我国东西部资本配置效率差异研究

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【摘 要】改革开放以来，虽然我国金融市场发展迅速，但资本配置效率有待进一步提高。金融资源的优化配置成为中国金融领域改革主要方向之一。本文利用“资本配置效率”模型，对新疆福建两省上市公司资本配置效率及其影响因素进行实证分析，找出东西部上市公司之间资本配置效率差异，最后根据结论给出提高资本配置效率的建议。

【关键词】上市公司；资本配置效率；影响因素

一、引言

在早期的经济增长理论中，经济的增长离不开资本，资本在促进经济的发展中具有重要作用，甚至是经济增长的唯一因素，但是资本对经济增长的贡献很大程度上取决于资本的配置效率，资本的配置效率即在多大程度上有效的使用资本，而不仅仅取决于资本存量的积累与资本投入量的增加。从我国上个世纪90年代以来，全社会固定资产投资总体上呈现波段式增长态势，有力地推动了社会经济的持续增长，但投资增速呈现周期性低位徘徊，投资拉动经济增长的作用也很不稳定。2001年-2010年，我国全社会固定资产投资的年均增长率为20.08%，而GDP年均增长率仅10.86%；可见，虽然每年资本投入量都在增加，但是经济发展增幅并没有成比例增加，说明投资效率较低应通过优化资本配置，提高资本配置效率，实现经济高效发展。

二、相关文献综述

Beck和Levine从金融结构角度出发，以工业行业为背景，采集了1980―1995年42个国家的36个工业行业数据，考察银行主导型还是市场主导型的金融结构更有利于提高资本配置效率，研究发现：金融业的全面发展和法律体系效率能够提高资本配置效率，而特定的主导型金融结构与资本配置效率的关联性并不显著。Jefrey Wuegler是提出“资本配置效率”的内涵及其测度方法的第一人，其基本思路是：当资本配置效率提高时，说明应在高资本回报率的行业(或项目)内继续追加投资，在低资本回报率的行业(或项目)内适时撤出资本。

在国内，很多研究都以Jeffrey Wuegler模型为基础。韩立岩等第一次运用了Jeffrey Wuegler模型，通过测算行业利润对固定资产存量的影响系数，首次考察了我国上世纪90年代的资本配置效率.韩立岩、王哲兵构建了基于全国视角的行业面板数据模型，通过分析工业增加值和固定资产净值年均余额之间的关系，考察我国的资本配置效率，他们还对我国37个行业按照“自发投资水平”进行了分类。潘文卿、张伟运用了以省为横截面的全国面板数据模型，测度了改革开放以来我国的资本配置效率总体呈上升趋势，且呈现东、中、西部梯度递减特征。本文以福建和新疆两省上市公司为样本，旨在研究我国东西部之间投资效率差异及影响投资效率的因素，以便更准确把握区域资本配置效率差异，为实现资本配置优化和区域协调发展提供积极的参考价值。

三、模型及变量与样本的选择、研究假设提出

（一）模型

本文以Jeffrey Wuegler的经典资本配置效率模型为基础，结合研究实际设计一下模型，但由于笔者的水平和时间问题，没把企业扣除盈利因素之后的其他自发性投资力度这一因素考虑进去，可能导致检验显著性水平较低。

模型：Log(Lir )=C+αLog(D)+βI +γT+ε

其中：Lir代表企业的盈利能力；D反映金融机构对企业的支持力度；I为企业的资本存量；T反映政府对企业的支持意愿；α、β、γ分别反映某个地区的D、I、T的系数值；C截距项综合反映了未进入模型的其他外生影响因素对企业资本配置的影响程度。

（二）变量与样本选择

本文选取以下研究变量：本文用利润总额的特定形式来衡量企业的资本配置效率及资本形成Log(lir)；企业的资本状况I以“（年初固定资产净额+年末固定资产净额）/2”来衡量；以负债合计数表示来衡量金融机构对企业的支持力度D；企业单位资产对政府的贡献度用“（支付的各项税费总额-收到的税费返还总额）/资产总计”反映，从而表示政府对企业的支持意愿T。

根据变量的选取，如果α、β大于零，γ小于零时，该省份（或区域，下同）上市公司的资本配置是有效率的；反之，资本配置缺乏效率。如果α、β、γ均等于零时，说明该省份上市公司的资本配置效率与企业成长性无关。金融机构对企业支持力度指标D数据均加1再取自然对数引入模型，从而减小模型的偏度。

本文选取2008-2010年新疆与福建的上市公司作为研究样本，本文数据来自国泰安CSMAR数据库上市公司2008-2010年的年报。通过对样本公司进行筛选，剔除利润总额与净利润小于零的公司，最终得到的样本公司个数为：新疆的样本公司为23家，福建的样本公司为37家。

