金刚钻与瓷器活

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股票融资的诀窍在于股价较低或低估时放大杠杆，股价较高或高估时缩小杠杆。但说来容易做来难

“十一”长假结束的前一天，我开车途经沪杭高速嘉兴服务区，听到几个人在讲笑话，说2008年最刻薄的话是“请你吃‘三鹿’”。我当即联想，如果股票融资在一年前推出，上证指数从6000多点跌至2000点，这句话会不会变成“让你股票融资”？

说说笑话啦，别当真。

2008年10月5日，证监会终于宣布启动融资融券试点。第二天，中国股市开盘照样大跌，可能是利好出尽是利空吧。海外媒体对证监会的决定很惊诧：其他金融市场纷纷在限制卖空，为何中国此时“反潮流”？殊不知，包括股指期货在内的做空工具的推出，中国金融当局都有一个未经实践检验的大道理，就是要改变市场单边行情，减少股价过度波动。没有融券映衬，仅有单边的融资手段，未免有些说不过去。

平心而论，能够合适地应用融资或资金杠杆，对职业投资者是好事。在业内很流行的一本名为《戴维斯王朝》的书中，就揭示了美国老一辈职业投资家是如何利用股票融资，成就一番大业的。

股票融资的诀窍在于股价较低或低估时放大杠杆，股价较高或高估时缩小杠杆。但说来容易做来难，大多数人随市场极度恐惧而极度恐惧，随市场极度贪婪而极度贪婪，不仅不能见好就收，而且把杠杆方向给做反了，即股价低估缩小杠杆，高估却放大杠杆。

其实，在没有股票融资的情况下，去年不少人也在上证指数上涨至4000点后不断从银行里搬钱加重仓位，这也是另一种放大杠杆的错误行为。

想股票融资，你就必须要有杀跌的风险控制能力，因为一旦股价暴跌，它就会放大亏损。

作为一个中长线的投资者，我一般不会尝试股票融资的。股价下调20％乃至30％是正常的。没有杠杆，我睡得着觉；有了杠杆，我恐怕要急忙杀跌。

20世纪90年代初，中国股市就有股票融资，那时叫“透支”或“信用交易”，但属于灰色地带，后来被明令禁止。当年透支盛行，市场一旦进入熊市，就会有大户被“消灭”。现在很少听到被“消灭”的字眼，随着融资的出现，相关的报道就会出现。当时也有人靠着融资发了大财，今后也一样。

要说杠杆融资，投资房地产也是一种，但房价没有股价波动得这么厉害。没有涨停板限制，股市中一天的涨跌幅就可能等于房市一年的波动。所以，眼明手快，敢于追涨杀跌的人才能从事股票融资。

比起股票融资，融券或卖空更是一种专业的投机行为。所谓专业，并不仅仅指卖空技术，也是指对卖空对象的把握。看出一家公司有致命的弱点或股价高估是一回事，在什么时候卖空它，是另外一回事。

2007年，当上证指数突破3000点后，我就写过一篇评论“已经疯狂，但刚开始”，也就是说，股价开始高估，可高估到什么时候，谁也说不清。上证指数最后是在6000多点下跌了，然而，若不是美国次贷危机大爆发，以及中国政府宏观调控最后出手“凶狠”，我看也许会到7000点乃至8000点。至少，我们从3000点至6000点之间做空，都是错的，尽管股价早已高估。

做空某家公司不亚于做空整个市场，甚至更难。

君不见三鹿奶粉危机早已发生，公司与地方政府仍采取一切办法施展危机公关。事发后，奶制品行业出现整体危机，各家“问题厂商”还不是能躲则躲。有位感动过不少人的企业家见躲不过，便写了篇煽情的文章，悲情检讨，但他仍装着以前对三聚氰胺一无所知。可是，这是他们行业的公开秘密啊。一如我们知道证券基金业内一定有“老鼠仓”和市场操纵那般稀松平常。

企业家和公司的生命力如此顽强，要做空它们可不容易。换句话说，对方可能是以命相搏，而做空者也只不过想发点财而已，这是极不对称的努力。

不过，2007年以来的全球金融危机可是做空者百年一遇的良机。

美国《阿尔法》杂志排出的2007年美国对冲基金行业前50名高收入经理人，第一名便是无名小卒约翰保尔森。他在2005年初就认为美国房产泡沫必破，决定做空次级抵押贷款支持的证券。结果到2007年底，保尔森获得了37亿美元的总收入，是对冲基金经理人有史以来最高的个人年收入。

著名的价值投资者塞思卡拉曼位列15名，年收入4.25亿美元，他的年净回报率接近52％，也主要来自通过信贷违约掉期（CDS）做空信贷市场。

最后，我要指出的是，融资融券在中国还是“试点”。试点意味着什么？做不好可以撤！■

作者为《科学与财富（Value）》（www.省略）主编