创业环保增长可期

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创业环保在2004年6月发行总额为12亿元的A股可转债，用于收购天津市咸阳路污水处理厂项目、天津市纪庄子污水处理扩建项目和天津市北仓污水处理厂项目，收购完成后，公司污水日处理设计能力将从66万立方米达到169万立方米，将占天津市市区污水日排放总量的90％以上。创业环保的业绩增长可持续增长将是可以预期的。

固定收益

2002年、2003年，创业环保从污水处理和污水处理项目建设中取得收入分别为5．8亿元、5．7亿元，占总收入的87％和90％。在2004年以前，其污水处理项目收入全部来自天津。

根据公司与天津市排水公司签订的《污水处理委托协议》、《污水处理(扩建)在建工程收费协议》，公司在天津市现有的污水处理项目和以后新建的项目，都可以按照协议确定计价方式，向天津市排水公司提供污水处理服务。

计价方式是，在弥补经营成本和税收后，可以获得与污水处理相关固定资产净值的15％作为投资回报，以及节省成本时获得奖励。2002年、2003年创业环保污水处理项目的毛利润率高达75％。

根据《污水处理委托协议》，创业环保享有30年经营权，并且，有权在到期前12个月提出延期不少于20年不多于30年。该公司至少享受天津污水处理项目60年的经营权。

虽然创业环保与天津市排水公司签订了正式协议，但是政策性风险依然很高。创业环保2003年净资产收益率高达l4％，同期，原水股份净资产收益率仅为8％，全国水务上市公司平均净资产收益率为9％。

2003年年报显示，创业环保每立方米污水处理收入为1．93元，原水股份仅为O.4l元，创业环保的价格是原水股份近5倍，创业环保的价格明显偏离正常状况。虽然目前天津市政府仍然没有对合同执行提出修改意见，但是创业环保污水处理运营和建设的收益标准有下调可能。

品牌增值

创业环保已经在污水处理方面积累丰富经验，准备进军全国污水处理市场。

2003年10月，公司与龙力集团共同投资l亿元，成立贵州创业水务公司，创业环保持股70％。2003年l2月贵州创业从贵阳市国有资产投资管理公司手中以“转让――经营――转让”模式收购了贵阳市小河污水处理厂，取得25年的特许经营权。2004年上半年，小河污水处理厂处理污水达1296万立方米，收入1088万元，每立方米收入也达到0．84元。

2004年5月，创业环保与赤壁市建设局签署合作框架协议，准备以“建设――运营――转让”方式融资建设和运营赤壁市污水处理厂，以“转让――运营――转让”方式收购和运营赤壁市供水总公司所属的第一自来水厂、第二自来水厂和蒲纺自来水厂等。

公司董事长马白玉说：“尽管小河和赤壁两个项目不算大，但是对公司来说具有里程碑意义。”

刨业环保正在筹备“水务运营公司”，拓展管理服务市场。马白玉表示，成立运营公司的想法最早源于对贵州小河项目的收购。贵阳市小河污水厂一期工程设计日处理能力8万立方米，2002年3月开始试运行，但是由于没有专业技术人员，对污水处理系统了解不够，管理人员经验不足，小河项目一直没有完全正常运行。创业环保在2003年12月进入以后，派出了17名技术人员，小河项目开始进入正常运转，2004年上半年平均日处理7万立方米。这使马白玉认识到，公司可以依靠自身的技术人才和管理优势，为客户提供水务运营服务。

可以判断，创业环保在天津市场占有垄断市场地位，并且能够获得长期、稳定、高收益。利用品牌扩张，整合零散的国内水务市场，拓展独特的管理服务市场，创业环保可在原有产业基础上创造新的价值。