从战略防御到积极备战
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市场在经历了流动性危机迫使资金出逃的2008年上半年，以及对经济产退的预期从恐惧到确认的三季度和资金与政策互动的四季度后，未来将迎来筑底和复苏，股票类资产的吸引力也正在增强，投资者有机会获得潜在超额收益。
根据联合证券最新一周基金仓位报告显示大多数基金公司的平均仓位不同程度增加，总体来看测算样本内的开放式基金平均仓位从65.41％增加至65.55％，增幅为14BP。从基金持股风格来看，成长型基金、价值／成长混合型基金和价值型基金的平均仓位分增加16BP、7BP与23BP至62.08％、73.05％和80.14％。根据wind资讯投资类型，开放式股票型、混合型和指数型基金的平均仓位分别增加12BP、1713P和7BP至68.86％、57.66％和96.16％。根据晨星(中国)的基金风格划分，晨星积极配置型、保守配置型和股票型基金的平均仓位分增加24BP、16BP和10BP至51.58％、18.02％和70.66％。时至上周，基金结束了持续买入的趋势，由多翻空，数据显示周一基金累计成交88.66亿元，净流出8.63亿元。周二亦如此，当天机构买入60.92亿元，卖出70.37亿元，净流出9.44亿元，其中基金净流出3.19亿元；以保险资金为主的T字头账户净流出0.82亿元。
未来经济存在通缩隐忧
就美国经济的本次衰退而言，是信贷危机加上金融危机和实体经济的危机，三个危机叠加在一起，衰退可能不止16个月，美国楼市及经济可能在明年下半年出现复苏，到三四季度才逐步从衰退中走出来。市场的下行趋势短期内不易改变，这对中国经济必然造成一定的负面影响。从国内市场来看，经济发展目前已经到了周期性收缩阶段。本周公布的宏观经济数据显示经济下滑趋势在加速，基本面的压力较大。现在以及未来的一段间，经济情况可能会很糟糕，主要原因在于短期的库存调整引发的企业盈利的硬着陆。上市公司业绩在第四季度及明年第一季度或将呈现加速下滑的局面。现在来看，依然无法看到宏观经济在未来的1－2个季度会确认见底，尤其在1－2季度，宏观的负面因素会集中体现出来。值得注意的是，CPI和PPI双双大幅下滑，表明未来通货紧缩的压力也进一步增大。按照目前的趋势，CPI和PPI都会在明年2月份开始跌入同比的负增长，即所谓的“通缩”状态；而在过去10年中，中国两度陷入通缩，分别在1998-1999年和2001年1季度-2002年受业洲金融危机和美国IT泡沫破灭影响，估计此次通缩的时间大约是1到2个季度。基于对未来需求不足的担忧，“保八”目标仍需更多政策来支持，能带动内需的政策更值得期待。明年需要紧密关注就业状况和经济复苏的速度。我们认为，此轮反弹主要是来自流动性的支撑，而实体经济基本面仍不乐观。尽管基本面没有任何改观，但反弹行情也正是在对经济前景的不断担忧和对政策利好的不断预期之中展开。市场仍将保持一定的活跃性，但反弹的高度有限，赚钱效应也将会逐步出现边际递减的现象。短期内市场可能受经济数据的利空压制更大，政策刺激的情绪边际作用会逐渐减弱。预计短期市场仍会在政策面，基本面以及技术面的相互博弈中呈弱势震荡的格局。未来我国宏观经济和股票市场的不确定性均较强，市场的走势将主要取决于投资者对政策的预期以及前期政府的财政政策和货币政策对实体经济和资本市场带来的实际效果中再平衡。
市场震荡上行概率大
