鲁抗医药:环保制药业龙头 业绩创新高

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受益于内部调整及抗生素产销两旺局面，一季度公司业绩呈爆炸性增长，单季度净利润超越2D09年全年。公司发展定位四大业务，节能环保的酶法7-ACA产品成亮点。

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事件：

2010年一季度收入同比增长19％，实现净利润4，727万元，同此增855％。公司的毛利率从200g年的16.35％提高到了2010年一季度的20.96％，净利率从2009年的2.05％提高到2010年一季度的8.25％，盈利能力大幅提高。

评论：

内部调整成果显现　业绩呈爆发性增长

公司主要从事生产经营人用抗生素、半合成抗生素、兽用农用抗生素、生物技术药品以及抗生素相关制剂、医药中间体、药用树脂、淀粉、葡萄糖等产品，是我国重要的抗生素生产基地之一，也是目前国内唯一拥有半合抗三大母核完整生产链的国有控股企业。主导产品青霉素类半合成药品、头孢类抗菌素从中间体到原料药、制剂都自成体系，具有明显的规模竞争优势。公司有21个制剂品种进入《国家基本药物目录》，占制剂总收入的74.44％，随着基本药物制度在各省逐步落实，行业景气度持续回升。加之，公司前期开展组织机构调整。合理配置内部资源，进一步提高了管理效率，成本降低效益显著。产品毛利率和净利率都大幅提高。受益于内部调整及抗生素产销两旺局面，一季度公司业绩呈爆炸性增长，单季度净利润超越2009年全年(3758万元)，收入是5.88亿元，同比增长19％，实现净利润4，727万元，同比增855％。公司的毛利率从2009年的16.35％提高到了2010年一季度的20.96％，净利率从2009年的2.05％提高到2010年一季度的8.25％，盈利能力大幅提高，预计上半年仍将保持大幅增长态势。

环保制药业领航者　四大业务快速发展

公司定位四大业务齐发展，节能环保的酶法7-ACA产品成亮点。公司董事长高祥友在年度股东大会上表示，未来将继续做强原料药、制剂、兽药及环保科技四大业务板块，并计划核心竞争力――发酵技术，进军生物制药领域。国家今年将结合“十二五”规划，把生物医药等领域作为培育重点，对医药经济将有政策支持。国家鼓励发展战略性新兴产业，提倡发展低碳经济，环境保护问题更加受到关注，医药企业特别是原料药生产量大的企业，环保压力将进一步增大。2009年10月公司7-ACA酶法工艺贯通，具有低污染、低能耗优点，在国家加强环保监管的背景下，行业中原占主流地位的化学法工艺难以为继，公司产品量价齐升，获益丰厚。公司目前拥有月产45吨的酶法7-ACA生产能力，公司正积极进行项目扩产，预计四季度将形成新的产能，实现产能翻番。此外，公司先后投入巨资建成两套具有国际先进水平的CASS综合废水处理系统，成为国内第一家彻底解决废水污染问题的大型制药企业，日处理废水能力达到2.1万吨。公司环保业务不仅能够满足自身污水处理的需要，且有实力为其它制药企业提供服务，两年内销售收入有望实现过亿元。

业绩预测及评级

我们维持对公司2010-2012年EPS的预测，分别为0，35、0.46、0.58元。预测前提为：(1)2010年制剂业务增幅达到40％，(3)兽药业务继续整合，盈利能力释放；(3)7-ACA全年均价达到800-850元／kg；

预测在2010年EPS中，制剂业务贡献0.19元，半合成抗生素原料药贡献0.10元，抗生素原料药贡献0.02元，兽药贡献0.03元，其它业务贡献0.01元。

考虑到各部分业务的增长速度和未来前景，我们给予各部分业务不同的估值水平：(1)高速增长的制剂业务(2010年收入增长40％)和兽药业务(2010年收入增长35％，201 1年收入增速可能接近100％)45倍PE；(2)原料药业务18倍PE；(3)其它业务25倍PE。按以上方式估值，目标价12.31元。维持“买入”投资评级。