穿“绿鞋”能否复制农行走势?
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光大银行的发行方案与农行类似,设置了“绿鞋”机制和战略配售机制。
光大银行预先披露招股书显示,本次计划在上交所发行不超过61亿股(发行规模从原来100亿股缩减至61亿股),发行后总股本为不超过395.35亿股。若全额行使本次发行超额配售选择权(下称“绿鞋机制”),安排不超过9亿股超额配售选择权,约占发行规模15%,将发行不超过70亿股,发行后总股本不超过404.35亿股,发行采用向战略投资者定向配售、网下向询价对象配售和网上资金申购发行相结合方式。
此次发行过程中,战略配售规模将高达30亿股,约占“绿鞋”前发行规模49.2%。如果行使“绿鞋”,则网上、网下发行规模也将不超过40亿股,这大大减轻了发行对于市场的压力。
质量好于农行
汇金公司于2007年11月30日向光大银行注资200亿人民币等值美元,为光大弥补历史亏损、创造上市条件落下关键一子。自2008年6月向证监会递交上市申请后,光大银行已苦等两年。
招股说明书披露,光大银行2009年为实现上市目标,缓解资本压力进行增资扩股,成功引进8家境内投资者,增加核心资本115亿元,并先后发行30亿元次级债。当前,汇金公司直接持有光大银行59.82%股份,为第一大股东,加上间接持股,合计持有光大银行64.31%股份。光大集团和光大控股持有光大银行分别为6.40%和5.26%股份,合计11.66%股权,分别为第二、第三大股东。显示出光大银行强大的股东背景及独具优势的综合金融平台。另外,在光大银行总计239家股东中,有20家上市公司参股其中,累计持股量为8.0842亿股,占光大银行发行前总股本的2.42%。
通过近年来改革重组,光大银行已进入了健康快速发展轨道。招股说明书显示,光大银行2007年末、2008年末、2009年末资产规模分别为7391.86亿元、8518.38亿元、11976.96亿元,呈几何级增长。
截至2009年底,在12 家全国股份制商业银行中位居第六位。该行2009年末经审计净资产总额为481亿元,贷款总额6000亿元,各项存款合计8077亿元。而近3年近利润分别为50.39亿元、73.16亿元和76.43亿元。尤其在2009年利差大幅下滑背景下,光大银行实现营业收入242.6亿元,净利润76.4亿元,较2008年73.2亿元略有增长;但扣除2008年税收优惠因素,按可比口径计算净利增长2008年光大银行净利增长45%,2009年则为净利润同比增幅34.8%,净资产收益率19.43%,该行不良贷款率为1.25%,拨备覆盖率升至194.08%,这一业绩可谓靓丽,超过深发展、华夏、北京等多家已上市股份制商业银行。该行去年总资产增速和中间业务收入增速均位于股份制银行第一,个人存款增速列股份制银行第二,贷款增速列股份制银行第三。根据《招股说明书》这次募集资金除补充资本金外,将用于光大银行未来战略需要和业务持续发展。
今年光大银行延续加快发展的良好势头,各项经营业绩取得进一步提升,光大银行各项指标在冲刺之下全面达标,2010年上半年,光大银行资产持续增长,总资产超过1.4万资产亿元,盈利能力不断提高,资产质量继续稳步提高,实现不良率和不良额双降,从质量和经营特点看均好于先前上市的农业银行。
A股IPO是唯一选择
从2009年年报数据看,光大银行净息差仅有1.95%,低于目前上市银行最低水平(目前上市银行净息差均在2%以上)。主要是因为贷款收益率较低,仅有4.72%,特别是对公贷款收益率远低于上市银行平均水平(目前上市银行对公贷款收益率均在4.9%以上)。同时,光大零售贷款在中型股份制商业银行中的占比也较高,拉低了其收益率。光大银行存款结构中,低成本的个人存款比例较低,只占16.3%,成本较高的保证金存款则占11.8%,使得其存款付息率达到1.69%高位,进而推动付息负债率达到明显超过同业1.86%,其主要问题在于盈利能力不够强。
同时,受制于融资平台狭窄,光大银行各项财务指标与可比银行存在差距。该行近年来备受资本压力束缚。 光大银行资本充足率为10.39%,同比上升1.29个百分点;核心资本充足率为6.84%,同比上升0.86个百分点,资本充足率离10%监管红线一步之遥。
今年上半年光大银行资产规模由1.2万亿增至1.4万亿,预计资本充足率将比去年末有所降低。根据《中国银监会关于完善商业银行资本补充机制的通知》,发行长期次级债务额度不得超过核心资本的25%。截至2009年12月31日,光大银行可计入附属资本的长期次级债务余额已超过上述额度,通过次级债补充附属资本已没有空间,“发债”之路被堵上后,光大银行资金面更加捉襟见肘,加上网点资源稀缺以及对公业务竞争力有限,令其“吸储”格外困难,加之低于警戒线的“资本充足率”这只无形之手,致使今年上半年以来面临“无款可贷”的尴尬局面。
核心资本充足率不足,这一阴影仍然笼罩在光大银行头上,只有力图尽快上市补充资本金,所以,在A股IPO成为光大银行的唯一选择。
摆脱资本充足率束缚
光大银行将是继农业银行后A股今年融资规模第二大IPO项目,为此,光大银行已聘请中金公司、申银万国和中投证券3家券商担任本次A股IPO承销商。光大银行若成功上市,将摆脱长期以来资本压力束缚,同时也成为继“工农中建交”后,最后一家由汇金公司注资持股的上市银行。
光大银行预设三重保险,其中加大战略配售比例和绿鞋机制与农行类似,光大银行A股IPO将采取三项机制充分维护资本市场稳定,本着补充资本金利润增加一点,风险资产少一点,发行规模减少一点原则,在原定发行规模100亿股基础上,缩减至70亿股;其次,选择战略配股安排,以减轻市场压力,同时给战略伙伴提供投资机会;通过设置绿鞋机制,拟发行不超过总规模15%的超额配售,以此来稳定二级市场价格。
根据Wind资讯数据显示,截至7月26日收盘的银行业市净率(PB)平均水平为2.02倍,而截至2009年底光大银行每股净资产为1.44元,此前农行发行PB在1.6倍附近,假设光大银行发行按照1.90至2.1倍PB定价,以此计算,光大银行IPO预期发行价在2.75～3.10元之间,若取中间值约3.0元,募集资金在180.6亿元至202.3亿元。如果全额行使超额配售选择权,则光大银行此次IPO募集资金超过210亿元,而若不考虑超额配售选择权,募集资金会在180亿元左右。这与先前媒体所报道此次募集资金在200亿元左右相吻合。
按照2009年底风险加权资产计算,190亿元左右融资规模,可以提升光大银行核心资本充足率2.8个百分点,假定2010年底风险加权资产在2009年底基础上增长25%,则本次发行可提升光大银行核心资本充足率2.36个百分点,即核心资本达到9.20%。
这意味着,光大银行一旦成功上市,将彻底摆脱资本充足率的监管束缚, 有利于光大银行各项业务的资金扩张,包括营业网点扩张等,现在国内银行业竞争仍处于跑马圈地时代,只要监管批准有实力银行都会将开设异地分行的指标用足,尤其是中小银行都希望加快扩张步伐。光大银行计划2010年贷款达到7995亿元,同比增长23.1%,存款达到10098亿元,同比增加25.1%。并且将来光大银行还择机发行H股,进一步充实资本金,更有利于其未来业务扩张,预示光大银行无论是信贷投放、机构改革还是开设分行都会呈现加快之势。
作者系国元证券首席策略分析师