亚太私募股权成长依旧

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AVCJ研究部门表示：2008年亚太私募股权的业绩表现令业界意外。该区域管理下资本终于实现被长久以来期望的大幅增长――突破2000亿美元大关，且以相当大增长幅度达到逾2180亿美元。而且，尽管基金筹集、投资和IPO退出全线回落，并购售出的退出则保持积极态势。除IPO外的所有其他方面，数据均显示该行业已回归至2006年的水平，但跌幅小于该区域公开市场所经历的下挫。

到现在为止，亚太被认为是较小受到全球金融危机影响的几个全球私募股权投资目的地之一。而全球私募股权看起来将面临一个更加糟糕的窘境，许多主要公司都将宣布大幅缩减其投资，而并购则被预期会横扫该领域，这主要是因为运营者都面临或者联合或者破产的选择。

管理下资本超过2180亿美元

如果2000亿美元在某种程度上代表着亚太私募股权行业的成熟水平和规模的话，那么AVCJ2008年的研究数据则进一步显示管理下资本已轻而易举地超越2000亿美元，达到并超过2180亿美元，全年基金池增长14.4%。虽然说这在某种程度上似乎是可预期的，但也令人感到意外，因为管理下资本的强劲增长是在资金筹集疲弱和大范围窘困的宏观环境里实现的。

“这种成长是多方面因素形成的。首先是在某些国家或情形下，该增长是全球趋势本土化模仿的结果，”普衡律师事务所合伙人胡立生指出。“举例来说，在2007年底和2008年初，大家可以看到本土银行家或资产管理者（其中一些人之前从未有国际基金工作的经验）向他们的客户介绍私募股权和一些本土货币基金等‘新的资产类别’。然后就有具备国际经验的经理不顾全球经济形势而成立他们自己的基金，且通常、特别是在最开始的一年里采用2/20的费率结构。”

2007年资本聚集的主要地方是中国和印度，2008年，它们依然领衔成长，其中中国增长了85%达到并超过380亿美元，印度则增长了约62%达260亿美元。

在当前的宏观经济背景下，以及2008年底全球形势的急剧恶化，需要思索的是此种趋势是否能够得到延续。“在更趋放缓的基金筹集的情况下，可以预期基金的设立在2009年也会放缓，”Asia Alternatives的联合创始人和董事总经理徐红江认为。“2008年私募股权业在诸多市场条件下进行了调整，放缓的全球增长、交易信贷融资的大幅缺失，”HarbourVest Partners （Asia）董事总经理比尔登表示，“这些市场条件在2008年后半年爆发的全球金融危机下急剧恶化。”

基金募集

私募股权基金的筹集未能在2008年如同管理下资本那样得到大幅增长。2008年新基金的筹资额从2007年的555亿美元下降至427亿美元，下降幅度超过23%。但该下跌比率并不像一开始显现的那样大。

并不令人意外的是，亚太区域的资金筹集虽现停顿，而绝大多数的资金筹集则专注于中国和印度。中国的资金筹集适度增长了7.3%，超过132亿美元，印度新基金的筹集增幅则达25%，几乎达到80亿美元。而其他市场基金筹集均显下跌：澳大利亚下跌67.4%，日本下跌44.4%，新加坡跌幅达85.7%，而韩国根本没有任何资金筹集发生。

2007年是亚太基金筹集的高峰时期。那时更多的思考是围绕亚太地区是否能在实际上吸引这么多资本，而相同的问题至今依然存在。TPG亚洲基金Ⅴ是2008年筹集的首个达数十亿美元的基金，规模为42.5亿美元，其后，中国的厚朴美元基金的筹集规模为25亿美元。此外该区域没有其他基金在2008年超过15亿美元的规模。

然而，近期经济上的变化，有限合伙人态度上的转变，也许都意味着这些基金筹集数据的概念化大于实际意义。“很多情况下，我们听到许多有限合伙人都在给普通合伙人施加压力，不要他们在2008-2009年进行资金召集，” 胡立生表示。“因此我认为还有一个问题是到底有多少新的资金能够真正被运用起来。”

资金筹集的下跌实际上代表着更多的是向历史性规范的回归，而不是亚太私募股权基金筹措的坍塌。2008年的数字实际上略高于2006年412亿美元的总筹资额。因此2008年也许代表着该行业在经历了一段非理性的暴涨之后基础性的回归。