（三）研究假设

本文提出以下研究假设：

假设一：金融机构对企业的支持力度与企业的资本形成呈正相关关系。

假设二：企业的资本存量与企业的资本形成呈正相关关系。

假设三：政府对企业的支持意愿与企业资本形成呈正相关关系。

四、实证研究

福建、新疆的上市公司的实证检验结果及比较分析。结果分别见下表（部分载取）：

由上表可以发现：

1.新疆上市公司的政府支持力度、负债的系数为正，资本存量的系数为负。可见，不是所有的因素都对企业的资本形成有影响，这与本文提出的研究假设不完全一致，同时说明新疆上市公司的资本配置整体上有效率。而福建上市公司各指标系数均为正，这与本文提出的研究假设完全一致。可见，福建上市公司资本配置效率相对较高。

2.新疆上市公司资本配置对于金融机构的依赖程度显著大于福建上市公司。表明新疆地区还存在一定的资本流动障碍。根据微观经济学的原理，只有各个地区的资本配置效率趋同时，才能实现投资收益的最大化。而当资本流动存在障碍时，各地区的系数之间出现差异，使得资本要素不能发挥最大作用，投资效率低下。

3.新疆上市公司资本配置依赖于非盈利性投资，新疆企业的资本存量对企业资本配置有相反的效应。资本存量对新疆上市公司的影响小于对福建上市公司企业资本形成的影响。

4.政府对企业的支持意愿对新疆上市公司的资本配置影响略大于它对福建上市公司资本配置的影响。可以看出，东西部经济发展差异不同，其发展受政府支持影响程度也不同。

五、研究结论及建议

（一） 结论

经过以上实证研究分析，文章得出以下结论：

1.两省上市公司的α值差异表明新疆上市公司存在一定的障碍影响资本流动，而这导致金融市场对资本配置不能发挥充分有效的作用。关于金融机构的支持力度对企业资本形成的影响，新疆上市公司资本配置效率受其影响的程度大于福建上市公司，新疆上市公司的资本形成很大程度上地依赖于金融机构的支持。

2.不同地区的上市公司的资本形成对政府支持的依赖性是不同的。新疆上市公司的资本形成对政府支持的依赖程度最大。政府的支持意愿对福建省上市公司的资本形成影响程度低，表明福建省的政府投资缺乏效率，但也不能说明新疆政府投资效率就一定没问题。

3.从本文的实证检验结果得出，福建省上市公司的资本配置效率对资本存量的敏感程度小于新疆上市公司。福建省上市公司的资本扩张存在一定的非理性，忽略了企业资本存量对资本配置效率的影响。应更多地关注公司资本存量的变化情况，提高资本配置效率。

（二）建议

文章针对新疆、福建两省上市公司如何实现资本优化配置提出以下建议：

1.进行全方位的合作，以两省为代表的东西部省份金融机构要加强与其他省市金融机构的合作，打破金融机构地域分割、独立门户的现象，推动中西部地区和东部沿海地区经济发展步调一致，实现跨区域的资金能够流入有效益的企业，提高企业资金使用效率和资本配置效率。

2.沿海地区上市公司能否正确引导资金流向、优化资本配置和促进企业发展，不仅仅关乎其生存和发展，也关乎整个资本市场。在当前通货膨胀严重的市场环境下，上市公司的决策者和经营者在追加投资时更应谨慎地考虑企业所面临的投资风险，理性分析企业未来的发展前景与机遇。

3.政府经济管理部门应尽职尽责。首先，要加强政策规范性和提高政策透明度，降低企业资本配置的成本，为行业的可持续发展营造良好的经济环境。其次，简化政府行政审批手续，提高政府工作效率，为企业的发展提供较大的空间。再次，科学规划，引导和保障资本流入。加强合作，全面提高全社会的资本配置效率。

参考文献：

[1]Jeffrey Wurgler.Financial Markets and the Allocation of Capital.Journal of Financial Economics,2000,58.

[2]曾五一,赵楠.中国区域资本配置效率及区域资本形成影响因素的实证分析[J].数量经济技术经济研究,2007,4.

[3]潘文卿,张伟.中国资本配置效率与金融发展相关性研究[J].管理世界,2003,8.

[4]冯玉明.对中国证券市场资本配置效率的实证研究[J].证券市场导报,2003,7.

[5]韩立岩,王哲兵.我国实体经济资本配置效率与行业差异[J].经济研究,2005,1.

[6]韩立岩,蔡红艳.我国资本配置效率及其与金融市场关系评价研究[J].管理世界,2002,1.

[7]许敏,郑垂勇．江苏省上市公司资本配置效率及其影响因素的实证研究[J].财会月刊,2009,6.