资产价格波动与银行信贷的关系论证

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摘要：由于在以银行为主体的金融系统中，货币流动性必然要通过商业银行的信贷投放来达到其对市场流动性和资金流动性的影响，商业银行信贷成了其影响传导的关键。这样，研究流动性对资产价格的影响，商业银行信贷与资产价格之间的关系成为一个重要视角。本文对资产价格波动与银行信贷的关系进行了分析。

关键词：资产价格波动；银行信贷

中图分类号：F830.5 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）10-0-01

一、银行信贷与资产价格的相互作用机制分析

1.银行信贷对于资产价格的作用机制

资本市场的信息不对称是信贷推动资产价格上升的微观基础。投资者向商业银行借入资金购买资产后，资产价格的波动带来的风险由投资者转移给了资金贷出方，这样投资者就愿意进行更多的投资。资本投资的信息不对称表现在以下几个方面：第一，投资者是用别人的钱投资，其投资决策和融资结构是相分离的；第二，对于投资结果和投资决策来说，资金贷出方无法直接观测到，没有投资者了解的清楚；第三，资产价格上涨是给投资者带来的投资收益和资产价格上升带来的报酬，而在下跌时投资者只承担了有限的责任和风险，这两方面是不对称。直接导致资金贷出方的风险积聚增加[1]。另外从外部融资成本的角度来说，银行信贷的扩张，实际利率会降低，会导致企业的外部融资成本的降低，刺激了企业对银行信贷的需求，企业有了向外扩张的冲动，导致了资产价格的上涨；而银行信贷的收缩，会使实际利率提高，导致企业的外部融资成本的提高，抑制了企业对资产的需求，导致了资产价格的下降。

2.资产价格对于银行信贷的作用机制

资产价格波动对银行信贷的影响有两个方面，一是借款人的还款能力的大小，资产价格上涨使得借款人的还款能力上升，资产价格回落对借款人的还款能力影响很大。二是贷款的担保品。现代商业银行的贷款担保一般都是采用抵押的方式。当资产价格上升，担保品的价值也就会上升。而资产价格下降会带来担保品价值下降，银行的贷款质量就会下降。为了减少不良资产，银行只能出售贷款抵押品来减少损失，集中出售资产会导致资产价格的进一步下跌。从微观角度来说，银行贷款的获得是看企业投资的项目的盈利性，还要看企业用于贷款抵押品的价值。企业用于抵押的资产是股票、房地产等资产，在资产价格很高的时候，抵押品的价值会超过贷款。这时候银行的风险最小，为了追求自身的盈利性，银行加快信贷的投放；而当资产价格下降的时候，银行会不断减少贷款。由此可见资产价格的波动对银行信贷规模有个“加速器”的效应。资产价格的涨跌对于银行信贷有扩张和收缩效应。由此可见，银行信贷主要通过银行信贷渠道、资产负债表渠道作用与资产价格，资产价格主要通过托宾Q效应、财富效应、资产负债表、流动性效应对银行信贷实施反馈。银行信贷和资产价格之间存在相互螺旋式关系[2]。下面通过实证分析来验证这种银行信贷和资产价格的螺旋式关系。

二、我国银行信贷与资产价格之间关系的实证分析

为了考察我国银行信贷、房地产价格和股票价格关系，本文从WIND数据库，选取了2002年1月至2011年12月的月度数据，以金融机构人民币各项贷款余额（DK）代表银行信贷，以房地产价格指数（FJ）代表房价，通过上证综合指数月度收盘价（SH）来代表股票价格。在数据处理方面，为了消除异方差，全部采用了取对数的处理。

1.ADF检验

首先对银行信贷、房价和股价的数据进行ADF单位根检验，以确定变量序列的平稳性。发现LNDK～I（1），LNFJ～I（1），LNSH～I（1），其一阶差分序列在1%的显著性均拒绝原假设，是平稳序列。此三个序列均是一阶单整，可能存在协整关系。三个序列单位根检验结果见表1。

表1 单位根检验结果

2.格兰杰因果检验

Granger因果关系检验实质上是检验一个变量的滞后变量是否可以引入到其他变量方程中。一个变量如果受到其他变量的滞后影响，则称它们具有Granger因果关系。对2002年1月―2011年12月区间数据进行Granger因果检验表明（表2）：第一，信贷是房价的Granger原因，具体表现在信贷投放后会影响房价，房价的上升更加刺激对信贷的需求，不仅是房屋的购买方需要房贷来买房，而且由于房屋的供给方也需要信贷来投资房地产业，所以房价有推动信贷被动投放的迹象。第二，股价和信贷之间的格兰杰因果关系不明显。

注：最优滞后阶数是通过AIC准则选取的，一般是AIC的信息量越小越好。

表2 Granger因果关系检验表

3.基于VAR的脉冲响应函数

脉冲响应函数是考虑扰动项的影响是如何传播到各变量的。银行信贷、房地产价格和股票价格之间有很强的互动关系。具体表现在：一是银行信贷对于房价和股票价格有冲击效应。其中对房价的冲击效应比对股市的冲击效应要大。二是房地产价格对于银行信贷的冲击有负向效应，这是由于随着房地产价格的上升，信贷投放的风险逐渐加大，银行对于信贷的防范风险意识也有所加强，开始收缩信贷。三是股票价格对于银行信贷有一些冲击效应，短期加大，长期有越来越弱的迹象。股市对房市的冲击效应比房市对股市的冲击效应要大。

三、结论

实证结果表明，银行信贷和房地产价格有格兰杰因果关系，而银行信贷对于股票价格的格兰杰因果关系不明显。房地产市场和股票市场两个市场的资金出现相互流动，此消彼长的关系。银行信贷主要流向的是房地产市场，而不是股票市场，所以目前我国金融市场的系统性风险主要是集中在房地产市场，而不是股票市场。

保持平稳的信贷政策对于金融稳定有非常重要的作用，信贷政策是调节经济结构、通货膨胀、产出缺口和资产价格的波动有效政策。在我国进行传统货币政策调节经济的同时，要突出信贷工具规则的使用，这样才能实现金融体系长期稳定的发展。

参考文献：

[1]傅建源.银行信贷期限结构与资产价格的联动性分析――基于中国市场数据的实证分析[J].价格月刊，2012（11）.

[2]田祥宇，闫丽瑞.银行信贷、货币渠道与资产价格――兼论货币政策中介工具的选择[J].财贸经济，2012（9）.