10月大盘走势与投资策略分析
开篇：润墨网以专业的文秘视角，为您筛选了一篇10月大盘走势与投资策略分析范文，如需获取更多写作素材，在线客服老师一对一协助。欢迎您的阅读与分享！
4季度市场环境保持中性，行情低点可能出现在1300点附近，高点不超过1500点，10月份可适度参与反弹行情。
股票市场
9月份沪深股市并未打破自6月份以来的调整走势，经过月初的短暂反弹以后，股指继续向下绵绵阴跌。与上月不同的是，下跌过程中，上证指数在1400～1420点之间成交量有所放大，表明在关键点位仍然有多头力量的抵抗，但同时更多的投资者转入空头阵营，这样就导致了1400点一带成为新的多空分水岭。1400点破位以后，9月中旬股指曾出现单日的小幅反抽，在技术上再次确认了空头趋势仍未结束。
经过9月份调整，股指已经运行到了相对低风险区域，不过 10月份还需投资者考虑以下4个方面的影响因素：
第一.新的宏观紧缩政策出台的可能性不大。央行于8月23日公告将银行存款准备金率从6％上调到7％(从2003年9月21日执行)，该项政策作为力度较大的货币政策，显示管理层对未来通胀的担忧和抑制部分过热行业的决心。从中长期分析，本次宏观调控政策的目的是为了保持经济的长期稳定持续增长，因此，其调控力度不会改变当前经济增长的基本趋势。此外，货币政策传导至实体经济存在3～6个月的时滞，在政策效果初步显现以前，进一步出台新的紧缩政策的可能性非常小。
第二.股市政策必然考虑市场的承受能力。QDII、深圳市场恢复新股发行乃至国有股减持与全流通问题在目前市场状况下推出的可能性不大。根据中国证监会第15号令,《证券公司债券管理暂行办法》自2003年10月8日起施行，而正式进入修订进程的《证券公司受托投资管理业务管理办法》将为券商带来更多的希望。对市场来说，允许券商发债与开展集合受托业务，可以为市场带来一定的场外增量资金，有利于改善市场的资金面供给状况。10月份利好政策的实施将成为前期密集利空政策的有效对冲。
第三.扩容速度有望减缓。6月份以来，证券市场开始了前所未有的大扩容。南方航空、中原高速和华夏银行的接连发行和上市对原本就缺少资金的市场造成严重影响，大扩容的代价就是两地股指的持续下跌。市场的再度低迷反过来又造成了长江电力发行计划的推迟。长江电力的推迟发行意味着大扩容高峰期的结束，随着扩容压力的释放，市场很有可能出现一波反弹行情。
第四.机构博弈必然引发市场局部反弹。由于1500～1649点之间是今年的成交密集区， 1500点将成为未来行情的重要阻力位，在该点位机构有较高的套现欲望。如果没有新的突发性利好消息，从机构博弈的角度判断，1380～1400点附近成为本次调整底部区域的可能性较小，但场外机构完全可能利用1350～1500点之间10%的空间来发动一波局部反弹行情。
行业比较和板块热点方面，存款准备金率上调对投资型行业的影响将逐步显现。上半年上游行业的市场表现好于下游行业主要是受益于投资的快速增长，紧缩性政策的出台会降低上游行业，特别是与固定资产投资直接相关行业的基本面预期。其中，银行受到的影响较为直接，其他受投资驱动影响较大的行业，如钢铁、机械、有色金属等行业也会受到不同程度的影响，由于政策的传导及效果显现一般会有一个传导期，因此2003 年四季度宏观紧缩政策的影响可以忽略不计，但从2004 年开始将逐步显现。由于出口退税对国家财政造成了巨大的压力，同时作为缓解人民币升值的一种变通手段，适当降低出口退税率的政策可能于明年推出。从行业角度来看，我国的传统出口优势行业，包括纺织服装、家用电器、机械、电子元器件等可能会受到较大影响，这些行业中出口比重较大公司的效益会明显下降，同时和出口相关的港口、贸易行业也会间接受到影响。
石化行业：四季度有望走强
石化行业是国际定价行业，影响行业效益最重要的因素仍然是国际原油市场价格走势。我国石化行业业绩与国际原油价格水平存在明显的正相关性，据测算，国际市场原油价格每桶变动1美元，就会影响国内石化行业的利润56.5亿元人民币。2003年上半年平均油价约为28美元/桶，下半年油价仍可能会高出去年25美元/桶的平均水平。
从石化行业7～9年的周期性特点来看，2002～2004年应该是石化行业周期的繁荣期，但由于世界经济迟迟不能复苏，预计本次周期的高峰期将延迟到2004～2005年左右。
