理性诺奖,非理性繁荣

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股票和债券价格在未来几天的走势很难预测是涨还是跌，但预测更长时期如三五年的走向却很有可能。这组发现来自今年诺贝尔经济学奖的3位获奖者。

2013年诺贝尔经济学奖颁给3位美国经济学家：尤金·法马、拉尔斯·皮特·汉森和罗伯特·J·席勒。

考虑到过去5年间的金融危机所暴露出的衍生品定价方面的混乱，2013年诺贝尔经济学奖将“资产定价”作为关键词，算是欧洲大陆尚未褪去的焦虑以及对危机根源持续追索的表现。

央行金融研究所研究员邹平座表示，今年3位获奖者的理论对中国的影响有近20年了，“三中全会提出要进行市场化改革，政府放权让利，整体上跟3个人的观点是一致的。有效率的市场才能较好地配置资源、防止泡沫。”

法马：迟来的诺奖

3位经济学家分别出生于1930年代、1940年代、1950年代，其理论成果和贡献可以追溯到大约50年前。

法马早在1960年代就提出股票价格短期走势极难预测，“有效市场假说”不但对后来的研究者影响深远，而且还促成了全球股市中指数基金的应运而生。

任教于芝加哥大学布斯商学院的法马说：“我自认为是头脑简单的一个经验主义者。”

法马理论强调政府对于金融市场需要做的事情仅仅是做好信息披露和投资者教育，其余的都该让市场去发挥“看不见的手”的作用。

1992年，法马的研究又证实，长期持有价值股的投资策略适用于世界上大部分国家的市场。这即是法马的另一大贡献：法马/弗兰奇三因子模型。

该模型用1941?1990年的美股数据验证得出，影响回报的因素有三个，分别是衡量波动风险的Beta、股票的市值和估值，也就是说，小盘股和低市净率的价值股会有更好的回报。

后来曾有人用此模型推算，1926年7月?2013年8月的每股小盘价值股年回报率14.98%，是回报率最高的板块，而小盘成长股年回报率仅8.65%。大盘价值股为11.93%，大盘成长股是9.4%。

“他的名字不该在诺奖名单之外。”20世纪最后几十年，法马名声大噪，类似的支持声不断。

不过，有效市场假说没有敌过金融危机的颠覆。人们甚至质疑，后危机时代，如果没有政府刺激，任何一种指数是否可以保持在当前水平。

“如果市场是有效的，我早就回家挤牛奶了。”巴菲特曾讥讽地说。

席勒：“预言家”

与法马被认为应该早在金融危机前的很多年就该获奖所不同，席勒则被认为是危机后当之无愧的获奖者。

法马认为股票价格短期难预测，席勒则在1980年现，股票价格未来数年的走势并非不可预测。

2000年3月，席勒出版《非理性繁荣》，比较了美国近140年来股票市场市盈率的变化情况，指出当时美国股票市场在网络股神话的刺激下所呈现出的前所未有的繁荣，不过是“一场非理性的、自我驱动的、自我膨胀的泡沫”。

随即，道琼斯指数在短短几周之内由历史最高记录的11700点下跌了近20%，纳斯达克指数也由2000年3月24日的5078点跌至4月17日的3227点，跌幅超过30%。

事后流传的说法是：在1996年12月，时任美联储主席格林斯潘听从了希勒及其同事对股市悲观预期的汇报。

不过，席勒并不认为格林斯潘对行为经济学有任何兴趣，因为后者忽视了他后来又提出的房地产泡沫。

席勒提出，地产泡沫已经代替了上一次的股市泡沫，美国的房地产市场正处于崩溃边缘，很有可能将会下跌超过40%，并且造成经济衰退。

金融危机的事实不幸又验证了他的预言。“席勒对美国房市的看空最早始于1990年代，十年坚持，一朝成真。”一位学者说。

今年6月，席勒所创立的凯斯-席勒指数再次对美国大城市新的潜在的房地产泡沫发出警告。

预言成就了席勒，虽然他自己很不喜欢“预言家”的头衔。随着到访中国的频繁，网络上开始充斥着席勒对中国股市和房市的预测。

在美国地产业几近崩溃的年头里，中国房地产正以不可思议的速度疯狂上涨。席勒称，中国房地产泡沫严重。邹平座认为，席勒对中国房地产的看法并没有充足的依据。

“他刚来中国，还不如我们了解情况。有的是记者硬要他说，他也是从我们这里听到的信息，他感觉是对的，才会这样说。”曾与席勒有过合作的上海交大高级金融学院执行院长张春表示。

汉森：更像数学家

相比于法马和席勒，汉森似乎没什么名气。他能够讲流利的汉语，却最不为中国人所熟识。

“如果你问大多数真正的经济学家，他们觉得贡献最大的往往是名声不大的人。”一位常年从事金融研究的海归派如是说。

3位获奖者中，“应用性最强的是汉森的广义矩理论。”邹平座称，广义矩这个工具现在所有人都要用，法马和席勒在研究资产定价时也要用汉森的工具。

为人低调、授课内容艰深是外界对汉森的一致印象，就像他所研究的计量经济学一样，被称为最难学的一门课。

曾在明尼苏达大学任教多年的张春回忆，“汉森原来是学数学的，更像一个数学家，跟自然科学家比较像，比如爱因斯坦。记者去采访他，很有可能会觉得还真有点儿难度。”

汉森开发了一套统计方法，可应用于检验资产定价的理论，并成功解释资产价格。这一能够评估资产价格、消费、储蓄和投资的统计模型，就是广义矩方法。该方法的面世是在1982年，那一年，汉森只有30岁。

“投资者应对市场消息时，往往会苦恼到底如何正确看待消息和它的影响，而我的研究正是用于反映投资者的困惑会对资产市场产生何种影响。”汉森说。解释有点儿拗口，不过这并不妨碍他创立的这套工具方法成为资产价格研究的基石。

中国银行首席经济学家曹远征认为，获奖者的理论不直接针对功利性问题，而是基本的工具、框架，是方法论，是对一些假定条件的放松或重新界定，对实际市场运行中的具体政策和结论没有直接影响，“他们影响的是经济学家，不是经济”。