KG船舶融资模式的探讨及其启示

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摘 要：在次贷危机过后的金融背景下，通过分析德国kg船舶融资模式的金融环境、优势、劣势及特点，将各国船舶融资模式进行比较，探讨了KG船舶融资模式对我国船舶融资模式的借鉴和启示，尤其是对上海建设国际航运金融中心及国际级枢纽大港的重要借鉴意义。

关键词：KG融资；船舶融资；融资方式

中图分类号：F426.474；F832.49 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2012）35-0120-02

次贷危机引发的国际金融“大海啸”，导致投机热钱的资金供应链陡然断裂，使国际干散货运输市场因疯狂炒作而出现的“泡沫繁荣”虚高行情轰然坍塌，并迅速蔓延，拖累国际二手船市场和新造船市场随之出现甚为罕见的交易大滑坡。中国实行从紧的货币政策和稳健的财政政策等宏观经济调控政策，国内航运公司融资成本和负债压力上升。这些风险都会对买造船舶带来较大投资和经营风险。本文试图通过对德国KG融资体系的简要分析，探讨国内船东利用德国KG融资体系筹措资金、规避投资风险的可行性。

一、船舶融资发展概述

（一）船舶融资的产生

20世纪60年代后，技术的革新发展促进了生产效率的提高，资源和产品在全球范围的生产和交换促进了全球贸易的融合。以跨国公司经营为主要特征的第二轮贸易全球化发展迅速。国际贸易在各国间大量开展，与之相适应的是国际航运业兴起繁荣，并在经营模式上进入了真正的现代航运时代。船舶融资开始在欧洲和北美地区发展起来。

（二）传统船舶融资方式

到目前为止，世界已有不少航运企业通过公司上市、金融租赁等融资方式，在国际国内资本市场成功地筹集到了所需要的资金。但是，在融资的时机、方法等方面仍然显得较为粗放，大多数企业均存在资产负债比重过高、资本结构等不合理的现象。从船舶融资的资金来源看，目前，航运企业主要通过股权融资，债券融资，银行贷款三个传统渠道获得资金支持。

（三） 船舶融资市场现状

2007年，爆发于美国的次贷危机危及全球金融市场，作为世界金融市场的一部分，船舶融资市场也免不了迎来它的低迷时期。船舶交易市场的低迷，使更多船舶公司迫切寻找新的融资渠道和金融衍生品，以重振船舶市场乃至整个航运市场的繁荣，减少或消除金融危机带来的经济损失。

二、KG船舶融资模式的发展概况

（一）KG融资体系的概况

1.KG的含义

KG是德语Kommandit Gesellschaft（英文为Limited partnerships）的缩写，可以直接译为“有限合伙公司”，中文通常译为“两合公司”。德国企业按照其信用基础大致分为两类，投入资本成立的“资合公司”和按个人信用组成的“人合公司”。“两合公司”是一种同时具备“资合公司”和“人合公司”双重特性的公司，是德国所特有的一种企业组织形式。

2.KG融资模式产生的背景

（1）两合公司的产生与发展。

（2）资产证券化趋势促成KG基金的产生与发展。

（二）KG融资体系的演变

（三）KG船舶融资的发展现状

到目前为止，整个市场对KG基金的需求仍然很旺盛，而且大部分的KG航运基金主要集中投向集装箱船舶。以吨位计算、集装箱船舶要占到整个基金使用量的63%。以运输能力计算，全球集装箱新订单中的近一半都是通过KG模式融资的。在未来几年，KG基金仍然会是新船融资供给的主要方式之一。

三、KG船舶融资模式体系分析

（一）KG船舶融资模式的特点

第一，KG 是一种有限的私人伙伴关系，一种社团组织，由个人自愿加入。

第二，KG 公司用搜集的净资产购买船舶。

第三，成功获得船舶后，KG 公司将船舶期租给承租人（通常承租方和卖方是同一方），由承租人向KG公司支付租金。

（二）KG船舶融资模式与各国融资租赁模式的比较

KG融资租赁模式与英国税务租赁模式都可以使航运企业在不增加资产负债率的情况下获得船舶造价100%的融资资金，得以营运船舶，增加营运吨位，并在租期届满后最终获得船舶所有权。但是，两者之间有明显区别（见表1）。

