一季度大盘将低调运行

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08年一季度市场环境，无论是宏观经济政策、周边政治动向、股指期货时间表的不确定性、业绩增长状况，都表明年初市场并不是资金大胆入市的时机。我们认为，年初甚至整个一季度大盘将维持相对低调的区间运行格局。趋势投资机会并不明显，但个股机会依然会显得较为火爆。

一季度市场环境复杂而敏感

无论从政策层面还是技术层面，都会无形中体现出“一月效应”，是否成为全年的缩影，值得关注。由于元月份之后便进入春节，我们不妨着眼于一季度来审视市场背景。关键词有：从紧的货币政策、股指期货时间表、“两会”、政府换届、台湾选举、年报季报、大蓝筹回归、人民币汇率、油价、美元、次贷危机。

中央经济工作会议经济工作明确了2008 年指导思想和总体要求

2008年是全面贯彻落实党的十七大作出的战略部署的第一年，是实施"十一五"规划承上启下的一年，还将迎来改革开放30周年，并要举办北京奥运会。因此12 月初召开的中央经济工作会议广受瞩目。会议提出明年经济工作指导思想和总体要求，阐述了明年经济工作的重大问题，并就明年经济工作的主要目标、任务作具体部署。

宏观调控首要任务：防止经济增长由偏快转为过热、防止明显通货膨胀；宏观调控基调：控总量、稳物价、调结构、促平衡；明年实施稳健的财政政策和从紧的货币政策；进一步发挥货币政策在宏观调控中的重要作用，严格控制货币信贷总量和投放节奏；严格控制新开工项目，防止投资反弹，促使经济增长保持在合理水平；采取有力措施抑制价格总水平过快上涨。

在解读会议精神中，格外引人关注的是，一是"稳中求进"和"好字优先"（回顾改革开放近30年来我国经济发展历程，从"有水快流"到"又快又好"，到"又好又快"，再到"好字优先"），表明要求经济发展向平稳、重质转变。二是从紧的货币政策（这意味着实施十年之久的稳健的货币政策将"功成身退"）。此外，提升内需、创新、公益性财政支出、提高初次分配比重等，指出了经济结构转变方向。

接下来就是政府各部门如何落实的问题了。实际上，为贯彻从紧的货币政策，央行12 月21 日启动了作为2007年的第六次加息，广受瞩目的是央行此番一改往日同步、同频上调存贷利率的做法，“非对称”性地将一年期存款基准利率上调0.27%；将一年期贷款基准利率上调0.18%。从这次存贷款利率差别化政策上可以预见的是，银行今后的存贷利差将在现有基础上减少，央行加息目的是鼓励居民持有货币，鼓励居民存款。这种不对称加息的做法就是为了抑制通胀” 显示了货币政策从紧的意图，即针对流动性过剩和抑制通胀。

“两会”召开和各级政府的换届选举。也面临变数。

3月5日开始会期两周的一年一度 “人大”会议将召开，国家和地方政府的换届将陆续完成。一般而言，经济学者关注的是各级新一届政府官员上任后，如何对当地经济发展产生影响，是否会引起投资热，是否会出现国家政策落实不到位的问题等等。

而我国台湾也将在3月举行所谓“大选”，由于当局意图将“公投”捆绑大选，明显违反《反国家分裂法》。为此我国政府正在争取国际支持，施压台湾当局。我们相信局势将向好的方向发展，但其中的变数不可不防。

人民币升值速度会放缓吗

上期报告我们预计年底人民币面临新一轮升值压力。而在07 年最后一个交易日中，人民币/美元以历史新高7.3041收盘。人民币兑美元2007 年的升值幅度略低于7%，远远超出分析师在年初预计的5%。市场观察人士普遍认为人民币08 年会加速升值，外汇交易商预计2008年人民币升值幅度最高将达到10%。

人民币年底的加速升值，不仅仅针对美元，而且针对几乎所有外币，政治因素是一个主要原因，因为此阶段美元指数处于大幅反弹之中。那么新年初期，人民币升值速度是否会放缓？如果依然从政治角度考虑，一季度的需要美欧的支持，因此无论美元走强还是回落，不排除人民币继续阶段加速升值的可能。显然7.0元整数关何时升破，是市场关注的焦点。而人民币升值受益或受损行业公司也将继续发生结构性调整。

