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传媒业防御中迎来喜悦

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行业整体运行良好,分析中期业绩及四季度投资机会,传媒行业相对于上证指数将获得相对正收益。

在2009上半年,传媒行业总体延续稳步增长态势,上市公司传媒主业的收入和盈利水平,营业收入总体同比增长5.6%,扣除非经常性损益后的净利润总体同比增长5.3%。图书出版业收入和净利润在各子行业中增速均为最高,有线电视网络增收同时净利润普遍下滑,资本支出和折旧摊销压力依然存在。平媒龙头博瑞传播在新媒体业务支撑下继续保持收入盈利双增长,但整个报刊纸媒体行业经营状况不容乐观,数字化和转型压力大。

开源节流,成本费用控制初见成效。在经历了去年四季度费用率的高点后,上市公司的销售和管理费用率呈现明显下降趋势。上半年传媒行业总体毛利率有所提升。歌华有线二季度毛利率提升12个百分点,企稳在30%以上。北巴传媒公交广告业务毛利率接近70%,出版传媒图书出版业务毛利率从30%提升到40%。

投资收益同比下滑趋势也将在下半年缓解。2008年下半年投资收益的基数明显下降,预计今年下半年投资收益的负面影响将会减弱。

2009年再次发生大幅资产减值的风险很小。今年一、二季度,传媒上市公司合计发生资产减值损失分别为1070万元和2268万元,低于2008年同期2500万元和4000万元的正常水平。去年四季度大幅计提2.29亿元的资产减值准备,这将会降低上市公司2009年资产损失风险,今年前2季度的情况基本印证了这一观点。

8月份在大盘大幅向下调整过程中,传媒板块表现出较强的防御性,单月跑赢上证指数6.75个百分点;9月份传媒板块相对于大盘的反弹更为明显,单月领先上证指数4.86个百分点。

从2002年至今,传媒板块相对于全部A股的估值倍率为1.11倍到3.77倍之间,平均2.38倍。我们认为,目前传媒板块的市盈率处在合理区间的中枢,而且与上半年相比估值倍率还有下降,投资安全边际有所提升。

我们判断,第四季度传媒行业相对上证指数将取得正收益。首先,经济基本面的逐渐改善已经获得市场的普遍认同,广告作为传媒行业收入的一大来源将逐步转暖,强势媒体尤为受益。第二,政策对传媒行业的放开和支持力度的加大,已经在行业改制、向广电开放电信业务、承认民营书业地位等多方面有所体现,尽管放开过程可能比较缓慢,但趋势明确,税收优惠政策将直接转化为上市公司业绩。第三,传媒属于内需消费型行业,具有抗周期性特征。如果四季度市场持续震荡,流动性缺乏,我们建议超配传媒行业。选择兼具基本面稳定和突破性改善机会的公司作为投资标的。

突破性改善机会在于:第一,广电行业未来一省一家上市公司的格局将改变,省内整合完成后的跨地区兼并重组是发展趋势,现有有线网上市公司有望成为资源整合平台。第二,图书出版行业的跨地区、跨所有制、跨媒体、跨行业兼并重组,将使行业在未来3-5年诞生航母级企业,具有旗帜作用的上市公司将继续获得政府大力支持。第三,包括网络游戏、动漫、数字内容等新媒体的快速发展,给上市公司提供了多元化发展机会和新的利润增长点,符合业务结构要求,也将提升公司的抗风险能力。

从以上的投资思路出发,我们四季度重点推荐歌华有线(所得税政策落实)、北巴传媒(引人战略合作者)、博瑞传播(稳健增长且具有估值优势)、天威视讯(收购关外用户预期提升)、出版传媒(跨地区整合预期)。