破净一族人丁兴旺

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千八失守破净个股增速惊人

上周对A股市场的表现浇熄了投资者最后的希望，周二1800点“政策底”被击穿，下跌不言底的股谚再度应验。降息等利好政策的出台也未能挽回市场信心，在欧美以及周边亚太股市大幅反弹的时候，A股市场依然毫无起色，重心仍在下移。

千八关口的失守，不仅打开了股指向下的通道，同时也使得前期股价徘徊在每股净资产附近股票纷纷“失身”，加入了破净一族，数量骤增的破净大军也引起市场的关注。

自去年10月以来，破发已是投资者司空见惯的了，而破净则要从今年4月说起。08年4月14日，南京高科收报20.84元，在上证指数逼近3000点之时，首次收盘“破净”，成为2年来第一只股价跌破每股净资产的A股，4月17日长春经开紧跟前者加入“破净”一族，此后随着市场不断破位，破净大军数量迅速增加。截止到10月30日（上周四），破净股已经增加到186家，占据A股市场的一成多。

当前市场对破净股的关注日益升温，既是一种期盼，也是一种无奈。6124点下跌以来，A股市场跌幅高达70％，中小投资者损失惨重，被套牢者解套遥遥无期，在下跌中心存希望补仓者，收获的只是再次套牢。因此，在估值体系崩溃的A股市场，每股净资产成为不少投资者的心理底线，股价破净是否意味者真正机会的到来？破净股是否都有买入的价值？要回答这个问题，我们不妨先看看都是哪些股票在“破净”。

破净形形行业略显集中

从“破净”股的行业分类来看，186家破净股，分布在33个行业中。从表1我们可以看到，餐饮住宿与娱乐、电力设备、家庭日用品、煤气与液化气、商业服务、食品生产与加工、水运、医疗设备与保健产品、饮料生产等行业都只有一家上市公司“破净”，只是个别现象。而电力、房地产、纺织品和服饰、化工品、机械制造、金属与采矿、林业与纸制品、汽车制造等行业成为破净的大户。

可以发现，破净大户基本上都是周期性行业，很多在1年多前还曾经被市场热捧过。周期性行业熊市破净，在A股市场也早有先例，近的04、05年，钢铁、有色就是那一波熊市的破净大户。上证指数探至998点时，也有183只个股破净。不过那时A股股票数量少于现在，实际比例更高。

股价跌破净资产的原因也很简单，市场情绪极度悲观，多数人认为上市公司未来业绩将出现亏损局面。而周期性行业的盈利波动本身就很大，在经济衰退、需求减少、产品价格下跌中往往成为最直接的受害者而被市场抛弃。从当前的破净股分布来看，金属与采矿27家、化工品20家、纺织品和服饰16家、房地产12家，是破净的重灾区。

如何收藏“破”股

目前A股市场“破净”个股批量出现是否意味着它们的投资价值显现？面对这个问题我们往往陷入两难的局面。

历史数据显示，在2005年的那些“破发”、“破净”的个股中，有不少个股净资产收益率在20%以上，而且在“破发”、“破净”后再继续下跌30%～50%的个股也比比皆是。这说明简单地将破净率作为评判投资机会已经出现是不合理的。一方面市场悲观情绪无法量化，另一方面上市公司的净资产也是处于变动之中的。以南京高科为例，2008年4月15日总市值为73.58亿元。其中持有的中信证券、栖霞建设和南京银行市值分别为16.58亿元、9.99亿元和29.55亿元，三者市值合计56.12亿元，而随着这三家上市公司股价大跌，其股权投资大幅缩水，带来其净资产的下跌。南京高科07年年报每股净资产为20.85元，到08年3季报已经下降到11.87元。房地产行业如果遭遇地价下跌，净资产也会出现帐上缩水。此外，上市公司如果遭遇经营上的重大亏损，由于报表的滞后性，也会出现“虚假破净”的情况。

我们也不能否认破净会带来机会的出现，只是需要我们认真的甄别，如同在琉璃厂里挑古董一般。市场永远是正确的，而人往往是错误的，若您有足够的耐心,一张印刷错误的人民币在若干年以后也能身价百倍，更何况是“破净”的股票。

当前破净可大致分为两类，一是上市公司业绩当前业绩微利或者亏损，同时未来前景黯淡而被市场抛弃；另一种可能则是，行业或公司当前仍处于盈利状态，但市场普遍认为其未来将处于亏损状态，因此而破净。对于前者，如果基本面没有重大改善，一般很难有起色；而对于后者，在市场极度悲观之下，是存在个股被错杀的可能的。

以05年为例，邯郸钢铁（600001）在股价长期低于每股净资产的情况下，公告开始回购，回购数量不高于6000万股(占流通股本的12.161％),回购资金总额预计不超过3.5亿元。对于回购原因,公司称,近几年来公司实现盈利持续稳定增长,2004年末公司每股净资产已达到5.25元,2005年一季度末达到每股5.47元,而公司股价却长期处于下跌趋势。特别是2004年下半年以来公司股价更是跌破每股净资产,市盈率和市净率低于同行业上市公司平均水平。公司董事会认为,公司股票市场表现与经营状况不相符,公司的投资价值被严重低估,有损全体股东的共同利益。在此情况下的回购，引发了市场的认同，6月17日当天，邯郸钢铁首先推出流通股回购计划后，该股股价上涨5.12％，并由此引发了相关板块的上涨。而同时，我们应当发现，05年的6月正是本轮牛市启动之际。

正所谓盛世的黄金，乱世的古董，对于“破股”的收藏，在股指跌破1800点的乱世之际，我们收藏古董的实际或以到来。对于破股的收藏，我们认为应当从考虑以下几个方面：当前仍处于盈利状态（排除微利）；股价较净资产折价率较高或资产未来缩水可能较小；所属行业龙头或具有独特优势；行业前景有转暖可能；大股东有大幅增持行为，并给出部分股票仅供参考。