股指期货时间表难以预测

我们在系列报告中，一直在对股指期货上市的时间作出预测，但事实证明目前为止业界所有的预测都是错误的。主要原因还在于管理层的犹豫不决。从技术层面、牌照发放、投资者教育来看，应该已经准备完毕，谨慎和安全推出的心态导致管理层在时机选择上存在不同的考虑。如果考虑3 月政治敏感期、8 月奥运会的召开等因素，我们认为从一季度到四季度都有推出股指期货的可能，因此，我们不再对时间表作出预测。然而，从我国资本市场的发展角度而言，期指的尽快上市是十分必要的。

年报和一季度财报将为市场估值提供参照

上市公司2007 年全年业绩报告即将陆续披露，由于前三季度业绩增长水平超出预期，因此全年业绩尤其引人关注。考虑投资收益不会明显缩水，且要素价格的上涨整体有益于提升业绩，业绩增长65％左右的预期实现的概率较大。此外，在基数提高后，明年一季度业绩增长是否仍可以保持高水平，更成为市场关注焦点。而总体业绩水平高低将决定A股市场的估值定位，目前沪市A股平均市盈率为36.9 倍，深市A股为48 倍，根据业绩增长情况依此可以估算出未来的上涨空间。

次贷危机油价美联储利率走向

美国次贷危机爆发以来，对资本市场的冲击已经陆续显现，有报告预计花旗、美林、摩根大通等机构，将继续对次贷资产进行巨额拨备，拨备幅度甚至高于预期。基金则在积极逢低注资，但巴菲特却认为目前仍未见到这些金融机构具有投资价值，并预计不少大型银行的盈利水平，在未来几年内都难创新高。不管08年美国经济明年是否走向衰退，但全球经济波动会较大。

同时为应对次贷带来的负面影响，各国央行注资挽救流动性外，美联储持续降息。但却造成了通胀和降息的矛盾。因此，未来美联储利率走向将对全球资本市场带来很大的影响。

中期底部还需要进一步夯实

可能再次探底：波动范围4800 点－5500 点

上期报告中我们认为半年线以下形成空头陷阱的可能极大，并建议大胆买低，只是强调价值投资和相对安全投资的区域。但自6124 点以来的中期调整何时结束或在哪个位置形成真正的底部，实际上是一个相对复杂的命题。

技术上而言，5500点一带是9 月份盘整区域，随后的5 浪性质的假突破后迅速回到此位置反弹，接着继续破位下行，反反复复之后已经形成了重要的压力位。此轮反弹，只有有效突破5500点才能形成强势氛围，抑或确立新一轮升势的形成。即使从双底形态来看，5209点的颈线在多个交易日内尚未形成突破之势，因此年底的超跌反弹目前还只能视为相对弱势反弹行情。

一季度市场环境我们在前面已经作出分析，无论是宏观经济政策、周边政治动向、股指期货时间表的不确定性、业绩增长状况、次贷危机的影响，都表明年初市场并不是资金大胆入市的时机。

此外考虑权重股的低迷表现，我们认为，大盘一月份仍将以低调运行为主。不排除再次考验前期低点4800点的支撑作用。当然，即使出现短期创出新低的情况，我们依然坚持属于空头陷阱。

股指期货时间表公布之前维持低调运行

股指期货的推出，将对A 股市场带来巨大影响，对于估值的合理性、进而形成真正的有效市场、改善机构投资者的投资思维都大有脾益。因此，股指期货的及时推出是非常有必要的。市场长期趋势不会因股指期货的上市而改变，但阶段性的助涨助跌作用还是会显现出来。我们认为，在市场低调运行之际，如果期指时间表一旦明确，将给市场带来新一轮涨势的动力。

重点把握个股机会

投资机会体现在个股行情上

年初甚至整个一季度大盘将维持相对低调的区间运行格局。趋势投资机会并不明显，但个股机会依然会显得较为火爆，此所谓轻指数、重个股是也。

大量的题材股制造的热点可能层出不穷。我们建议积极关注年报题材（包括大比例分配、业绩巨增）、奥运板块、3G 板块、人民升值受益概念、参股期货概念、创投类、政策趋斜行业（消费、节能减排等）、要素价格上涨受益行业（资源、农业等）。

具体代表个股有：华星化工、江山股份、新和成、渝三峡、歌华有线、北京城乡、北京旅游、燕京啤酒、中创信测、亿阳信通、高鸿股份、中国国航、城鸣纸业、弘业股份、新黄浦、综艺股份、力合股份、华北制药、北大荒、菲达环保、首创股份、包钢稀土等。

再度调整后可战略买入大盘蓝筹股

对于大盘蓝筹股或者说权重股，其安全的买入时机在于市场再度回调探底之后，如果出现跌破双底的机会，则可以大胆逢低买进。无论是长期价值投资，抑或基于股指期货推出的溢价效应，都是战略性的重点。