韩国的SCI系统、新加坡政府的优惠政策均与德国KG融资模式在利用税务优惠来进行船舶融资这方面有异曲同工之妙。优惠的政策和灵活的运作机制所建立的船舶融资模式为航运船队及相关辅助业的发展带来了极大的机遇，资本市场巨大的财富效应满足了航运市场的成长性需求，极大地增强了各国在航运业的争力。

（三）KG船舶融资模式的优势

第一，有助于降低船舶实际使用人资产负债率。

第二，有利于船舶使用人规避行业风险。

第三，减少投资者纳税环节。

第四，有利于控制两合公司的经营管理并获得稳定收益。

（四）KG融资模式存在的风险

第一，KG融资市场息率过高，KG融资市场发展空间受到制约。

第二，船舶长期租赁项目减少，KG融资市场风险增加。

第三，船价下跌将给KG融资收益带来较大风险。

四、KG融资模式对我国船舶融资发展的启示

（一）我国船舶融资的现状及存在的问题

1.我国船舶融资政策的现状

总体而言，船舶融资特点鲜明：资金需求量大，融资风险高、周期长，风险、成本、效益的最佳投资组合决策比较困难。改革开放之前，我国航运企业所需资金以政府拨款为主，融资方式单一，制约了航运企业的隆大和发展。随着我国社会主义市场经济体制的不断完善，国家的造买船政策出现了重点调整。

2.我国船舶融资体系所存在的问题

目前，我国造买船融资主要采取贷款的方式，分为卖方融资（造船企业贷款）和买方融资（船东贷款）。与国外先进的融资方式相比，国内的船舶融资体系尚存在许多问题，主要体现在以下几个方面。

首先，企业资金来源不足，融资方案较少，与不动产相比，船舶的经营管理风险更大，且存在许多难以预测的风险（如碰撞、沉没、被扣押等）。

其次，金融机构自身专业性不强，与船舶相关的专业机构合作的不紧密，难以有效防范船舶融资项目中的风险。

（二）利用德国KG模式开展我国船舶融资的建议

对于航运公司而言，行业市场风险如上述的利率风险及汇率风险，虽然无法改变，但却可以通过采取措施有效加以规避。国内航运公司可以从德国众多两合公司的成功经营得到启发，利用金融衍生工具来锁定未来收入或支出，从而在船舶融资、经营上规避市场风险，增强市场竞争能力。如运力取得弹性制，税收政策优惠，操作手段杠杆化等。

（三）KG融资模式对上海建设国际航运中心的启示

作为国家战略的上海国际航运中心建设已成为大家共同的目标，在金融、航运、贸易中心的互动融合中。还将进一步推动上海经济增长方式的转变，共同支撑上海成为国际航运中心和具有国际竞争力的经济中心城市。为此，我们有理由突破习惯性思维，提供优惠政策，创新船舶融资模式。

1.建立船舶融资新模式

借鉴德国KG船舶融资方式，结合我国现有的运行机制，在国家及地方相关政策的倾斜支持下，在上海开展船舶特案免税登记制度的基础上，引入上海洋山港区的概念，建立我国船舶融资新模式。

2.降低融资成本

经中央（或上海市）政府核批成立的船舶投资募集公司，投资注册在上海洋山港区船舶的船公司，可享有一系列的优惠条件。融资成本的降低有利于国内银企的全面合作，促进航运与金融的共同发展。

总之，在中国发展航运市场尤其是在上海建设国际航运中心的大背景之下，发展船舶融资新渠道以及创新船舶融资金融产品是十分必要和紧迫的。KG融资虽然存在许多风险与不足，但是其优点也是显而易见的。如果国内航运企业采用KG融资这种更市场化的投融资方式，将可以大大改善船舶工业尤其是船舶出口严重依赖国家政策性信贷资金的现状。