紧缩立场将持续

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2011年5月工业增加值同比增幅回落，从4月的13.4%微降至13.3%，高盛的预测和彭博市场平均预测分别为13.9%和13.1%。但季调后月环比折年增幅从4月的-9.2%反弹至2.7%。高盛对2011年前四个月IP环比估计做出了一定调整。部分调整体现了采用移动平均法时在历史数列中加入新数据后的正常变化；还有部分调整则反映出了2011年初以来统计口径调整所带来的不确定因素，国家统计局过去的统计口径是年销售收入500万元以上的工业企业，而现在提高到2000万元，这不仅加大了环比估计的不确定性，而且导致新口径标准下的同比增幅也变得不具直接可比性。因此须谨慎看待工业增加值数据。

零售额增长同样放缓。2011年5月名义消费品零售额同比增幅从4月的17.1%降至16.9%（附图），高盛的预测和彭博市场平均预测分别为17.3%和17%。鉴于消费品价格同比上涨，名义零售额增幅的下降意味着实际零售额降幅更大。

但固定资产投资同比增速反弹。2011年1-5月累计固定投资同比增速从1-4月的25.4%升至25.8%，高盛的预测和彭博市场平均预测分别为25.3%和25.2%。对应的5月单月固定资产投资同比增幅为26.7%，高于4月的26.1%。

CPI通胀率上升，5月CPI同比增幅从4月的5.3%升至5.5%，与高盛和彭博市场平均预测完全相符。季调后月环比折年增幅从4月的3.5%升至5.7%。食品价格同比涨幅从4月的11.5%升至11.7%，季调后环比折年增幅从4月的7%升至9.5%。非食品价格同比涨幅从4月的2.7%小幅升至2.9%，季调后月环比折年增幅从4月的2.3%升至3.6%。

同时，5月PPI同比增幅持平于6.8%，高盛的预测和彭博市场平均预测分别为6.4%和6.5%。季调后月环比折年增幅从4月的-0.5%小幅升至0.8%。

供给面改善很可能是工业增加值环比增速反弹的原因所在。5月拉闸限电现象明显少于4月，同时日本地震导致的供应链中断也在迅速好转。尽管如此，无论与15%的趋势增速相比还是与2010年二季度增速疲软时5%-7%的环比增速相比，季调后月环比折年增速2.7%都属于非常低的水平。与2010年二季度相似，实体经济增速由于国内政策保持紧缩而面临较大压力，2011年5月货币和信贷数据凸显出了政策的紧缩立场，而这往往会牵制内需增长。不同的是，5月贸易数据显示2011年二季度外需增速有所放缓，而2010年二季度强劲的出口增速在一定程度上抵消了内需的放缓。

工业增加值同比增幅保持稳定的同时，固定资产投资加速增长且CPI通胀率走高，往往意味着政策紧缩立场仍将持续，因为与保增长相比抗通胀显然更加迫在眉睫，而在市场普遍预期6月CPI同比增幅将进一步走高的情况下尤为如此。至少未来一个月政府将继续保持紧缩的货币和信贷供应。高盛仍然预计7月底前会有一次加息，未来数月货币当局将继续采用上调存款准备金率这一常规流动性控制工具。2011年下半年随着通胀放缓，货币政策将趋于恢复正常，这里主要是指货币和信贷供应限制逐渐放松，而不是像2010年下半年那样大幅放松政策或采取降息等直接的刺激措施。■