名家短论 第12期

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王自力 “地下钱庄合法化”是个馊点子

针对有学者分析认为“民间借贷活跃，那是有市场需求，因此，应允许地下钱庄合法化和公开化”的观点，中国人民银行广州分行王自力认为，这是个馊点子。

王自力说，最直接的也是最主要的导致地下金融存在的原因，应是资金价格的上限管制。是利率上限管制为地下金融创造了利润空间，而不是资金供给机构的缺失。因此，满足县域经济特别是县及县以下中小企业的发展，其标本兼治的做法并非所谓“让地下金融合法化和公开化”，而是应尽快推进资金价格决定与形成机制的市场化改革。否则，即使现存地下金融全部合法化、公开化了，如果利率上限管制的现状维持不变，那么新的地下金融又会“野火烧不尽，春风吹又生”。换句话说，只要有利益空间存在，地下金融就必然存在。

其次，民间金融与地下钱庄本质上有着根本区别。前者是民间个人或企业之间个别的非职业化的资金融通行为，而后者则是一种职业化的为规避国家管制而进行非法金融活动的组织。

目前，地下钱庄这类非法金融组织主要有两种存在形式：一是以提供资金转移通道和从事非法汇兑、洗钱为生财之道。二是以坑蒙拐骗、敛聚钱财为目的。

由于民间资金融通行为在一定程度上有助于弥补正规金融现存的缺陷，因而有关管理机关事实上对其既未禁止也不保护。但地下钱庄则不同，由于其本质是坑蒙拐骗和违反国家管理规定、破坏金融秩序，所以绝不能让它们合法化和公开化。（摘自2004年第11期《银行家》）

徐 刚 应停止企业海外上市

中信证券研究咨询部总经理徐刚认为，在本土市场还很弱小的时候，大量优质国内企业的海外上市等于是主动放弃了本土市场对本土上市公司的定价权。这将使本土市场陷于十分被动的处境。

其一，海外上市导致的海外市场定价低估了中国公司的真正价值。这一点可以通过中美两国发行的政府债券收益率来观察。目前国际市场上，美国10年期债券的收益率是45％，而我国在海外发行的10年期政府债券的收益率却为56％，二者之差就是中国的国家风险的溢价。另一方面，海外市场对中国公司的资质和业绩判断要谨慎得多。两方面综合的结果导致中国公司的海外估值水平远远低于发达市场，甚至低于部分新兴市场。

其二，本土定价的丧失，将导致A股市场的估值水平被动地与海外中国股票接轨。实际上，A股市场近期的持续下跌就主要源于这一估值压力。

最后，优质中国公司的价值低估将导致国有资产的大量流失。

为此，徐刚建议：一、停止在海外发行境内优质公司的股票，鼓励这些公司转向国内A股市场。二、搁置QDII。将QDII的推出时机推迟到四个时间之后――本士市场成为本土公司的主要定价市场之后，本土公司的业务拓展到海外市场之后，本上公司重新在业务拓展地上市之后，本土卖方机构的发行承销业务也拓展到海外市场之后。三、加快培育国内机构投资者，一方面扩大机构投资者的规模，另一方面鼓励境内机构投资者将客户市场拓展到境外。四、改革国内市场的发行制度和交易制度，实现批股式发行和做市商制度，恢复证券公司卖方机构的本来面目。五、推行全流通，实现A股市场与实体经济之间的套利机制，保证股票价格拥有更为坚实的经济基础，摆脱股价泡沫的困扰。（摘自2004年第10期《新财富》）