再融资替人受过 大扩容五“鼠”闹市
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自去年中期调整以来，维持两年多的牛市盛宴从当初的气势如虹、势不可挡变得敏感而脆弱。
1月21日，中国平安(601318)公布了拟公开发行不超过12亿A股及412亿元分离交易可转债的方案，融资规模接近1600亿元，鼠年未到，“再融资鼠”已在招手，该方案一出，不仅中国平安的股价连续两个交易日跌停，也使沪深大盘处于暴跌的境地。
进入鼠年后，由中国平安引发的“再融资鼠”更是蠢蠢欲动。今年以来上市公司再融资的力度和密度明显加大，继中国平安融资计划后，短短一个月内共有24家上市公司密集出台再融资预案。而近期，有传闻称，浦发银行(600000)在公布年报的同时，将公布增发10亿股，融资400亿元的方案。随后25日浦发银行股价的反应令投资者措手不及，开盘后便一路下跌，下午股价死死封在跌停板上，收盘报45.98元，全天成交34.1亿元，创下2007年5月30日以来的天量，受此影响，股市再现黑色星期一，至收盘上证综指大泻170多点，深成指也跌逾七百点，全天跌幅均超过4%。（图表一） “融资门”的愈演愈烈让本已脆弱的市场不堪重负，从本轮反弹的高点5500点到26日收盘，上证指数下跌幅度达到23.5％，沪深300跌幅为20.7％（图表2）。市场由此陷入一跌再跌，跌无止境的境地，股民深套其中，恐慌情绪蔓延。而从市场特征看，再融资消息无疑成为推动大盘快速下跌的直接推动力。
鼠年刚到不久，再融资已不幸成为一只过街老鼠，陷入了人人喊打的被动局面。
其实再融资是证券市场最基本、最重要的功能，通过再融资，可以实现社会资源的优化配置。有市场人士表示，通过中国平安、浦发银行等再融资事件，上市公司不断推出巨额再融资计划，一方面引发了市场"圈钱"的议论，另一方面，增加了投资者对A股市场能否承受的担忧。不过依笔者看来，去年鞍钢股份再融资额为170亿元，国元证券融资额为102亿元，海通证券再融资额260亿元，中国铝业融资131亿元，长江证券融资103亿元。在去年股市上涨的大环境下，巨额再融资并未对市场形成太大的影响。在大小非解禁、IPO、红筹回归、高送转等大扩容背景下，再融资充其量也只是大扩容“鼠”堆里的一只“出头鼠”，由于在股市整体走势偏弱时表现抢眼，一时成为众矢之的，替人受过。
大扩容五“鼠”闹市
股市近期持续下跌，最根本源于市场供求关系的改变，当供给的数量大量增加，即使供给的质量，即上市公司的业绩不会发生改变、市场的资金需求保持稳定，但价格必然呈现向下回落的趋势（图表3）。今年市场的供给除了再融资的增发、配股、可分离债等，主要来自于大小非的解禁流通、IPO、红筹回归和高送转，显然都与这些公司质量的提高没有必然的联系，相关消息的披露引发股价的下跌就是必然的结局。
大小非解禁无疑是大扩容团队的“主力鼠”，股权分置改革的完成使上市公司的原非流通股获得了流通权，这部分股票的择机卖出将会对市场产生巨大的影响。
07年共有1.57万亿非流通股解禁，但在当时单边上涨的市场环境下，这些解禁股选择继续持有将是较好的选择。而07年10月份以来市场持续调整，市场预期改变，财务性投资的小非在取得流动权后选择高位套现、大股东在市场高位进行不影响控股权的减持或者进行股票增发；这些行为均会增加股票供给，而市场的下跌也可以抑制这部分股份的卖出行为。总之，这部分股东的存在改变了市场的运行模式。
从图4、5中可以看出，07年12月份大小非减持开始增多，随着08年以来市场下跌，大小非减持开始减少，但仍然维持在较高水平，这部分股份的行为对市场的影响较大，且具有不可控性。
其次IPO的扩容能力也不容小视，08年以来共有21家公司进行了IPO，募集资金323.68亿元，其中采掘业募集资金最大，为258.68亿元，其次为石油、化学、塑胶、塑料行业。目前正在证监会发审会等待表决的公司有2家，分别是濮阳濮耐高温材料(集团)股份有限公司，预计发行6000万股，江苏鱼跃医疗设备股份有限公司，预计发行2600万股。
就未来有可能发行上市的公司看，目前证监会受理的有27家，通过股东大会的有12家, 董事会预案的有2家，延期实施的1家(紫金矿业)。这些后勤部队一经上市，供方筹码又加多一层，而中国移动、中国联通等有待回归的“海归鼠”，传闻中的资金需求也较大，无形中给市场也增添了许多压力。
再次目前正是上市公司年报披露高峰期，截至2月26日，两市已披露年报的176家公司中，共有108家提出送股、转股或现金分红的分配预案，其中23家公司送转合计达到10股，送转合计5股以上的公司有36家，占已披露年报公司总数的20%，而2006年年报送转合计在5股以上的公司仅占全部上市公司的5%。当然，由于公布年报的公司较少，更具普遍性的数据仍有待于进一步披露。
“高送转”是典型的障眼鼠，外形漂亮，深受市场追捧。但“高送转”其实也是稀释市场资金的又一主力，其实质是股东权益的内部结构调整，对净资产收益率没有影响，对公司的盈利能力也并没有任何实质性影响。“高送转”后，公司股本总数虽然扩大了，但公司的股东权益并不会因此而增加。而且，在净利润不变的情况下，由于股本扩大，资本公积金转增股本与送红股将摊薄每股收益。
市场和政策博弈
笔者认为，大扩容五大“鼠”力作为近期市场下挫的主要推手，打破了短线市场的脆弱平衡，目前市场资金供给偏紧，很大程度上是因为投资者对经济基本面的未来发展不确定性仍在加剧，导致市场估值重心不断下移。
针对后市，东方证券宁冬莉认为，短期的市场走势，取决于政策支持的力度与资金信心的博弈。她指出，2006年、2007年股市的大幅上涨，已经严重透支了企业的未来盈利增速。在企业盈利回落的背景下，估值中枢修正是很正常的事。如果站在这个时点上，仅以未来保持25%这样可以预期的增速来看的话，目前26倍的市盈率调整空间已不大。在没有看到经济层面有进一步负面因素影响时，市场进一步大幅调整的可能性不大。
中原证券张刚也认为，大盘能否有效探明底部需要政策面的支持。他指出，目前上证综指面临着空前的压力。市场各方普遍预期在浦发银行和中国平安的再融资方案确定之前，大盘股难以有效止跌。同时本周招行银行25亿股限售股面临解禁，下周中国平安31.5亿股限售股要出笼，资金面的压力可想而知。张刚预计，股指探明短期底部后，将展开小幅反弹，而上证综指本周有望考验4000点整数关口。