大交易:南都电源:打造电动车电池领域第一股

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收购成功对业绩影响正面

大幅提升2012年业绩

根据2011年7月31日安徽省环保厅披露的数据显示，2010年华宇电源产量为21.9万KVAh，清洁生产情况为“已开展”，废水和废气排放均为“达标”。因此，该企业通过了今年以来严格的铅酸电池行业整治，能够保持开工生产。公司目前具有年产1440万套极板及800万只电池的生产能力，由于产能正在逐步投放，因此，2011年销售迅速放量，1-7月份的收入已经是2010年全年的3.55倍，盈利显著增长。

由于公司尚未披露详细的收购报告书，我们只能根据市场零售价格推测盈利情况。按照目前天能一组48V20AH（共4只电池）电动车电池零售价800元计算，每只电池零售价为200元，因此，我们保守估计每只电池不含税出厂价为100元/只，华宇电源800万只电池达产后总销售收入能够达到8亿元。华宇电源年产1440万套极板，除去和800万只电池配套外，还有640万套极板可以销售给其他电池组装企业，保守估计每套极板不含税出厂价为70元/套，能够达到4.48亿元的销售收入。合计增加12.48亿元的销售收入，保守按照15%的净利润率计算（目前电动车电池行业的毛利率超过40%），2012年达产后将带来1.87亿元净利润，按照51%的权益，增加9500万元净利润，折合每股收益0.31元。

电动车电池盈利能力强

电动车电池下游电动车生产企业数量众多并且分散，议价能力不强。而与整车配套的启动电池以及和三大通讯运营商配套的通讯后备电池都面临着下游企业强势的问题。因此，今年的铅酸电池企业整治以来，电动车电池的涨价幅度超过了启动电池和通讯后备电池。据媒体报道，部分地区一组电动车电池价格也已从年初的500元涨至700元，半年涨幅高达40%。由于我国电动车发展迅速，保有量高达一亿辆以上，年销量达到1000万辆以上，而且，电动车电池一至两年就需更换，售后替换市场持续扩大，需求保持高速增长。因此，电动车电池成为铅酸电池中盈利最强的品种，南都电源收购成功后也成为A股中唯一进入电动车电池领域的上市公司（天能动力和超威动力均在港股上市）。

新产品开发不断取得进展

公司与中国人民防化研究院、哈尔滨工业大学合作的“高能超级电池研究开发”项目被列入2011年度浙江省重大科技专项计划。高能超级电池研发项目采用多项国际前沿技术，产品具有深放电循环寿命长、充电迅速、放电倍率高、动力容量高等优点，适合于大容量储能与混合动力汽车领域的应用。

公司自主研发的“高温型阀控式密封铅酸蓄电池”通过了工业和信息化部组织的部级科技成果鉴定。该电池已通过了VODAFONE和中移动的联合测试，开始批量生产，有望自今年下半年起为公司贡献业绩。

在储能领域，公司积极开展与国内外电网公司及其他储能用户的合作，提供储能系统集成方案，推进大型储能系统集成应用，同时积极向政府部门推广企业级储能电站，以缓解用电紧张问题。企业级微网储能电站系统集成研究项目已完成具体规划设计和设备选型，预计下半年完成安装调试，投入运行。

新产品的研发显示公司强大的开发能力，向“通讯、动力和储能”发展的战略正逐步成为现实。

提高业绩预测和目标价

我们提高公司的业绩预测，预计2011、2012、2013年摊薄后的每股收益分别0.26、0.79、1.15元,考虑到铅酸蓄电池板块环保风暴带来的投资机会，以及收购进入电动车电池领域带来的盈利增长，我们维持买入-A的评级，按照2011年30倍的目标PE上调6个月的目标价至23.7元。