“新36条”,蛋糕还是白条?

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国务院2010年5月13日《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》，被称为“新36条”。如今，“新36条”出台已逾两年有余，期间有人欢欣鼓舞，称其具有划时代的意义，是民间资本丰盛的蛋糕；但也有人称其为“假大空”，是“打白条”。

在“新36条”中，多项内容涉及调整国有经济投资布局和结构，鼓励民间资本参与国有企业改革。然而，国有企业，特别是央企，仍然是民间资本较为陌生的领域。无论是“蛋糕”，还是“白条”，都缘于误解。本文将致力于系统性阐述国有资产的概念、现状、非主营业务退出背景和系统性投资机会，为民间资本投资国有资产，特别是央企国有资产，提供切实可行的方向和路径。

国有资产的概念

我国国有资产由于历史原因，形成了复杂的分类方式：

从权属上分，国有资产包括企业国有资产、行政事业单位国有资产

企业国有资产，主要是国家对企业各种形式的出资所形成的权益。（见《企业国有资产管理法》――自2009年5月1日起施行）

行政单位国有资产，是指由各级行政单位占有、使用的，依法确认为国家所有，能以货币计量的各种经济资源的总称，即行政单位的国有（公共）财产。（见《行政单位国有资产管理暂行办法》（财政部令第35号）――自2006年7月1日起施行）

事业单位国有资产，是指事业单位占有、使用的，依法确认为国家所有，能以货币计量的各种经济资源的总称，即事业单位的国有（公共）财产。（《事业单位国有资产管理暂行办法》（财政部令第36号）――自2006年7月1日起施行）

从类型上分，国有资产包括经营性国有资产和非经营性国有资产

经营性国有资产，是指能够直接为社会创造使用价值和价值以及为实现这些价值服务，并以盈利为目的的国有资产。

非经营性国有资产，一般指的是各级行政事业单位所占、使用、管理的，依法确认为国家所有，能以货币计量的各种经济资源的总和。包括国家拨给行政事业单位的资产，行政事业单位按照国家政策规定运用国有资产组织收入形成的资产，以及接受捐赠和其他经法律确认为国家所有的资产等，主要存在于国家机关、人民团体、科教文卫、体育、军队、警察等公共部门。

从上文来看，经营性国有资产主要对应企业国有资产，非经营性国有资产主要对应行政单位国有资产与事业单位国有资产。但实际上，我国行政事业单位因为历史原因，沉淀了大量的经营性国有资产。预计未来几年，我国将对126万家事业单位实施改制，使其中的经营性国有资产转由企业经营。

因此，本文不仅关注法律意义上的经营性国有资产，还关注事业单位下属、即将改制成企业的经营性国有资产的投资机会。

从管理归口上分，经营性国有资产又分别为央企、金融类金融企业、中央级事业单位和地方国有企业所拥有

央企是指国务院国有资产监督管理委员会直接管理的116家大型国有企业（截至2012年底）。我国的金融类金融企业，如银行、保险、四大资产管理公司等均由财政部直接管理。同时，各大部委还有数量繁多的中央级事业单位。

除此之外，我国各地还有大量的地方国有企业一般由地方国资委管理。鉴于地方国有企业较为分散，本文重点研究前三类国有资产，即：国资委管理的116家央企、财政部管理的金融类金融企业和各大部委管理的事业单位中国有资产的投资机会。

国有资产的现状和系统性投资机会

从当前经济形势分析，我国的公有制经济仍占较大比重，国民经济布局和结构调整具有广阔的空间，民间投资大有可为。

央企仍是中国经济的顶梁柱

2005-2010年，央企资产总额由10.5万亿元增加到24.3万亿元，年均增长18.2%；营业收入由6.79万亿元增加到16.7万亿元，年均增长19.7%；实现净利润由4642.7亿元增加到8489.8亿元，年均增长12.8%。2012年美国《财富》杂志公布的世界500强中，国资委监管的央企有42家。

2011年，116家央企总资产28万亿元，总营业收入202429.3亿元，而同期我国GDP约为473104亿元，即116家央企总营业收入约占我国GDP总量的42.79%；这一数字表明，以央企为代表的国有企业仍是中国经济的顶梁柱。

央企非主营业务退出的背景

在国资委相关政策指引下，我国央企的发展战略正从做大做强向“突出主业、做强做优”转变，央企非主营业务重组退出已进入大规模实施阶段，这其中既包括全社会瞩目的78家非主业央企退出房地产，也包括宾馆酒店、医院等领域的退出。预计未来5-10年，央企在上述领域的退出将呈现加速趋势。而EVA考核、核定主业及非主营业务剥离重组是国资委引导央企非主营业务退出的两大利器。

（1）EVA考核2 0 0 9年12月31日，国资委了新修订的《央企负责人经营业绩考核暂行办法》，宣布从2010年起国务院国资委对央企进行经济增加值（Economy added value，简称EVA）考核。在央企年度经营业绩考核指标中，利润总额指标不变，但EVA指标将取代净资产收益率指标，并占到40%的考核权重。

EVA考核对央企重视和发展主营业务有重大意义，简单来说，就是增加主营业务的考核权重，弱化非主营业务的地位，使央企人力、资源、资金向主营业务倾斜。而非主营业务在缺少资金投入下，将会逐步开始退出和剥离。

（2）核定主业及非主营业务剥离重组

国务院国资委副主任邵宁在2011年央企内部资源整合经验交流与培训会上要求：央企未来不仅要清理辅业资产、闲置资产、低效资产，还会“从战略高度积极主动剥离重组非主业、非优势业务”。

