九牧王:6亿投资落地商丘疑点重重

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“在商丘市成立子公司，还要投资6个亿，不知道九牧王是怎么想的。”看到九牧王（601566）成立河南子公司的公告，投资者蔡先生连连摇头。

作为一家创立于福建的品牌服饰企业，九牧王在异地的投资曾经是十分谨慎的。旗下5家子公司除九牧王零售投资管理公司注册于香港外，其他全部注册于福建。这一次，公司选择在千里之外的商丘市投资设立子公司，其中存在诸多疑点。

并非梁园产业集聚区重点产业方向

近日，九牧王与河南省商丘市梁园区人民政府签订《九牧王服饰生产项目投资协议书》，九牧王服饰生产项目内容包括建设服饰生产基地、电子商务和产品展示中心、培训中心、物流中心及配套项目。公司计划以现金出资1亿元，在河南省商丘市梁园区设立子公司。

2012年年报显示，公司子公司包括欧瑞宝（厦门）投资管理公司、玛斯（厦门）投资管理公司，九牧王零售投资管理公司、泉州九牧王洋服时装公司、厦门九牧王投资发展公司。除了厦门九牧王投资发展公司注册资本达到3亿元外，其余几家公司注册资本都在1亿元以下。除九牧王零售投资管理公司注册于香港外，其余都位于福建省。而此次设立子公司远在河南商丘市，并非公司重点销售区域，且投资金额巨大，按照公司公告，项目拟投资总额约为6亿元。

对于记者的疑问，九牧王证券事务办公室工作人员表示，河南省商丘市地处中原，区位优势明显，交通通讯便捷，且具有充足的劳动力资源，河南省商丘市梁园区人民政府为支持梁园区产业集聚区做大做强，对进驻的企业在建设、财税等方面提供了优惠的政策。

有着“三商之源、华商之都”支撑的商丘曾经是商朝建都之地，历史悠久，但毕竟时过境迁，数据显示，2012商丘市GDP仅为1418.30亿元，在河南省仅排名第9位。而公司投资项目所在的商丘市梁园产业集聚区位于商丘市梁园区西部，总规划面积约30平方公里。梁园区产业集聚区规划为铝产品加工、现代医药两大主导产业，发展规划为铝产业园、医药产业园、中小企业创业园、农副产品加工园、商贸物流区、综合服务区等6个功能分区。

可以看出，九牧王所属的纺织服装、服饰业并非商丘市梁园产业集聚区的重点发展方向。对此，九牧王证券事务办公室工作人员解释称，梁园区是全国商品棉基地和重要的农副产品产区，盛产棉花，形成了粮食、棉花、油料、蔬菜、林果五大农副产品主导产业，其高支棉纱等产品已打入国际市场，纺织已成为梁园区四大支柱产业之一。

梁园区作为一个出产棉花的地区和公司主业能够扯上一些关系，但事实上，整个河南省的棉花产量大约仅位居全国第五位，而且从梁园产业集聚区的规划来看，主导产业是铝产品加工、现代医药，因此九牧王的解释较为牵强。

子公司大多亏损 新公司或将成为拖累

事实上，公司已经成立的5个子公司经营状况并不理想，2012年合计亏损达到3001.79万元。其中，玛斯（厦门）投资管理公司亏损1578.06万元，厦门九牧王投资发展公司亏损1939.38万元。玛斯（厦门）投资管理有限责任公司具体负责运营公司 “FUN”品牌，由于该品牌尚在试运营阶段，销售规模较小；厦门九牧王投资发展有限公司具体负责九牧王厦门营运中心大楼的运营以及九牧王电子商务业务，由于九牧王厦门营运中心大楼尚未完工，大楼建设费用投入较大，因此出现亏损。

那么，河南子公司的成立是否将成为公司新的拖累呢？

九牧王证券事务办公室工作人员表示，由于项目周期较长，产生效益需时较久，公司将积极关注事项的进展情况，根据进展情况分期投入资金并控制风险，确保河南子公司经营业绩对公司总体不产生重大不利影响。

从公司回答可以看出，短期来看河南子公司主要处于成本投入阶段，仅仅能够保证“公司总体不产生重大不利影响”。

市场不振与所得税优惠到期影响业绩

九牧王2013年一季报显示，公司实现营收7亿元，同比增长4.70%；归属母公司净利润1.91亿元，同比下降8.22%。

招商证券分析师王薇表示，在经济低迷的背景下，公司业绩增长承压，去年三季度至今收入逐步放缓；尽管2012 年净利润增速仍保持了行业内相对较快的增长，但一季度受优惠所得税到期等影响，开始出现负增长。

面对持续不振的零售市场，公司加大对优质加盟商的扶持力度，放宽了该加盟商的信用政策，在库存压力得到缓解的同时，使得2012 年应收账款同比增加105.65%，达到2.44 亿元，一季度应收账款规模进一步提升至2.78 亿元。应收账款激增成为公司潜在的财务风险。

“我们认为在目前的市场环境下，因加盟商对后市信心不足，预计2013 年秋冬订货会或将出现负增长，同时，考虑到2013年春夏订货会增速放缓，且所得税优惠并未获批，预计今年业绩较为平淡。”王薇总结道。