如何认定风险投资
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[摘要]中国的风险投资和其发源地美国不同，风险投资范围比美国要宽，界限也比较模糊，所以在风险投资的认定上，需要比美国的风险投资进行更仔细的甄别。这里将风险投资公司定义为将风险投资作为公司使命，没有在实业方面的投资，以退出为目的的公司。
[关键词]风险投资私募股权公司风险投资
在中国进行风险投资的认定并不容易。主要是三个原因，首先，中国的风险投资背景相当复杂；其次，中国的风险投资公司组织结构与美国有所不同；再次，中国的风险投资行为和美国有所不同。
“风险投资”的起源和含义
风险投资起源于20世纪二三十年代的私人投资办公室，如洛克菲勒家族等。在二战之前，汇票(最早称为“发展资本”)是属于富有个人和家庭的范围。直到二战之后，现代意义上的风险投资才真正发展起来。其标志是最早的两家风险投资公司的成立，即1946年成立的美国研究和发展公司(AKDC)以及J.H Whitney&Company。ARDC是由哈佛大学商学院教授George Doriot和RalphFianders以及原哈佛大学校长Karl Compton成立的。其目的是为了促进由二战退役的士兵成立的公司。
不同地区关于风险投资的范围认定是不同的。自从风险投资这个词发明以来，美国的风险投资业已经经历了超过半个世纪。对于美国的风险投资来说，风险投资支持了最有前途、最能创新的公司。这种资金开创了一种新的投资方式，为传统渠道不能获得投资，或者威胁现有产品或公司的创业提供投资。相对世界的其他地区，美国的风险投资和其他资金的区别比较大。美国的风险投资主要集中于早期的投资，并且和其他的私募股权界限比较分明。
欧洲的风险投资情况有所不同。风险投资是一种新的投资方式，并且将其作为美国高科技产业发展的来源而引进的。早期，英国和欧洲大陆大力引进风险投资，提供了众多资金和政策的支持，但是，英国和欧洲大陆在创新方面没有美国繁荣。欧洲风险投资基金的光芒长期被专注于并购等后期私募股权所掩盖。
从整个亚洲的角度，东亚的风险投资在定义的范围上比美国要广，通常包括了部分私募股权的投资范围，并且有所混杂。并且风险投资的行为也不像美国一样定义明确。在东亚，风险投资和其他投资的界限不如西方那么分明。风险投资公司通常不会集中在一种投资上，但是，相对西方来说，他们的投资在地理上比较集中，范围也比较小，因为亚洲的风险投资需要较强的监控，受到差旅方面和沟通方面的约束。因此，有些在亚洲称为风险投资的行为，在西方可能就被叫做私募股权。中国学术界对于风险投资的定义
中国的学术界对于风险投资的理解，主要是通过翻译美国学术界的文献得来的。因此，中国学术界对于风险投资的定义与美国有众多的共通之处。但是，仍有大量的学者试图在他们的理解上发展出风险投资的定义。而其中，被称为“中国风险投资之父”的成思危就是其中的领军人物。他认为中国的风险投资有几种特征：
第一，它是高风险的投资，因为它投的都是创新行业，具有市场风险、技术风险、管理风险等等。第二，正因为高风险的，所以其投资机制是组合投资。第三，它是一种权益投资，本身着重于企业价值，而不是企业短期的盈利。第四，它是一个长期的投资。一般是经过初创阶段、开拓阶段、成长阶段、成熟阶段这四个阶段才能退出。第五，它是一个专业的投资。风险投资不但提供资金，还共担风险，还要参与企业的重大决策，特别是重大的财务和人事决策。风险投资家运用他的知识、经验、社会关系等等，来帮助企业成功。
在中国，风险投资作为一种投资方式引入，除了外资风险投资公司进入、政府支持而建立的各种基金，各种公司也设立了众多的风险投资，导致中国的风险投资相对美国来说，复杂很多。
背景多样化。中国的风险投资基金一般有三种不同的背景。首先是外资风险投资，在组织结构、投资方式和公司架构上都和美国相似。但是有一点不同，由于中国在2007年之前还未开放有限合伙，并且在人民币投资上有众多的约束。外资的风险投资公司主要是以有限责任公司的方式存在的。
其次是政府背景的风险投资基金。这种基金一般是由政府进行募集，希望促进本地经济的繁荣。其一般没有有限的周期，因此，是否从公司退出并不确定。在这样的情况下，风险投资发生了变化，在一定程度上，它更像战略投资。
