同业存单流标意味着什么?

开篇：润墨网以专业的文秘视角，为您筛选了一篇同业存单流标意味着什么?范文，如需获取更多写作素材，在线客服老师一对一协助。欢迎您的阅读与分享！

近期有商业银行同业存单、两年期国债发行出现流标现象。北京银行（601169.SH）发行15亿元的9个月期同业存单仅获11亿元认购，参考收益率为4.9001%。有观点认为这是因为碰上财政缴税、债券发行量大、新股发行等短期利空。也有人认为，这表明机构们不认为中短期内市场利率会持续下行。

同业存单被认为可以提高中长端上海银行间同业拆借利率（Shibor）的基准性。Shibor期限主要在隔夜到1个月之内。而目前银行已发行的同业存单期限主要在3-9个月。同业存单的招标利率可成为判断各家商业银行3-9个月内资金供需情况的重要指标。

近两三个月来，中国货币政策颇为宽松，存准率定向调整、存贷比计算方式修改、央行连续十周的净投放、银行贷款增速明显提升。很长时间以来，央行正回购利率一直维持在4%。整个上半年，国内的资金利率有所下降，尤其是以余额宝为代表的货币市场基金，年化收益率从6%多降至4%出头。在6月底这样的传统资金紧张时点，资金利率都相当稳定。

但是，目前这一进程似乎已经终结。市场偏向于认为，资金利率已经降至阶段谷底。不论是同业存单、协议存款，还是各种理财产品、债券票据，利率都停止下行，甚至一度有所反弹。

刚公布的上半年主要经济数据显示，二季度GDP增速（7.5%）略好于一季度，达到预定目标；6月末广义货币（M2）余额120.96万亿元，同比增长14.7%，增速高于13%的目标。同时，政府一直在强调不搞“大水漫灌”。因此，近期货币政策全面放松可能已经完全无望。在此背景下，利率企稳不足为奇。

目前中长期国债利率大致为4.1%-4.3%。余额宝、银行短期保本理财产品的利率也差不多。所以，目前中国市场化的无风险利率水平约为4%，比西方发达国家高不少。近几年，国内投资者对一些风险资产（如信托产品、私募债）的年收益率期望值一直在8%-10%以上。这应该就是A股市场整体市盈率已经很低却持续走熊的重要原因――相对于企业的净资产收益率（ROE）来说，市场利率水平过高，导致从事实业投资的性价比不明显。

上半年，中国CPI同比上涨幅度为2.3%，政府CPI目标为3.5%，应该说通货膨胀水平相当温和。从这个角度讲，货币政策有进一步松动的空间。既然M2增长过快，数量指标已经超标，央行会不会考虑实行价格手段，开始降低存贷款基准利率呢？尤其是考虑到企业的利息负担较重，中小企业实际贷款利率偏高。

如果央行不出手，依靠市场的力量，存贷款利率很难下降。目前银行吸储通常按基准利率上调10%的上限进行，而规模极其庞大的银行短期理财产品的利率高出30%以上。这预示着存款利率全面市场化后的“可怕”场景。央行行长周小川日前表示，利率市场化在两年之内应该可以实现。假设其他条件不变，两年后一年期存款利率可能就会上浮到4%-4.5%。

银行资产端（贷款）早已市场化，竞争不会变得更为惨烈，换言之，银行的存贷息差可能缩小，却不会缩小太多，起码还有2-2.5个百分点。故存款利率市场化很可能会小幅推高贷款的整体利率水平。可是，在经济下行周期中，利率本该下行。

国内信贷需求向来受到压制，很多企业资金饥渴，甚至会对具体的利率水平不太敏感。因为民间借贷利率更高，也因为有的企业就没想过彻底还清贷款。地产、地方融资平台吸收融资的非标产品利率一直保持坚挺，并未受到上半年资金利率下行的影响。央行的货币宽松政策降低了短期资金利率，却不能降低1年期以上的“非标”产品利率。细究起来，有风险溢价上升、非标监管趋严、部分行业的贷款之路被堵死等原因。未来倘若出现信用违约事件，“刚性兑付”神话破灭，则非标产品的整体利率水平还可能上升。

短期内中国经济有企稳迹象，但中长期GDP增速肯定会远离8%，再下台阶。同期还要完成利率市场化改革。为了对冲掉其负面影响，应该适时引导利率下行，如降准降息，力推地方债等。