美国进入周期性牛市
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投资是参考过去的经验及历史，投资在未来将可能发生的机会。但大部分投资者都会选择等到经济确认升势后再投资，因为他们相信，“经济好，股市才会好”。然而，从过去的经验及历史，投资最佳时机为经济确认从复苏步入增长周期时。股市好，经济好
过去四十年来，美国经济一共经历4次倒退，大部分时间股市在经济仍处复苏初期时开始上涨。现在，美国企业盈收持续保持强劲增长，估值十分吸引。再加上资金开始从其他国家及其他投资项目回流至发达市场(包括美国)，我们预计，美国股市将进入周期性牛市(Cvclical Bull Market)。我们对美国市场往后3年的走势保持极度乐观。再配合往后的盈收成长和现在相对偏低的估值，现在投资美国股市恰逢最佳时机。
美国分别在80年代，90年代，2000年和2008年经历过4次经济衰退(见图1)。从这些时间点可以看到。当国内生产总值(GDP)还处在负增长时，股市已经从低位开始反转。
先看90年代，当时美国处于波斯湾战争第一阶段，战争爆发后，美国GDP连续两个季度呈现负增长，而在其负增长过程中，股市已经开始上扬；当时金融危机，股市大幅下滑直至1990年10月中旬，虽然其后GDP仍呈现负增长，但美国的股市，包括大盘股和小盘股都已经开始从低位向上攀升。20年后出现同样的情形，2008年发生金融危机，股市从2007年开始由高位持续回落，虽然2009年3月底和2009年6月底GDP还是负增长，但2009年3月9日股市已经从低位开始反转。所以，在一般投资者会选择等待及确信市场已经开始好转再投资时，机构投资者会选择在确定经济变好之前着手投资股市。
图2主要汇报了机构法人和零售投资人的资金流向。自2009年发生金融危机后，资金不断流入债券市场以及新兴市场股市，与之相反，对于发达国家包括美国、欧洲和日本来说，资金则是持续外流。同时需要注意的是，图表最右边的线也显示出，资金已经放缓流入债券(绿线)及新兴市场(蓝线)，而开始回流到发达市场(红线)。
从去年11月第二轮量化宽松政策(QE2)推出以来，资金不断从美国股票市场外流。其中，零售投资者因为担心QE2会令新兴市场价格继续推高，将资金不断转移至新兴市场；而机构法人已经确信美国政府会尽其所能防止经济下滑，并从去年10月开始不断将资金转移至发达市场。所以说，虽然等到经济情况确定的时候再投资股市相对安全，但可能撞上高位，而如果跟从机构法人的投资取向，现在将资金移向已发市场(如美国、欧洲、日本等)，可能更有效率。
不过，我们依旧认为亚洲和新兴市场增长动力强大，但同时，这些市场通货膨胀的压力也非常大。如果政府不能有效控制通货膨胀，就会对经济造成负面影响，导致股市下滑速度加快。所以我们认为，现在应该寻找一些通货膨胀压力较低，并且有资本流入的国家进行投资(也就是美国)。
投资者可能仍然怀疑美国的投资价值，我们认为下图(见图3)能深入解答美国现时的估值比新兴市场更具吸引力，而投资价值更是过去15年以来的最佳时机之一。
左边是新兴市场与发达市场的股票收益率比较，右边则是市净率比较(P／B ratio)。从左边的图表发现，由2007年以前，新兴市场的配息率比发达国家的配息率要高很多。但从2007年危机之后，很多资金转移到新兴市场，新兴市场的股价已经涨过一轮，发达市场现在的配息率已经较新兴市场高，这是第一个原因；第二个原因是市净率 (P／B ratio)。在2007年之前，美国股市的市净率非常高，因为自从1997年发生亚洲金融危机至2000年，很多资金流入美国，使得美国的估值变得很高，但是现在美国的市净率处在过去15年以来的最低点，更重要的是，现在美国的市净率比亚太地区还要便宜。
