黄金,究竟还要“牛”多久?

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“金银天然不是货币，但货币天然是金银”，马克思的这一名言在过去的几年中再度得到印证。全球金融危机后，人们的投资理念从原来的资本增值向现在的资产保值转变，黄金作为整个信用危机中唯一的非信用资产，受到机构投资者和个人投资者的青睐。

放眼全球，尤其是在通胀压力的逼迫与自然灾害的之下，黄金投资越来越活跃。从黄金交易来看，欧美及全球各大黄金市场的成交量同比均出现明显增长，从政府购买黄金情况来看，全球央行从曾经的黄金售出方转变为黄金购买方，其中印度、俄罗斯以及欧洲和拉美国家央行均在过去2年中大量买入黄金，中国国家外汇管理局买入黄金600吨黄金，中国黄金储备目前已达到1054吨，中国一举成为世界第五大黄金储备国。

黄金的魅力

黄金之所以能成为投资热点，受到广大投资者的青睐主要是因为其抗通胀性和避险性。

黄金作为硬通货，对美元具有替代作用，与美元呈反方向变动关系，如果宏观经济面通胀预期强烈，美元将从中长线贬值，黄金则将走出相反轨迹。黄金自1968年的第一次美元贬值危机开始，逐步有了浮动的市场价格，对应美元不断的贬值危机，黄金价格由慢到快地上涨，直到高通胀加上美元贬值的同时加剧，黄金也加速暴涨。1980―2000年之间，美元对其他西方货币坚挺，世界黄金市场价格出现下跌，黄金同美元的大势反向关系很明显, 存在80%的负相关性。

另一方面，黄金作为天然的货币具有避险投资价值，当经济波动较大，市场系统性风险骤增的时候，大量资金将撤离风险投资品种，选择较为安全的投资品种，黄金则在此时成为最佳选项。2008年以来的黄金市场淋漓尽致的印证了这两大投资属性。在全球经济的缓慢复苏的一波三折之中，黄金货币属性再度得到回归。

涨涨又跌跌

今年以来，在因中东以及北非政治动荡引发的原油价格上涨以及欧美息差引发的美元指数加速下挫的双重影响下，伦敦黄金价格突破震荡区间创出1576.51美元的历史新高，较2010年末1421.55美元的收盘价上涨10.9%。在5月初市场出现转折，原油价格大跌、美元指数止跌反弹、白银连续暴跌的多重因素导致波动历来相对较小的黄金价格在5月5日出现了2.75%的跌幅，在当周前4个交易日内黄金价格出现连续回落，跌幅达5.72%，虽然当最后一个交易日出现反弹，但仍创出今年以来最大周跌幅。

6月未必是时间窗口

第一季度过后投资者对黄金的后市表现出现明显分歧。部分分析人士基于美联储第二轮量化宽松策略将在6月结束，且预期将不会出现QE3，认为6月份黄金将面临重要的时间窗口。

笔者却认为，黄金价格的运行轨迹仍将从根本上取决于美国政府未来的货币政策以及财政政策方向。截止6月的第二轮量化宽松政策的结束并不意味着宽松流动性的结束，已注入的流动性仍在市场的各流通环节之中。新兴市场国家以及欧洲均开始加息，美联储仍然维持接近于零的利率，息差将决定美元走弱的趋势至美联储进入加息周期。

从长期来看，美元是否延续贬值趋势与其国内财政赤字状况也具有巨大关系，找到切实可行的方法控制甚至缩减财政赤字才能改变美元的趋势。

基于此笔者认为，在美国的货币政策以及财政政策出现明显的变化之前，讨论黄金的牛市是否结束仍显为之过早。

回落区间逢低买入

其实，金价在一季度经历了大幅快速上涨之后出现回调在所难免。从供需关系上看，夏季历来是黄金消费淡季，金价在夏季更多依靠黄金的投资性需求来产生价格上升的动力。目前的市场对于美国宏观经济政策保持关注，方向尚不明确的时刻，投资性需求也可能出现下降，COMEX期金从高位回落后在20日均线处震荡，运行区间收窄，趋势性操作难度加大，这对于作为影子市场的沪金投资者来说尤为不利。

由于自去年10月以来的震荡整理平台持续时间较长，该平台支撑非常强烈，如果在美国宏观经济政策未出现重大变化的情况下，期金价格亦回落至该区间，投资者可以考虑逢低买入持有。但若美国货币政策及财政政策出现紧缩迹象，则投资者应保持谨慎，在通胀可控的情况下回避贵金属市场，后期高度关注美联储对于美国国内通胀以及基准利率的言辞及政策变化。

（曾益红 冠通期货研发中心总经理）

Tips：黄金投资渠道及方式

国内黄金交易活跃，各种黄金投资产品均受到投资者追捧。目前国内可投资的黄金产品有实物金，纸黄金，银行黄金理财产品，信托公司发起的黄金集合理财产品，上海黄金交易所上市的品种例如Au（T+D），黄金期货。

央行行长周小川在几年前就曾提出中国黄金市场应逐步实现3个转变：一是实现从商品交易为主向金融交易为主的转变；二是实现由现货交易为主向期货交易为主的转变；三是实现由国内市场向国际市场的转变。期货市场作为具有市场定价功能的金融市场，是未来黄金交易发展的主要趋势。

黄金期货适合的参与者包括黄金生产商、金融机构、以及一般投资者。黄金生产商，可利用期货市场的套期保值功能对公司进行风险控制，进而实现持续化经营的目标；金融机构，例如银行，投资公司，资产管理公司，可以充分利用黄金的金融属性进行资产配置，并且运用黄金期货的风险控制功能和各种套利方式实现风险控制以及盈利；由于黄金期货交易保证金要求较高，且为杠杆交易模式，所以一般投资者需要具有一定的资金实力和风险承受能力，另外沪金价格受国际金价影响很大，国际金价波动受多个宏观经济因素影响，所以投资于期金除了要求投资者要对期货市场交易规则熟悉以外，也要求投资者对国际宏观经济形势有一定了解。

一般投资者多关注伦敦金以及纽约期金的走势。金价对国际宏观经济走势非常敏感，尤其是美元指数走势，二者基本上总体成负相关关系，对与影响美元走强走弱的各类信息例如政府干预政策、通胀因素、美国国债利率等均要有一定关注。在具体交易中，建议投资者应独立做好交易计划，包括建仓价位、建仓方向、止损点、仓位控制。