备?

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外汇储备多了，就有了一个如何使用的问题。钱是能生钱的，于是就有了如何投资，实现保值增值的问题。由谁来使用外汇储备投资呢?外汇是国家的，投资只能由代表国家的机构或者国有企业操盘。于是，就由这些国有企业买了房利美，房地美的证券，买了美国黑石基金的股票，买了雷曼兄弟投资公司的股票。

结果怎么样?在这场华尔街风暴中，这些投资化作“水漂”，或者说是大大缩小了。中国人辛辛苦苦赚来的外汇替美国人的错误买了单。

看来由这些国有企业来使用外汇储备效率并不高。

弗里德曼(Miton Friedman)曾经提出一个花钱的矩阵，分析由谁花钱效率最高。第一种情况是自己为自己花钱，第二种是为自己花别人的钱，第三种是为别人花自己的钱，第四种是为别人花别人的钱。这四种情况中，第一种情况效率最高，第四种最低。

在现实中，第四种情况也相当多。如公司的高管用所有者(股东)的财产进行经营，或者政府用纳税人交的税进行各种支出。在现代社会中，第四种情况不可避免。在这种情况下，提高钱的使用效率的办法就是建立有效的激励一约束机制。公司对高管的各种激励，议会审批政府的支出方案，都属于这种机制的作用。

由国有企业，如商业银行或中司，运用外汇储备进行投资，购买国外的证券或股票，显然属于第四种情况。但是，我们又缺乏相应的激励一约束机制。投资成功了，如何奖励，我不知道，但投资失败不用承担什么责任则是地球人都知道的事，至今没有人为购买房利美，房地美，黑石基金，雷曼的证券或股票投资承担责任。

更好的办法是让私人使用外汇储备，即实现第一种“自己为自己花自己的钱”。私人使用包括个人和私人企业两种，既可以在国际金融市场上购买股票或证券，也可以对国外进行直接投资。私人使用不存在道德风险，也会为了更有效使用而去了解市场，了解自己所购买的证券或股票的风险。这就是说，自己用自己的钱会比自己用别人的钱更为负责。

私人用外汇储备去进行直接投资有更为深远的意义。中国企业发展到今天，已经到了走出去实现国际化的时候。只有在全球范围内获得资源和技术，开发市场，中国企业才能做大做强。企业的国际化包括在国外进行直接投资，包括建厂、合资或兼并国外企业。这些都需要外汇。把外汇储备用于这种直接投资比间接投资(购买股票)风险更小，更有利于整个国家的经济安全。这种国外直接投资可以由国有企业进行，但更有效率的还是由私人企业进行。

让私人使用外汇储备比由国家使用更有效率。这是自己为自己用自己的钱，与别人为别人用别人的钱效率差别很大。实现这一步的关键就是放开外汇管制，让私人可以自由兑换外汇。如果现在做到这一步尚有困难。起码要放松外汇管制，减少各种限制，让私人得到外汇份额，尤其要支持私人企业用于国外直接投资的外汇使用。

面对华尔街风暴，我们的应对措施不应该是倒退或关门，而应该谨慎地推动开放。人民币自由兑换就是重要一步。迈开这一步，我们高达1.9万亿美元的外汇储备才能得到有效使用，我们的经济才会更安全。