大秦铁路:全球最便宜铁路股攻守兼备

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本周市场呈现震荡格局，指数围绕2800点盘旋，市场无趋势运动的背后，则在孕育着一些变化。从大、小指数的分化我们可以看到，以中小板指数为代表的小股票本周跌幅超过以上证指数为代表的大股票的跌幅，中小板指全周跌幅4.95%，而上证指数周跌幅为1.67%。金融、地产等大蓝筹股先于指数进行调整，并经过较长时间的整理走势，目前下跌空间已十分狭窄，绝对投资价值彰显，在此情况下出现小指数领跌的格局，值得我们警惕中小板和创业板的投资风险。策略上，逢低布局部分具备较高分红回报率，同时估值处于绝对低位的股票不失为“进可攻，退可守”的上策。

在这样的思路下，安信证券本周推荐的大秦铁路（601006）进入我们的视野，大秦铁路是投资者较为熟悉的一只蓝筹股，安信证券的推荐主要从两个着眼点：一是以目前股价计算，大秦铁路较全球铁路股折价50%，是目前全球最便宜的铁路公司；二是公司的分红回报率高达4.5%，这一点提供了足够的安全边际。

从估值对比来看，安信证券通过与美国、加拿大、日本铁路公司2011年的PE水平进行对比，上述国家铁路公司2011年的PE大致在15倍左右，而考虑到业绩增速，这些铁路公司2011年业绩增速在15%左右，也就是说，如果用PEG估值，PEG在1倍左右。

然而大秦铁路2011年动态PE也只是在9倍左右，安信证券对大秦铁路2010-2012年全面摊薄的每股收益测算分别为0.72 元、0.91元和0.98元，未来两年复合增速16%，在成长性上并不弱于可对比的美国、加拿大及日本铁路公司，这也使得大秦铁路成为目前全球最便宜的铁路股。

安信证券指出，上述测算都是在比较保守的情况下进行的，事实上这些测算还没有考虑2011年中国铁路运价可能上调的影响，而运价上调是一个大概率事件。目前中国铁路运价的制定和调整受国家管制，计划经济体制下公益性为主的指导思想导致中国铁路运价严重偏低，铁路行业净利润率仅为0.5%，远低于美国、加拿大铁路公司平均10%-15%的净利润率水平。随着中国铁路市场化改革的逐步推进，铁路运价长期看涨，铁路行业的投资回报率水平也将逐步回升至正常水平。大秦铁路下辖路产将受益于全国铁路运价的持续上涨。

即使不从估值角度考虑目前投资大秦铁路，单看分红带来的回报，大秦铁路也具备了较强的吸引力。安信证券预计2010年大秦分红比例50%，未来几年如果公司没有大规模资本开支将进一步提高分红比例。按照50%的分红比例计算，预计2010年报公司每股分红0.36元，分红回报率达到4.5%，高于一年期定期存款的利率。

投资大秦铁路的投资者可以在未来关注和预期的一个要点是，大秦铁路是山西煤炭运输通道的垄断经营者，未来将进一步收购呼和局、西安局等三西煤炭运输通道，并定位于铁道部整合中国北方铁路运输资产的平台。从刚结束的全国煤炭产运需衔接会看，2011年全国跨省煤炭运输铁路运力的满足率仅为60%。由于铁路运输成本远低于公路，拥有铁路配额的煤炭每吨利润显著高于利用公路运输，因此煤炭企业具有争夺铁路运力的强大动力。未来五年三西煤运通道运力年复合增速在8%左右，与三西地区煤炭产量增速基本持平，铁路运能紧张局面中长期内仍难缓解。