中邮速递 以退为进

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就在中国A股市场重新开闸之际，过去一年颇受资本热捧的快递业却是兜头一盆冷水，被认为最接近上市的国家队——中国邮政速递物流股份有限公司（以下简称中邮速递）令人惊愕地撤回了IPO申请。另一家正在全力冲刺IPO的民营快递公司圆通速递也因遭遇了毒快递事件，令上市计划蒙上阴影。

中邮速递撤回IPO之时，正值2013年证监会财务核查风暴结束、IPO重启之日。过去一年，由于证监会加强对在审企业的财务检查，268家企业提交了终止审查申请，多家企业主动退出IPO。

对于中国邮政物流停止上市之谜，外界众说纷纭，答案或许和公告中的一句话有关：“退出IPO主要是出于进行战略调整的考虑，公司已将组织架构由原来的母子公司制调整为更适合网络型企业特点的总分公司制，同时对直营区域范围、管理层级进行市场化的调整。”如果考虑下刚刚发生的致命快递事件，从内控风险出发，显然削弱地方公司经营权加强中央统一管理是对的。

说到此，你会发现过去的EMS在管理架构上颇为奇特。表面上，它与顺丰一样是直营模式，但其地方公司又是独立法人，这实际是四通一达的玩法，唯一统一的，是国有职工的身份。

虽有公告的回应，但很多分析人士对此颇为不解，内部调整是否就要以暂停IPO为代价，所谓机不可失，时不再来。

2008年成立的中邮速递继承了邮政集团的快递（即EMS）和物流业务，拥有网点优势的它也是当之无愧的中国规模最大的快递公司，自成立之始，上市就被提上日程，并按照流程逐步推进。其“国家队”的背景，也曾被业内认为快递第一股非它莫属。

目前，筹备上市的快递公司不在少数，除圆通外，全峰快递也有上市计划，但是民营企业的上市计划多为内部战略，并不公之于众。但在中国证监会网站上，中邮速递的招股说明书赫然在列，这说明中国邮政物流为上市做了非常充分的准备，这份招股说明书为后来者提供了一定的参考价值。自2011年8月向证监会提交发行上市申请后，该公司于2012年5月通过发审委审核，计划筹资99.7亿元。 EMS招股说明书显示，在2009年-2011年三年内，EMS国内速递收入分别增长了14.51%、12.88%和16.36%。这一成绩在国内快递企业中并不算出众，但也说得过去。

不过，也有人指出，EMS在快递服务中还有诸多不足，其市场份额和口碑并不及国内领先的民营快递企业，国字号背景或许对其上市后的前景反而有所拖累。但是，这些并非问题的本质，最关键的是，上市公司作为公众公司，需要给投资者以回报，简单说就是持续盈利和保持业务增长的能力。如果中邮速递上市，它的投资回报率如何？在竞争激烈的市场中能否持续保持增长？

这恰恰是中邮速递不够自信的一点，这家中国规模最大的快递物流公司，也仍旧要担心自己业务模式的盈利能力，这才是中邮速递中止IPO，并对过去的业务模式动大手术的根本原因。依常理而言，除非财务或持续盈利能力有问题或风险，且无法通过证监会审查，拟上市企业一般不会主动撤回申请材料。业内人士的解读是，中邮速递对组织构架和战略模式的调整或许暗示出要解决相关风险，必须从根本上改变其粗放、落后和缺乏控制力的业务管理系统。

事实上，这种盈利能力的不足，不能简单归咎于国资的所谓机制问题。在中邮速递的招股说明书中，详细陈述了中邮速递对自己优势与不足的分析，并指出了一家快递企业可能面临的7种风险，这7种风险，事实上无论顺丰还是四通一达，都可能遇到，是行业共性问题。

首先，中邮速递强调了自己的规模优势。这是一家管理着全国45000多个网点，拥有几十万员工队伍的公司。网点的覆盖之全面，国内无人能及。但庞大的网络同时也是双刃剑。网络规模大而全的企业，如何让自己的网络发挥最大效用，十分伤脑筋。中邮速递因其承担的基础服务功能，有些线路明知道亏钱，也必须坚持运营，但是民营快递公司就没有这样的掣肘，可以根据市场规律来布局。无论如何，这种全覆盖在投资者看来，如果效率不高，原本的利润来源会变成成本负担。

其次，中邮速递在招股说明书中试图打动投资者的，不仅是EMS速递业务，还包括综合物流服务（涉及合同物流、陆路快运等）。在这方面中邮速递的硬件优势也十分明显。“本公司拥有国内机队规模最大的货运航空公司——中国邮政航空有限责任公司”，当时拥有“16架波音737全货机”。这一机队规模虽然近年被顺丰速运的顺丰航空追咬得很紧，但是考虑到顺丰暂时没有上市计划，而另一家提出上市计划的圆通其航空公司才刚刚有雏形，这一优势仍旧值得一提。 4.5万中邮速递管理着超过45000家网点

不过，目前无论中邮速递还是顺丰，由于自有机队数目还是偏小，不到20架，而国际巨头的机队都是百架起，因此很难形成网络规模效应。换句话说，有机队的公司，可能是一边亏钱一边讨好消费者，用户体验上去了，但是成本也大幅上升。

中邮速递在招股说明书中提到的7种风险，涉及市场、经营、财务、管理、政策多个方面。在管理风险中，特别提到公司有35个全资二级子公司，存在管理风险，并且优秀人才容易流失。

这一点也是业内共同的痛。过去十年，中国快递业野蛮生长，大家都在拼命攻城略地，中邮速递的子公司架构其实和四通一达的加盟制有异曲同工之处，希望通过调动地方公司的积极性来拓展业务。但是，随着快递业的竞争越来越激烈，价格战愈演愈烈，甚至同一公司的不同地方公司之间也开始相互抢单、竞争。“例如河北的快递公司就会开车跑到北京来抢单。”有知情人士说。中国快递咨询网首席顾问徐勇指出，快递能够“快”的核心，在于标准化，不仅是包裹的标准化，也有管理和流程的标准化，从这一点说，加强直营管理是大势所趋。据业内人士透露，意在上市的圆通通过改革，现在其直营的比例可能已经接近50%。而中邮速递决心把子公司变分公司，也是如此。 2007-2013年我国网络购物快递企业营业收入规模

直营公司面临的另一种痛，是居高不下的人力成本。一家物流企业高管对中邮速递把“优秀人才流失”作为行业重要风险颇为赞同。他指出，物流行业的人才大多为公司自己培养，由于税负的原因，很多人才并非被同行挖走，而是流向海外。“同样是200万年薪，在大陆和香港到手的差别很大。”对于此，国内直营快递的代表顺丰也没有更好的解决办法，更多的还是在用做增量业务的方式来解决越来越庞大的人力队伍，越来越老的快递员。

进入2014年，虽然A股IPO重新开闸，但快递企业又因“营改增”试点增加了税负。目前，由于没有上市公司，国内主流快递公司的经营真实状况并不为外界所知，坊间流传的也只是收入状况，以及各家企业如何进行价格战，利润率各家都守口如瓶。在此背景下，快递企业究竟能不能赚钱，能赚多少钱，还是一个谜。

速递物流是中国邮政的核心资产之一，上市势在必行。问题在于，目前行业内缺乏真正的机制创新者，去更新和改变快递企业现存的业务模式，能够创造出不依靠人海战术、真正可以持续发展的商业模式。在一个游戏规则尚未完全明晰、市场主体尚未完全成熟的行业，成功对接资本市场，或许还需要更长的时间。