货币政策调控目标值的选择

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2００３年，中央银行货币政策调控从提高一个百分点法定准备率到两个月后宣布降低银行超额准备率和扩大贷款浮动区间政策的实践证明，当货币、信贷投放以较快趋势偏离经济正常发展需要时，中央银行的宏观调控效果较为明显。但是当货币、信贷走势出现偏离而偏离程度不是很大的情况下，由于转轨经济的复杂性，中央银行政策的宏观调控似乎已力不从心。

针对２００３年部分行业存在信贷增长过快的情况，２００４年理想的目标是，贷款增加量以维持在２００３年的２９万亿～３万亿元绝对量水平为好，即２００４年贷款增长率为１７％左右，但是这将比２００３年减速约５个百分点。如果扣除物价上涨因素，实际信贷规模将下降至少６个百分点。实际信贷规模在短期内如此显著的减速是１９９５年以来所没有的，这完全有可能对短期经济运行产生很大的干扰。所以，在警惕部分行业信贷投放增加过快的同时，防止出现过度紧缩确实是中央银行在２００４年面临的新的巨大挑战。

考虑到以下四大因素：（１）中国经济在２００４年面临的负面因素：进出口方面，在２００４年世界经济有望复苏、国外需求可能增加的同时，从２００４年起，我国出口退税率将下调３个百分点，同时根据入世协议，进口关税税率也将下调１个百分点；投资方面，近几年的投资增长中外资流入是一个极突出的因素；消费方面，２００４年粮价继续上涨对提高农民收入有益。（２）２００４年物价上升主要是粮价上升、核心通货膨胀率仍然较低、固定汇率制度对稳定物价的作用因素。（３）２００４年全球经济复苏的脆弱性、２００５年美国生产资料价格指数可能进入下降通道、全球经济增长速度可能放慢对我国经济增长产生的不利影响。（４）我国人均GDP刚跨入１０００美元门槛，消费结构正处升级阶段，不断市场化改革后的经济自主性增长的惯性，以及中国经济尚处于潜在增长率９％～１０％的低端等因素。我们认为，在充分运用法律的、行业的和部分行政性的结构性政策措施，对部分过热行业予以适当抑制的同时，在货币政策总量政策上，维持宽松的局面，实现经济在９％～１０％水平上的快速增长是比较现实的。

因此，为了真正做到既防通胀又防通缩，防止经济大起大落，我们认为，２００４年信贷增长的速度相对于２００３年可适当减缓，但力度不宜过大。中央银行为谨慎起见，信贷增长的目标可以定在１７％～１８％左右。由于我国经济结构性、体制性问题的阻力，在实际政策操作中如遇意外情况，中央银行随时微调。