勿太贪 第18期

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仔细考虑一下，那些非常有经验的机构投资者为什么会在次级房贷市场上遭受重创？不是因为他们不够聪明，而是因为他们过于贪婪。及时套现获利，是投资者应秉持的重要法则

金融市场总是在周期性地波动，此次美国次级抵押房贷市场的危机不过是其中一例。纵观历史上金融市场的涨跌起伏，每次周期可以粗略地分成六个阶段。

在第一阶段，往往先是有一些重要的大事件发生，比如过去十年的“新经济”、中国和印度的崛起等。在第二阶段，一些人抓住这一波机会，迅速发财致富。在第三阶段，这些新富们发现，如果他们敢于多承担一点风险，利用借贷的金融杠杆，就能够变得更加富裕。在第四阶段，这些新富们已经演化成了投机者，他们过度利用融资杠杆，过度扩张。在第五阶段，人们沉浸在贪婪的梦想之中，以为繁荣会永久持续下去。一些无经验的投资者也冲入市场，那些先行者却开始套现获利，整个市场价格开始显现疲态。在第六阶段，先是一些过度融资者破产倒闭，随即市场开始笼罩在恐慌的氛围中，每个人都试图抛售；市场价格开始跳水，投资者损失惨重，越来越多的企业陷入困境。然后，新一轮的周期开始启动。

发端于美国的次级房贷市场危机最终蔓延到了全球各个市场。从这次危机总结出一些教训，对许多未经历过危机的投资者而言，是很有价值的。

任何一个金融系统都可以分成核心和两个部分。处于核心部分的是一些结算银行，它们承担着支付体系的职能。这个核心部分必须非常强健，并置于严格监管之下。如果这个部分出现问题，不仅会严重损伤整个金融系统，也会给整个经济带来危机。相对而言，处在的则是一些新兴的、“边缘”上的金融机构，这些机构可以承担更多的风险，对其监管也略微宽松一些。在这些市场上，利差区间会比较宽，市场参与者可以大赚一把，也可能出现巨亏。

次级房贷市场危机是一个由金融系统的发生问题并逐步蔓延到系统核心的经典案例。金融市场上过剩的流动性，使得房地产贷款公司开始将视野扩展到那些“次优级”人群，这个群体因为没有固定收入或者良好的信用，以前并不能够负担传统的房地产抵押贷款。后来贷款公司推出了浮动利率贷款，以适应利率不断降低的环境。最流行的是“2－28”模式的抵押贷款：在最初的两年只需要偿付以固定利率（往往很低）计算的金额，后面的28年则根据浮动利率偿付。次级房贷购买者在支付了前两年较低的月供之后，就要开始承受浮动利率下更高的月供金额。

2000年以来，随着美联储逐步降息到历史新低，房地产价格随之不断上涨。许多次级房贷的购买者是在利率不断降低而房价逼近高峰的时候买进房产的。近些年来的利率升高从两个渠道打击了这些购买者：一是利息开支增加，二是房价下跌。结果就是次级房贷的违约率持续上升。

伴随着违约率的上升，投资者担心更大的风险，纷纷逃离这一市场，导致以这些贷款为支撑的次级债市场出现贬值和流动性紧缩。到今年六七月份，因为不良贷款骤升，而为其资产组合融资的难度加大，一些次级房贷贷款公司开始陷入困境。

如果流动性多少会对整个市场造成巨大影响，那么一旦出现次级房贷危机这种影响流动性的负面事件，整个金融市场就会出现一系列的连锁反应。在一个子市场惨遭损失的投资者，可能会抛售另外一个市场的资产，获取足额的流动性，以覆盖投资损失的影响。

遵循着这样的逻辑，房贷公司的问题已经扩散到了相关的资产证券化市场。因为提供房地产市场贷款的银行正是通过这一市场将这些贷款资产卸载掉的。通过这层关系，次级房贷危机从金融系统的传染到核心。

这次次级房贷危机，对中国投资者是一个很好的教训。及时套现获利，是投资者应秉持的重要法则。如果金融市场涨得特别快，那么将来也会下跌得很快。真正精明的投资者都明白，没有人能知道市场何时到达高峰，更不知道究竟在哪里见底。金融市场上过去有句谚语――“现金为王”，现在看来还是正确的。一些投资者看似赚了不少钱，其实他们并不能真正套现。当市场处于波动期之时，将你的资金放在银行或者自己的口袋，要比购买那些股票划算一些。

仔细考虑一下，那些非常有经验的机构投资者为什么会在次级房贷市场上遭受重创？不是因为他们不够聪明，而是因为他们过于贪婪。所有的金融市场都是由贪婪和恐惧这两股情绪交替驱动的。人们总想等赚到更多钱后再离开这个高风险的市场。但是一旦市场开始暴跌，他们立马就陷入极度恐惧之中，不得不赶快割肉平仓。

总之，永远不要过于贪婪，进行超出你承受能力的投资。如果你还借钱进行投资，那么你就将自己置于双重风险之下。次级房贷危机就是一个生动的教训。

作者为《财经》特约经济学家，香港证监会前主席