业绩快速增长 但估值偏高

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滨江集团土地储备成本较低，未来能够保持较高的毛利率水平，但当前估值高于行业平均水平。预计08、09年全面摊薄每股收益为1.179元、1.588元，实现转增股本后每股收益0.589元、0.794元。

滨江集团(002244)

收入同比增长852%，净利润3.28亿元

今年上半年，公司营业总收入13.01亿元，同比增长852.22%；实现净利润3.28亿元，去年同期值为-182.30万元；每股收益0.70元，去年同期值为-0.004元；净资产收益率12.57%，比去年增加12.85个百分点。

营业总收入的快速增长主要在于今年上半年公司金色海岸项目的陆续交付，该项目上半年累计结转收入12.62亿元，毛利率水平42.67%。今年上半年综合毛利率水平41.76%，比上年同期减少6.42%的百分点，这主要由于房地产销售的毛利率下降了7.02个百分点。

上半年，公司项目累计实现销售合同金额96,353.36万元，其中万家花城二期实现销售合同金额77,048.13万元，位居杭州市透明售房网年度销售套数排行冠军；新城时代广场项目实现销售合同金额8,493.25万元；千岛湖湖滨花园实现销售合同金额3,010万元，金色海岸实现销售合同金额7,571.02万元。

受益于上市，总资产和所有者权益增长较快

公司所有者权益比上年度期末增加134.36%，这主要在于上半年公司实现上市，发行6,000万股，总募集资金11.69亿元；公司总资产比上年度期末增加58.57%，一方面公司实现上市，另一方面负债增加，长期借款增加20.1亿元，预收款项增加27.6亿元。

截至本报告期末，公司预收款项为38.30亿元，其中预收房款为27.37亿元，比上年增加10.47亿元，这主要因为上半年万家花城二期开始预售，实现预售比例达到97.94%。

支付土地款增加及销售金额下降导致现金流净流出

公司经营活动产生的现金流量净额达到-16.84亿元，这主要因为上半年销售商品、提供劳务收到的现金比上年同期下降5.37亿元而购买商品、接受劳务支付的现金比上年同期增加11.37亿元。支付现金增加主要因为上半年公司支付的土地款增加。

收购物业公司对业绩影响不大

公司收购了控股股东杭州滨江投资控股有限公司的全资子公司杭州滨江物业管理有限公司。本次收购对未来公司业绩没有较大影响，收购主要目的在于减少控股股东与公司之间的关联交易。杭州滨江物业管理有限公司为公司及控股子公司所开发的部分楼盘提供前期的物业管理服务。

拟资本公积金转增股本，每10股转增10股

2008年半年度，公司不进行利润分配，根据公司的发展需要，公司拟进行资本公积金转增股本，具体方案为：以2008年6月30日公司总股本520,000,000股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增10股。转增后公司总股本将由520,000,000股增至1,040,000,000股，资本公积金将由1,265,009,250元减少至745,009,250元

盈利预测

我们预计今年全年业绩主要由金色海岸项目贡献，同时千岛湖湖滨花园会有部分结转；2009年千岛湖湖滨花园、万家花城一期、万家花城二期和新城时代广场将成为结转主力。

预计2008年公司实现主营业务收入约25.25亿元，2009年主营业务收入约33.51亿元；2008年实现归属于母公司所有者的净利润为6.12亿元，全面摊薄每股收益为1.179元，实现转增股本后每股收益0.589元；2009年实现归属于母公司所有者的净利润为8.26亿元，全面摊薄每股收益为1.588元，实现转增股本后每股收益0.794元。

投资建议

目前房地产行业平均动态市盈率水平为11.11倍，平均市净率水平为2.65倍，公司的估值水平都居于行业平均水平之上。公司的优势在于土地储备成本较低，未来能够保持较高的毛利率水平，但考虑公司未来业绩以及近期现金流情况，我们认为公司的估值水平不应游离于整个行业估值体系之外。因此短期我们给予“卖出”评级，合理价值中枢17元；中期给予“持有”评级，目标价位24元。