中央经济工作会议坚定了保增长的决心，而周末出台的国务院30条促发展政策进一步显示了政府对于保增长的决心和力度。根据经济数据公布的情况看，预计今年内至明年初至少有一次降息的可能，2009年货币政策预期继续放松，将步入低利率时代。在经济基本面没有改善的情况下，政策需要更大的推力，一方面需要在短期消化企业的过剩产能，另外，也需要促进产业结构调整以及民生条件改善。现阶段，我国居民生活水平还有很大的改善空间，内生性消费欲望还很强烈，如果政府措施能切实落实到位，消费领域的增长将有效降低通缩风险。短期内，市场走势仍取决于对政策面的预期和利好的兑现程度。短期市场存在下行压力，不过总体市场依然处于反弹环境中，压力释放后，依然会回归反弹趋势，而且短期的回凋会给未来的继续上涨带来更大的空间。总之，短期调整幅度比较有限，年底反弹格局有望延续。而就明年市场而言，市场预期非常重要，虽然上市公司盈利在明年会进一步恶化，但市场最为担心的是明年实际情况是否比预期更糟糕。总体而言，明年的行情机会相对今年会大一些，整体上可能是一个调整的、偏震荡的过程。在经历了今年的大幅下跌后，明年股市继续单边下跌的概率极小。A股市场目前的估值已回到较低水平，明年的走势更多取决于流动性。在目前流动性改善，基本面逼近谷底，以及在政策的推力预期再度密集出台的背景下，对于市场的整体走暖是大概率事件。未来两个季度A股市场将演绎政策面提升流动性和经济基本面恶化之间的博弈，种种迹象表明流动性可能会更占上风，明年年初市场将有可能再次出现阶段性投资机会。长远考虑，市场虽然堪忧经济，但是经过快速下滑后的中国经济有望企稳，并且中国企业的毛利提升也将有助中国股市后势。中国经济长期的增长动力仍能持续，从长期投资出发，目前的估值水平将提供一次战略性的投资机会。
从多家基金公司了的年度投资策略报告来看，虽然明年经济有着诸多不确定因素，但政府保增长的决心毋庸置疑，政府投资改变了市场对于宏观经济的预期，多数基金公司谨慎看好明年的A股市场。华安基金的策略报告明确指出，估值比较显示，A股未来将还有底部反复震荡和确认过程。但总体看自2009年开始，长期底部正在逐步显现。未来即使下跌过度，但也将是以更高的潜在超额收益作为补偿。嘉实基金认为A股市场目前的估值已回到了较低水平，如果能够维持充裕的流动性，明年A股将存在不错的投资机会。
布局结构性机会
2009年股票和基金业绩的结构分化会十分明显，要善于把握市场结构分化所带来的三大类投资机会，一是具备持续成长能力，经济复苏后成长性能迅速恢复的优质股票；二是受益于国家产业政策、惠农政策、拉动内需相关政策等，基本面趋势向好的行业中的优势公司股票；三是处于周期性行业，具有核心竞争力和竞争优势的行业龙头公司。从投资主题来看，无论是财政支出重点投资项目，如基建、工程机械、医药、建材、环保，还是受惠于减税和提高居民收入的必需消费品，以及欧美以外市场的出门增长机会等，都将是关注重点。农村进一步深化和城市化进程的推进，将在农资、农村消费与农村基建三个方面带来较大的增量需求。此外，明年一定是投行创造价值的一年，股市“并购重组”的投资主题亦显现投资机会。投资策略上，在充分考虑估值的安全边际后，重点放在财务质量稳健、行业地位突出、今明两年业绩稳定且可预见性较强的个股上。有确定性增长的公司依然会在一季度跑赢市场。建议增持包括电力设备、油田服务、铁路设备、医药等行业的优质公司，择机配置受政策催化，预期未来能改善的行业，如地产、化工、钢铁、工程机械等。适当关注处于周期底部的保险、钢铁等行业的投资机会。预计明年股市的资金将较前期宽裕，市场风格将转向中小盘股票，但在市场方向并不明确的情况下，也应注意小盘股风险。行业配置方面，建议适度关注重型机械、交通运输、节能环保等行业。
(作者单位：联合证券)