投资速度减缓

2008年基金筹集的下滑与亚太区域的交易活动成正比。新投资滑落约38.4%至不足550亿美元。

比尔登认为投资的下跌是由于“过于高企的公开市场和没有预期到的快速的经济低迷，导致了不确定性与恐惧。”然而他补充说：“当低迷程度基本稳定，2009-2010年将会为私募股权投资提供一个有利的环境。估值将会是有利的：首先是因为公开市场指数大幅回落，其次是由于市场低迷时期筹集起来的新的资本额也少了。”

作为最受新资本欢迎的目的地之一的印度，投资额也在2008年显示出大幅的下降，下降幅度为38.1%，交易额达107亿美元。中国则保持着优势地域的态势，增长了8.2%至134亿美元。澳大利亚、日本和新加坡均跟随基金筹集的下跌而显示交易额的下滑。

2008年的最大一笔交易系由日本主导―交易额达26.9亿美元的对日本足利银行的收购。但该笔并购交易的规模并不大，即便以当地的标准来看也是如此，这也体现出该行业的现实状况。只有巴林雅卡银行与印度坦提集团对中国宏腾能源控股有限公司的收购金额达到20亿美元，最大的传统私募股权并购是CVC Asia Pacific对于澳大利亚最负盛名的酒店管理集团Stella Hospitality Group 65%的股权收购，但交易额仅为9.75亿美元。

但缩水的交易规模在2009年里可为私募股权业所利用。交易价值的下挫部分反映的是企业价值的缩水―这主要是由于区域性及全球公开市场的暴跌造成的，因此所有类型的资产将变得更为便宜。价值上的蒸发也许会进一步推动交易活动放缓，因为人们都选择观望，而不是以低于自己预期的价格卖掉业务。然而AVCJ数据显示中国和印度则有最高比例的公司正在寻找买家和一个合理的价格，特别是在工业类的企业和化工业，中国还在消费、能源、公用事业和TMT领域取得卓有成效的发展。

KPMG的合伙人和财务咨询服务总管彭博伦希望“2009和2010年会看到一些最佳交易的达成”，尽管这其中许多交易会“规模较小，从而反应出要保持交易活跃的需求，并需维持住来自有限合伙人的支持。”

IPO下挫，售出增长

去年全球经济震荡对于亚太区域最大的打击体现在IPO退出的急剧下跌。数据显示IPO从2007年的658亿美元的公开市场退出规模下跌至去年的152亿美元，下降幅度高达76.9%。亚洲许多交易所陷入创记录的低点，并且由于对于新兴市场不公平的歧视，使其在某种程度上进而被拖累。信息显示，大部分PE与VC并不想将他们的被司送往一个急剧恶化的市场。“我们认为2009年公开市场的退出环境依然很具挑战。”徐红江警示道。

而售出交易则显示出意外的好景象，比2007年的346亿美元小幅增长了2.2%，在2008年达到353亿美元。而这很大程度上应归功于一个主要的投资者――新加坡淡马锡控股公司，它进行了三笔能源类的售出交易，金额达83亿美元，令新加坡私募股权相关的并购交易额激升了291%。而由大和证券SMBC、三井住友银行、高盛联合将三洋电机出售给松下的交易则显示出在正确的情形下对于正确资产进行的交易还是可以达成的。

“成功的公开市场发行在2008年里是极度缺乏的，”比尔登表示。“2009年，我们预期大多数私募股权/创业投资支持的退出，将会或者通过出售给战略买家以求协同增长，或者在普通合伙人之间进行二级市场转让。”

2008年前十位IPO多数是中国交易，尽管中国亦从2007年575亿美元的上市规模大幅下挫至2008年的110亿美元，主要因为大型政府背景的银行上市供给的枯竭。印度的IPO规模则下降约68.6%。菲律宾则是2008年里唯一一个有增长的交易所，但其交易规模仅为9900万美元。

并购退出则显示积极的趋势。中国有16.5%的下降，印度则有63.3%的上升，规模达31亿美元，这主要归功于CVC International以约24亿美元将旁遮普国家银行出售给印度当地的同业竞争者印度HDFC银行的交易。日本在并购规模上44.7%的增长并非仅来自三洋电机的售出交易，还来自日本券商野村证券以10亿美元将日本刀具制造商泰珂洛公司出售给以色列的International Metalworking Companies，以及摩根士丹利房地产基金以7.省略