行为经济学视角下的企业投资决策

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摘要：行为经济学通过将心理学引入经济学，增加了经济学对现实生活中各种经济现象的解释能力。文章介绍了行为经济学的概念、研究对象及方法，并阐述了企业管理者的认知偏差对非理性投资决策的影响， 并提出基于行为经济学的风险防范措施， 以降低企业财务风险。

关键词：行为经济学 认知偏差 财务决策

一、行为经济学概述

行为经济学是一门运用行为科学的理论和方法研究个人或群体的经济行为规律的科学。在不确定性的条件下， 每个人在面对复杂的情况和问题时都会采取捷径或应用部分信息来进行决策，人们的决策是一个结构化和持续性的过程， 因此决策的非理性是正常存在的。行为经济学就是要解释人类经济活动中存在的非理及其原因，它并不是对理的否定。

行为经济学建立在认知心理学的基础之上，认为人们在不确定条件下进行行为决策的时候，都会受到心理因素的影响， 产生认知偏差。这些认知偏差主要包括： 损失厌恶心理、过度自信、从众心理、框架效应偏差、锚定效应偏差、确定性效应偏差等。

二、行为经济学视角下的决策偏差

以上的这些心理因素会导致企业的管理者、 投资者等利益相关者在决策时的认知偏差，从而产生非理， 而非理导致企业决策偏差。从文献尤其是国内文献情况来看，在经理人的决策模型中，行为假定往往被忽视。本文拟分为受过度自信，损失厌恶和从众心理影响的投资偏差等几个部分来做说明。

（一）过度自信

在投资决策中， 过度自信或过分乐观的管理者往往对不确定性的结果持乐观态度， 相信自己能控制好局面并顺利实现预期结果。过度自信的决策者倾向采用比较激进的决策，并且消极采取风险管理措施，这将导致他在决策中选择错误方案，因而项目的实际收益往往达不到预期值，从而使公司造成损失。

如果他们有足够的内部资金，在资本市场和公司治理没有约束机制的情况下，即使没有问题和信息不对称，与最好的投资规模相比，往往倾向于投资高风险的项目。在公司资金比较充足时，往往低估风险，作为收购方在公司并购活动中会出价偏高、过度投资等非理。如果公司内部资金不充足，他们不会选择在资本市场融资，因为他们觉得公司的股票价值被低估了，并因此只依赖公司的现金流，导致该公司不得不放弃一些有价值的投资。

特别是中国的民营企业，个人一般在决策活动中起着决定性作用，其中相当大的一部企业家会低估业务活动中的困难，还有一些决策策制定者成功后心理上会骄傲自大，认为自己没有什么是不能成功的，继续提出一些雄心勃勃的目标。当高估个人能力远远超出现实，企业资源不足以支撑这些雄心勃勃的目标，最终企业会陷入困境，造成严重损失。

（二） 群体效应

当决策者行动时，常常考虑他人的判断和行为，即使知道其他人是一种从众行为，完全理性的人也会参与其中并采取类似的行为。 如果脱离了大多数，会让人产生不安感，尤其是对自己缺乏自信的时候，这种心理效应会更加显著。羊群行为的形成有许多原因，其中包括人类的从众本能、人群间沟通产生的传染、信息不对称、信息搜寻成本过大、维护职业声誉的需要、羊群中的人具有同一偏好等等。羊群行为的心理偏差常常出现于各类投资者中，它是投资者心态模型的重要形式，在复杂的投资环境中犹豫不定、无所适从，因而，从众便成为他们最为便捷、安全的选择。

从单个企业角度看，经理人的羊群行为使得企业在短期内的热点项目大量投资，注重短期效益，忽视长远的目标，损害企业的持续发展，浪费企业宝贵的资源，最终将降低企业的竞争力。从行业角度出发， 在我国的投资市场中，往往会出现某些行业或者产品投资过热的情况。大量企业同时进入同一个行业，容易造成资源的严重浪费，加剧市场竞争和混乱，愈演愈烈，使行业发展停滞不前。

（三）损失厌恶

在现实生活中，损失对人们造成负面刺激程度远远高于同等收益对人们正面刺激程度。人们常常具有损失厌恶的非理特征。因此，人们在面对损失时倾向于追求风险，甘愿冒更大的风险来追回既定的损失。人们在面对获得时，更倾向于规避风险，尽量保全确定性性的收益。

企业的决策和实施往往是一个较为长期的行为过程，决策者面对投资过程中出现的损失，容易产生强烈的情绪，这必然会增加决策者的非理，导致其不能理性地分析投资现状和前景，表现为风险寻求，孤注一掷。决策者对已经面临失败的投资仍不愿意退出，决策者需要付出更大的努力和代价来弥补亏空，甚至追加额外投资进行最后一搏，演变为恶性增资。也就是说，鉴于投资过程中客观情况的不确定性，给予了决策者赌博环境，投资过程中主观的损失厌恶情绪使他们不愿意接受损失，甘愿通过赌博的冒险行为来弥补损失。这可能使公司在投资项目上再次犯同样的错误，这种不理智的行为，极大地损害了股东利益，并危及企业的长期发展。

三、 基于行为经济学的财务决策风险防范措施

通过以上对企业管理者和投资者非理导致财务风险的分析， 为了减少非理的发生， 加强财务风险的防范和控制， 本文提出以下措施：1.加强公司委托的激励与约束机制，使管理者以公司的价值最大化为目标， 将委托人和人的利益一致化， 迫使人为了自身的利益必须按照委托人的利益行事。2.增强管理者进行企业经营管理透明度的同时，必须设法顶住外部投资者追逐短期利益所带来的压力， 理性地进行投资活动以促进公司内在价值最大化。3.企业可以通过制定程序化相对较高的投资决策程序， 依靠这些程序指导管理者的行为， 这在一定程度上可以避免决策者非理对企业造成的不利影响。4.加强市场监管力度， 合理引导投资者进行理性投资，提高资本市场的资本配置效率。

参考文献：

[1]权思勇.行为经济学视角下企业财务危机成因研究综述[J].经济论坛，2010，12

[2]郭雪飞.基于行为财务的有限理性给投资决策带来的困境分析[J].商业会计，2010，15

[3]贾建明.行为经济学和决策制定――2002年度诺贝尔经济科学奖评论之一 [J].管理评论，2002，10