除了政府背景的风险投资基金，还有很多的风险投资是由大型国企发起的，如联想风投等。这些风险投资也没有固定的期限，联想风投更加接近公司风险投资(CVC，corporate venture capital)。我们必须承认，即使在美国，也有很多风险投资是公司风险投资。而公司风险投资与风险投资之间的界限并不是非常明确。可以认为公司风险投资是风险投资的一个子集。
第三种是由众多的投资公司组成的部分。大部分是由民间资本控股。这部分数量众多，背景复杂，辨认困难。当我们想要认定公司是否为风投的时候，常常遇到这样的困难，就是有众多的所谓的投资公司，可能它是一家风司，也可能只是一家证券方面的咨询公司，也有可能是为了控股上市公司而设立的空壳公司，甚至有可能是外汇、期货方面的骗子公司。这是我们在认定风险投资公司中最困难的所在。
公司治理的混杂。美国的风险投资公司一般是以有限合伙的方式存在的。这种方式起源于20世纪60年代，主要目的是最大可能地增大有限责任的比例，并且避免有限公司对于投资的限制，以及加给公司的双重增税。但是，中国的风险投资是不同的。
首先，在2007年之前，中国还没有有限合伙制，只有两种组织方式，公司制和无限合伙制。由于对公司组织结构的限制，外资风险投资公司只好将风险投资设为国内公司。虽然在2007年之后开放了有限合伙制，但是对于合伙制的限制仍然存在，大多数风险投资仍然是以有限公司的方式存在。对于公司组织结构的限制，引发了对于风险投资公司行为的影响，首先是税务，其次是投资约束。
而外资风险投资在中国大部分是以美元基金的方式存在，即他们所投资的公司都是合资企业，一方面，是因为金融方面对于外资的限制；另一方面，是由于合资公司在税务和政策上都能享受优惠，第三是因为在2009年10月之前，创业板还没有开闸，导致风险投资退出的渠道相当有限，海外上市成了风险投资退出的主要途径。而在创业板开闸前后，也有一部分外资风投开始设立人民币基金，但是由于处于起步阶段，总的来说，外资风投还是以美元基金居多，并开始发展一部分人民币基金。
其次，是政府背景的风险投资。政府背景的风投基金一般是由政府募集的，并由直接受雇于政府的雇员管理。投资基金的经理可以说一半是政府官员，他们的收入来源是管理费用或固定薪水，这与外资有限合伙的基金管理费用+利润分成的方式有所不同。
投资行为不同。外资直接投资基金是最接近美国风
险投资的那部分。他们的行为基础是市场价值，他们提供资金，提供增值服务，在一定时间后退出公司。和美国不同的是，由于信用体系的缺失，他们对于所投资公司要采取更严格的监管。
政府背景的风险投资基金，由于激励机制的不同，管理人员并不十分重视回报，在监管上也没有外资频繁。但是，实际上，政府背景的风险投资公司并不需要像外资一样频繁监管。
此外，还有由大型国企募集的风险投资，以及由民营企业或者富有个人设立的风险投资。这两种资金的投资行为也是不同的。第一种通常是公司的领导希望找到新的投资方向。而第二种主要是倾向于财务汇报。
根据我们对中小板上市公司的调查发现，国内虽然有众多的投资公司，但是有很多公司不能归到风险投资公司的范围。大部分公司设立的目的是为了控制上市公司，而且很多投资公司只投资一个公司。而有些公司的成立是为了控制一系列的公司，如集体资产管理公司。这种公司显然也不是风险投资公司。
综上所述，中国采用的投资框架的属性，以及风险投资家面对的挑战相对西方来说大有不同。
传统的认定风险投资的方式，对于中国来说并不适用。第一种是通过组织结构认定，即有限合伙，我们认为以有限合伙组织的投资公司为风险投资公司，但是公司制等其他组织方式的投资公司也并未被排除。第二种是通过利润共享机制，我们并不采用这个作为认定风险投资的标准。第三是通过投资激励，我们也并不采用这个作为认定的标准。
风险投资的特征可以归纳如下：对于初创企业的股权投资，目的是获得企业发展的利益，在一定目标达成之后就会退出企业，不仅提供资本而且提供增值服务。
带着这些标准，我们认为将风险投资作为公司使命，没有在实业方面的投资，以退出为目的的公司为风险投资公司。在国内，有众多的投资公司，以风险投资作为公司名称的公司被认为是风险投资公司。其余的，我们将其与亚洲风险投资企业名录进行对比。在名录上的企业被认为是风险投资。而剩下的投资顾问公司或者投资咨询公司，通过查询公司章程和电话调查确定他们身份。总的来说，国内的风险投资范围要比美国要宽，界限也比较模糊，所以在风险投资的认定上，需要比美国的风险投资进行更仔细的甄别。(作者为华南理工大学经济贸易学院2008级博士研究生)