在2012年12月24日举行的央企负责人会议上，国资委主任王勇表示“要推动国有资本向重点行业和领域集中、向优势企业集中、向主业集中，要梳理调整企业主业，严格按照主业控制投资方向，加快剥离非主业、非核心、不具竞争优势的企业或业务”。

这说明未来几年，非主业、非核心、非优势企业或业务剥离将是央企的重点工作。

央企非主业剥离的系统性投资机会

央企非主业分离是一个共性问题，主要源于计划经济时代“企业办社会”而形成大量的辅业资产，这其中包括土地、楼堂馆所、宾馆酒店、医院、学校、厂办大集体等诸多业态。除了上述资产，对于国资委核定的非主业，央企也将陆续剥离重组，这将形成大量的行业并购机会。

笔者通过对产权交易所近10年来央企辅业分离的实践分析，央企非主业剥离存在如下投资机会：

（1）市场规模庞大，交易公正规范

根据财政部、国资委等相关机构的管理规定，央企、中央事业产权转让须要进入北京产权交易所、上海联合产权交易所、天津产权交易所、重庆产权交易所等四个指定的交易场所挂牌交易。

近年来，四大产权交易所国有产权交易额快速增长，以北京产权交易所为例，2001-2010年，交易额从13.5亿元上涨到2227.25亿元，上涨了近165倍（见图2）。2011年北交所共完成各类产权交易11545项，预计2012年，北京产权交易所交易额逾1万亿元。四大产权交易所交易国有企业产权总规模将接近3万亿元，已经初步形成庞大、成熟的产权市场，与证券交易所、债权交易所共同形成了我国的多层次资本市场体系。

四大产权交易所在多年交易过程中，已经形成了规范、完善的挂牌交易体制，能够充分保证交易的公开、公平和公正。数万亿元的市场规模，交易的公正和规范性，为社会资本投资国有企业产权创造了良好的环境。

（2）价格合理，有良好的投资空间

国有企业产权入场交易前，已经由专业的评估机构做出较为公允的价值评估，但部分资产仍存在较大的潜在价值空间。如2009年，某央企集团100余家宾馆酒店集中进入产权交易市场，在经济危机的影响下，整体价值评估偏低。部分投资者在购买到上述资产后，在房市回暖的影响下，投资回报达到50%以上。2011年北京产权交易所40%以上交易资产实现溢价，部分资产溢价率达100%以上，这也说明国有企业产权的价值受到投资机构的青睐。

（3）央企集中退出潮为民间资本并购创造机会

未来几年，在宾馆酒店、房地产、医院等领域，央企将呈现集中退出潮。

在国资委的部署和安排下，从2010年1月25日起，宾馆酒店分离重组工作正式启动，并预计于3-5年内完成。《关于开展央企非主业宾馆酒店分立重组工作有关问题的通知》（国资发改革20106号）规定：“央企及其子企业投资兴办的各类非主业宾馆酒店原则上均纳入分离重组范围。个别因工作需要不纳入分离重组范围的，须经国资委批准；其中拟保留对外经营的，盈利能力应该达到行业平均水平以上。”据统计，央企旗下的宾馆企业约1900家，资产规模近400亿元，几乎每家央企旗下均有宾馆酒店业务。

2010年3月18日，国务院国资委在新闻会上表示，除16家以房地产为主业的央企外，还有78户不以房地产为主业的央企正在加快进行调整重组，在完成企业自有土地开发和已实施项目等阶段性工作后要退出房地产业务。

与此同时，央企还有医院、学校和管理的社区等半社会职能机构8000多个，对这些机构的费用补贴每年多达几百亿元，上述机构也将于“十二五”期间开始剥离。

由此可见，央企非主业剥离，市场空间广阔、交易规范、价格合理、行业集中度较高，适合机构投资人、产业资本和其他稳健型投资人的进入。

民间资本如何参与央企非主业剥离

央企辅业非主业剥离的蛋糕虽然诱人，民间资本却往往不得其门而入，甚至知之甚少。笔者认为，央企非主业剥离并不神秘，而且是较为公开、透明、安全和公允的，民间资本投资介入的关键是要寻找到合适的路径。目前我国央企的管理层级还较多，部分央企甚至多达10级以上，央企的下级公司往往不具备资产的处置权，因此与央企的下级公司沟通往往缘木求鱼，很难达到较好的效果。笔者认为，下述途径是民间资本介入央企非主业剥离投资的合适渠道：

四大产权交易所

北京、上海、天津、重庆四大产权交易所是中央企业、中央级事业单位、所在地国有企业产权交易的指定平台，通过对产权交易所的考察、沟通、了解，投资人可以获得及时准确的产权交易信息、市场动态和行业价格趋势。

但同时，产权交易所挂牌的国有产权，大多周期较短，一般在20个工作日（挂牌）或5个工作日（动态报价），需要审慎调查的大型项目，难以满足投资人的要求。

经纪会员

经纪会员是由产权交易所授权的，代表产权交易所与国有企事业单位沟通，并协助其评估、挂牌和完成交易。优秀的经纪会员往往更熟悉中央企业，更早地接触到一手项目。民间资本可以通过产权交易所，寻找其优秀的会员，形成长期合作。

综上所述，央企非主业、非战略、非优势企业或资产剥离是我国国资管理的重大战略决策，是我国国有经济布局和调整的重大举措，必将深入推行。而稳健的民间投资机构，应大胆实施产业并购，积极把握中国经济版图重新划分的历史性机遇。