根据统计，大部分投资者现在的股票投资组合过度集中于新兴市场，而忽略了发达国家(如欧洲、美国、日本)。而我们在新兴市场面对的问题是，每个新兴市场的央行都想把股市的价格控制在一个不可以大涨的水平。譬如，中国从去年10月开始加息、增加存款储备金利率，巴西增加资金流入税收等，很多新兴市场因为过多热钱流入，政府急需采取紧缩政策，防止通胀升温。相反，发达市场则希望加速经济增长，例如美国在去年1 1月推出QE2。我们认为，哪个地区央行决定把股价再推高，现在就是投资该市场的最佳时机，美国和欧洲就是两个可以让投资者选择的地区。
如今的美国市场，在经历过大型衰退之后，已经从复苏期进入增长期。美国股市从2007年开始大幅下滑至2009年3月9日，跌幅约60％，然后从低位开始反弹。数据表明，股市在经历成长期后，复苏的动力会持续。根据我们统计，过去80年以来，美国总共有十三次牛市，平均每次维持约57个月，平均回报率更加超160％。美国刚踏进两年的复苏周期，现在为复苏步入增长的周期。就现时的零售数据和工业生产指数来说，目前零售销售额占美国GDP大约66％，和之前4次衰退相比较，零售销售额已经从低位持续复苏，而且没有放缓的迹象，同时工业生产也在持续复苏。
现在美国就业市场和房地产市场的不确定因素较多。去年美国就业市场数据乐观，仅私人企业就增聘了140万员工，但由于美国政府不断裁减人员，在去年的人口普查后，也持续裁减临时职位，令失业率依旧维持在较高水平。不过失业率从去年11月的9.8％下跌到12月的9.4％，之后进一步下滑至现在的8.9％，显示就业市场已经在复苏。更值得注意的是，虽然今年美国房地产价格没有提升，但是独立成屋的销售量却已从低位开始以可观的幅度反弹，由于房价会跟随销售量复苏，我们预计今年房屋销售量会进入复苏周期，明年房价将出现增长的空间。
“3E”带动股市上涨
我们认为2011年会有三个“E”支撑美国股市继续复苏：宽松政策(Easing)、中期选举(Election)和企业盈利(Earnings)。
第一个E是Easinq，即QE2。很多人认为美国政府当初不应该推出QE2，因为此举会加大新兴市场的通胀压力。可是从去年11月2日美国推出QE2后，美国股市的增长幅度反而比新兴市场大，所以我们觉得QE2已经成功令投资者确信美国政府会尽其所能防止经济再度下滑。另外，新建房屋的实际值到去年12月份也有很大幅度的提升，因此我们预计今年的美国就业市场和房地产市场已经进入真正的复苏周期。
第二个E是Election，即美国中期选举。数据表明，过去70年以来，没有一次选举过后的一年股市呈现负增长。今年也不会例外，去年11月选举过后，今年是为期一年的选举期，我们预计美国市场会继续受惠于中期选举。
最后一个最重要的E为Earnings，即企业盈收。如果仅仅只是股价上涨，而企业盈收却没有成长，市场会形成泡沫。由于去年美国企业盈收涨幅比股价高，从其市盈率和市净率来说，现在的估值较去年更便宜。从投资心理度角度出发，我们认为如果美国已经经历深度悲观与怀疑期，并且进入复苏期，却还没到达相信期时，往后的股价涨幅会非常可观，因为美国已经真正从复苏期进入膨胀期，资金也已经重返发达市场。因此我们对未来几年美国宏观经济保持极度乐观。
所以说，如果投资者要等失业率回降到4％，并等到美国房地产再上涨10％的时候再进入股市的话，我们认为到那时股价已经上涨到很高的水平。因而，对一般投资者我们有两项建议：第一，投资者可以购买受惠于美国国内经济复苏及内需增长，以及通过并购实现显着增长的美国小型股；第二，投资者可以购买受益于股息提高和股票回购、现金充裕且估值便宜的美国大型股。