限售股解禁涨跌难定?

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小非是指占总股本5％以内的限售流通股，股改完成1年后可以上市流通。大非是指占总股本5％～10％的限售流通股，股改完成2年后就可以上市流通。大小非解禁，就是部分限售股票解除禁止，允许上市流通。

2007年8～10月，A股将迎来限售股解冻的另一高峰期，3个月内将有201.45亿股、市值达2754.56亿限售股获准上市流通。大、小非减持，将对股价构成多大的压力?

过去：供求相宜缓冲解禁压力

过去一年中，大、小非减持虽曾给某些个股股价带来压力，但整体上并未造成太大冲击。这主要是由减持个股的供求决定的。

从供给看，由于市场整体维持上涨走势，部分大、小非股东获利持续增加、一度看好后市而惜售，真正通过二级市场减持的幅度，仅占同期获准流通部分的26％，股票供给增加的速度有限。

从需求看，市场长期上涨造成的财富效应，吸引增量资金持续涌入，市场流动性充裕。供给增加较慢，需求上涨较快，自然对股价难以构成打压。

未来：供大于求加大市场压力

但从2007年4月以来，市场形势发生了一定的变化，也使解禁对个股股价造成的下行压力，有可能加大。

股改限售股获解冻的规模呈现快速上升态势。到2007年12月底，两市累计获得解冻的股改限售股数量将达到670.52亿股，对应的市值规模达到了8548.98亿元，较8月底的479.78亿股和6167.72亿元将有大比例增加。

A股市场资金开始由净流入变为净流出。在2007年5月份以前，A股基本呈现资金持续净流入的状态。限售股减持后相关个股不跌反涨，反映出投资者对股票筹码的需求，远超过因减持给市场带来的压力。但从6月份开始，市场波动风险加大，投资者信心有所动摇，A股市场的成交呈现持续萎缩状态，越来越多的投资者在近期选择离场观望，A股市场资金也开始出现较为明显的净流出，如右图所示。

大小非获利了结愿望增强。经历1年多的持续上涨后，鉴于历史投资成本比流通股股东低得多，大、小非均账面盈利惊人。而随着近期市场的整体盈利效应明显下降，前阶段因持续牛市而惜售的筹码，其获利了结的意愿也在持续增加。建行、中石油、神华、中电信、中移动、网通等大盘H股或红筹股接连回归A股，对A股市场的短期资金供求，也会构成较大压力。

策略：就个股看减持

总之，随着市场估值持续提升，以及限售股解冻规模的不断扩大，不同类别股东的减持意愿，在后续市场中仍将逐步增强；A股市场短期波动风险增加，新增资金的进场意愿持续减弱，这些都使大、小非减持给市场带来的压力，比前期有所加大。减持对市场而言，将成为一颗“不定时炸弹”。对投资者而言，大小非减持的加速，直接影响市场整体和个股的供求，应在研究个股投资价值时，作为利空因素，结合个股的不同情况予以考虑。