国内石化行业的景气复苏尽管迟于国际市场，但国内汽车、房地产等行业的迅速增长将使石化行业长期受益。由于国内经济的强势增长，而石化行业投资不足，多数大型项目要到2004年底，甚至2005年才能投产，导致国内许多石化产品的进口依存度继续上升。受此影响，上市公司中的中国石化、上海石化、扬子石化等公司由于在去年扩大产能而收益非浅。预计今年石化行业业绩将呈“U”走势，二、三季度将成为全年的最低点，第四季度将出现一定程度的回升，总体盈利水平好于去年。
在石油化工行业中，下半年应重点关注石油加工和下游化工产品。6 月份以后化工产品价格出现反弹，稳定在2002 年平均水平附近。考虑到全球以乙烯为代表的化工装置开工率在未来2年内有逐步提高趋势，3、4 季度化工行业盈利将逐步回升，下半年可能略好于上半年，2004 年将进一步复苏。
基金市场
9月份在A股市场持续调整的情况下，基金市场全面下跌，但所有封闭式基金净值的跌幅均小于A股市场。基金整体折价率进一步扩大，9月中旬有7 只基金折价率达到23%之上，其中基金鸿阳、基金丰和和基金天华的折价率超过24%，封闭式基金市场的折价率达到了一个历史的高位。虽然基金的投资价值随着价格的快速下跌而提升，但由于股票市场也在不断下跌，导致投资者难以看到真正的底部，也就不会介入抄底。从4月以来，基金下行时间已经有5个月，跌幅也在加大，特别是近期有加速迹象，前期的历史低点正在面临新的考验。
9月份开放式基金净值也处于下跌状态，其中合丰成长基金下跌幅度较大，而宝康灵活配置基金、银河稳健基金的净值变化较小。债券型基金表现则有所分化。一部分近期新发的债券型基金的净值有所上涨，这些基金由于成立时期较短，因其持有的债券现券仓位较少，在回购利率高涨情况下，更多依靠无风险逆回购来提高基金净值，在目前市场状况下具有一定的优势；而一些老的债券基金，由于目前债券市场整体较为疲弱，因而净值出现较大幅度调整。我们认为基金市场已经进入低风险区域，可关注具有投资价值的30亿大盘基金，包括基金科瑞、基金银丰等。
债券市场
9月份公布的8月份宏观经济数据对本月债券市场造成了不利影响。8月份CPI 指数同比上涨0.9%，环比上涨0.7%，1～8 月累计平均CPI比去年同期上涨0.6%。8月末M2余额21.06 万亿元，同比增长21.6%；M1余额为7.70 万亿元，同比增长18.8%；8 月金融机构贷款继续大幅增加，新增人民币贷款突破2.1 万亿元，同比增长23.9%。宏观金融数据和CPI 数据使未来通胀和升息预期进一步增强，并再次打击了债券投资者的信心。
在央行存款准备金率调整效果完全显现之前，央行再次出台紧缩政策的可能性很小。正如央行在8月份的金融形势报告中所言，主要以局部调整、加大公开市场操作力度为主。在目前市场流动性相对不足、财政部和国开行发行加速的情况下，新券收益率高企的情况将得到延续，老券的吸引力进一步降低。
从收益率曲线调整空间看，9月份交易所7年期和20年期品种收益率全面上行。基本面的走弱和市场短期内流动性不足是造成债券市场收益率上移的主要原因。参照新发行的10年期品种收益率，短期内市场收益率仍有可能调整5-10个基点。债券市场的企稳回暖必须等待长江电力发行、回购利率回落和资金面宽松等多个条件形成，因此，10月份债券投资者继续采取回避观望的策略。
投资策略
由于我们在前几个月建议大幅减仓，并且在8、9月份反复提示投资者不应参与反弹操作，因此到目前为止仍牢牢地掌握着相机投资的主动权。9月份我们继续提高现金比例，并对股票仓位实行较严格的控制。经过月初反弹以后的减仓，以及下跌之后的加仓后，在1380点保守型组合的仓位为40％，保守型组合为50%，积极型组合为60%。我们预计四季度上证指数跌破1311点的概率很大，但1300点以下可能就是中期底部，因此，我们仍然把提高仓位的机会锁定在1300点附近。下表给出了不同点位的大致仓位比例，10月份我们更偏向于中性组合和保守型组合，在下跌过程中逐步增加仓位，但如果10月份反弹行情如期而至，将首先把仓位减小到最低水平，继续轻仓等待中期底部浮出水面。
表 仓位分布
上证指数区间 A股仓位比例（%）
1280点以下 +401280～1300点
+301300～1320点
201320～1350点 +
10基准点位1380点
保守型组合40%
1430～1470点 -20
1470～1500点 -30
注：基准点位1380点的A股仓位比例对应中性组合的50%，保守型组合的40%，积极型组合的60%。
