货币创造与财富神话

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一、股市动态分析30指数回顾及简评

上证指数上周末收于2863.89点，本周末收于2871.03点，上涨0.25%；股市动态30指数上周末报收897.93点，本周末收于899.74点，上涨0.20%；其中股票组合上涨0.26%。

股市动态30指数自2008年1月1日设立以来，下跌10.03%,同期上证指数下跌45.43%。本周股市动态30指数跑输大盘、股票组合跑赢大盘。

二、股市动态30指数

本周暂不调整30指数

三、最新评论

本周国泰君安的首席经济学家李迅雷团队发表了《中国式货币创造与财富神话》的研究报告。我们认同此文中提出的观点。

截至2011年3月，中国的广义货币M2已经达到75.8万亿，折合11.55万亿美元，而同期美国的M2为8.98万亿美元，日本为9.63万亿美元。李迅雷团队认为，中国M2规模成为世界第一，是央行、商业银行、政府、企业和个人合力推进的结果。从本质看，这是中国经济在全球份额上升的结果，只是货币份额的升幅大大超过经济增速。

回顾1978年至今的中国货币创造过程，可以发现，中国的货币创造大致经历了引进外资、出口导向、房地产开发这三个大阶段，这与中国的城市化进程密不可分。据统计1979年-2010年，外商实际投资中国金额10483亿美元，其中2008年、2009年，中国均是全球海外直接投资流入量第一。外汇的净流入，通过央行变成基础货币，形成对商业银行的货币供给，从而创造了商业银行的存款货币。出口顺差也是货币创造的重要渠道，2008年中国顺差达3000亿美元，在我国的结售汇体制下，外资流入和外贸顺差使得外汇储备不断扩大，至2010年末，已经增加到2.8万亿美元，外汇占款达到22.5万亿人民币，这成为央行投放基础货币的主要渠道。土地资本化同样形成了货币的创造，2009年全国土地出让收入达到1.4万亿，而2010年则达到2.9万亿，与地方财政收入之比超过70%。银行根据土地价值担保，给地产企业和政府平台提供信贷，这是信贷创造货币的方式。如果从银行的资金来源与运用来分析，作为资金一方来源的M2大致等于作为资金运用一方的贷款加上外汇占款，不难发现，2004年-2008年，当出口增长迅猛、贸易顺差不断扩大、热钱流入增加时，每年新增外汇占款约占到新增M2的一半；而当全球经济进入低迷和复苏阶段时，大规模投资所带动的信贷增长又占到新增M2的70%-80%左右，支持了M2的高速增长。

中国M2高速增长的体制方面的因素主要有长期的高储蓄率、大中型银行的政府背景和垄断地位导致其资本金规模的扩张以及金融体制改革缓慢等。

货币超发与M2高速增长，不仅是导致目前资产泡沫（尤其是房地产）的主要推力，也是目前通胀的主要原因；也拉大了贫富差距，从而使得最终消费对GDP的贡献下降，中国经济的结构性问题日趋严峻。而中国的财富神话与通胀一样，都是货币超发的反映，财富神话是过量货币在资产上的体现，通胀是在商品上的体现。谁敢用杠杆购买更多高端稀缺资产，谁就实现了财富神话。中国的财富增长主要通过的下面的渠道，第一，参与高成长行业的实业投资，中国制造业的增加值已经超过美国，居全球第一；第二，参与高增值资本品的投资，过去10年，增值最快并且市值最大的资本品就是房地产，在过去的10年房子大约上涨了5倍，M2涨了4.4倍，超过M2涨幅的还有珠宝玉器、古玩、艺术品、香港国企指数、国内私人股权投资等；第三，运用杠杆率，负债投资是轻松实现财富神话的主要手段，假定买住宅首付30%，10年回报率超过15倍；第四，对高端投资品和稀缺品的投资，是获取超额收益率的必然选择。

我们基本认同货币创造是财富神话的主要原因，当然对于创富方式，我们认为李迅雷团队的认识并不全面，实际上货币创造的过程中，大宗商品价格的飙涨，使得矿业的企业主增值的速度更快，投资到矿业上的投资人获利更加丰厚。回归到资本市场，在货币创造的过程中，资本市场上一样演绎着财富的神话，典型的有两波，一个是法人股的投资，另一个是中小板和创业板的创业者在资本化证券化过程中获取了暴利。