由于前期投资成果的不同，在今年四季度的收官行情中不同机构将采取不同对策。对基金来说，资金性质决定基金投资策略偏向谨慎，局部的进攻策略使核心资产继续呈集中化的趋势。基金在上半年已经实现较好收益的前提下，四季度很可能会选择相对谨慎的策略，以确保超越评价基准和较好的考核期业绩。对基金中报前20大重仓股持股仓位统计表明，中报被20家以上基金共同持有的股票为22只，现增加为38只；被30家以上基金共同持有的股票由9只增加为15只；被40家以上基金共同持有的股票由3只增加为8只，基金核心资产继续收缩。
社保基金更有可能注重投资的安全性，社保基金除重仓持有石化、钢铁、交通运输、电力类等与宏观经济密切相关行业的股票，并积极参与可转债市场，其中国电电力、桂冠电力均以可转债的形式持有。对其他机构投资者来说，尽管在今年的蓝筹股行情中呈边缘化趋势，但目前他们主要考虑是准备明年的行情。由于中国股市适合价值投资的股票数量较少，因此，今年券商可能对手中存量股票进行调整和收缩，部分券商重仓股接连跳水就是淘汰弱势股留强势股的“马太效应”的体现。
行业配置的思路方面，我们着眼于提前在中期行情中获得主动。2003年QFII的正式入场加速了中国股市的结构性调整，QFII的进入带动了大盘蓝筹股市盈率上升，而投机性小盘股市盈率下降。我们认为一方面这种结构性调整仍将延续，“自上而下，以行业景气度持续增长为基准，以价值成长为标志”的“集中行业配置、分散股票投资”将成为目前和未来很长一段时间里一些机构所推崇的盈利模式。但另外一方面，经过2003年全年调整以后，目前市场股价结构已经初步调整到位，出现类似2003年上半年集中6大主流板块上涨的机会不复存在，由一级行业向细分行业转移，已经成为行业选择的趋势，因此，自下而上、以上市公司价值成长为基础的集中股票投资也将成为主流模式的补充形式而存在。
10月份具体行业和板块选择可从5个方面考虑：第一.有潜质的新股。最近市场上了一些颇具潜质的新股，如中金黄金、国阳新能、南方航空、白云机场、华夏银行等，这些股票或有望成为板块新龙头。8月份以来资金流向也显示新股是场内资金吸引力最大的板块。第二.具有比价空间的个股，包括低价股、超跌股。目前低价股群体不断扩大，多家上市公司股价接近净资产值，在大盘技术性反弹过程中，最有可能表现的就是这些超跌低价股。第三.科技股板块。7月份以来，科技股板块在有线网络、数字电视等概念的带领下屡屡成为市场中为数不多的亮点，在该板块中，应密切关注清华同方这只龙头股的表现。第四.下半年景气度增长的行业。机械制造、发电设备、煤炭、食品等行业将涌现出一批有持续增长能力的上市公司。第五.社保概念股。社保基金的投资优劣关系基金管理公司未来份额，故各基金公司对社保管理相当重视。社保基金在二级市场买进的部分股票值得投资者高度关注。
行业配置
从目前行业运行态势以及各板块二级市场收益表现看，我们认为，下月减少钢铁行业比例，增加能源、交通运输和石化行业比例。具体比例（代表我们对各行业的评级，没有运用到对投资组合的严格限制）如下：
入选行业 能源 交通运输 石化 信息 汽车 发电设备 钢铁 有色金属 医药
比例（%） 20 20 15 10 10 10 5 5 5投资组合：
根据上海证券研发中心选股模型给出的股票池和国债、基金池，经行业配置和风格调整，设定三组高、中、低不同风险特性的投资组合。其中保守型组合在股票、基金、国债和现金的投资比重为0.2、0.1、0.1和0.6，中性组合的比重为0.3、0.1、0.1和0.5，积极型组合的比重为0.4、0.1、0.1和0.4。具体组合如下：
保守型组合
股票代码 股票名称 投资比例
600011 华能国际 0.05
600018 上港集箱 0.05
600028 中国石化 0.05
600019 宝钢股份 0.05
500058 基金银丰 0.1
010215 02国债（15） 0.1
中性组合
股票代码 股票名称 投资比例
600795 国电电力 0.06
600004 白云机场 0.06
000866 扬子石化 0.06
600875 东方电机 0.03
600808 马钢股份 0.03
000016 深康佳A 0.06
500058 基金银丰 0.1
010215 02国债（15） 0.1
积极型组合
股票代码 股票名称 投资比例
000983 西山煤电 0.07
600029 南方航空 0.07
600002 齐鲁石化 0.07
600104 上海汽车 0.045
600019 宝钢股份 0.045
600089 特变电工 0.04
000630 铜都铜业 0.03
600535 天士力 0.03
500058 基金银丰 0.1
010215 02国债（15） 0.1