美国首次加息尚待观望

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近期美国经济各方面数据继续向好。就业数据靓丽，通胀温和，消费持续复苏。在加息预期的推动下，美元处于趋势上升通道。

美国8月PCE物价同比1.5%，低于7月的1.6%；环比0.1%，与7月持平。由于美国当前就业水平与充分就业状态距离尚远，名义工资增速较为温和，一旦物价过快上涨，实际工资水平将出现下滑，抑制需求和物价的进一步上升，即产出和就业缺口将持续压制核心物价的上行动力，核心PCE难以高于2%。另一方面，美国非核心PCE与美元走势较为一致，美元处于趋势性上行通道，输入型通货膨胀压力得到缓和，即美元回归强势将压制非核心PCE的价格。

通胀对美联储货币政策的约束条件不会“束紧”，我们判断，美联储在确定宽松政策退出节奏时，将主要考量劳动力市场的系列指标。

由于消费持续复苏，出口大幅回升，美国二季度GDP终值由一季度的-2.1%反弹至4.6%。个人消费支出（PCE）环比折年率为2.5%，高于一季度的1.2%；商品和服务出口环比折年率11.1%，高于一季度的-9.2%。商业投资环比折年率为9.7%，高于预期的8.4%；企业设备支出增速由初值的10.7%上修至11.2%；非住宅投资增长0.35%，增幅为2012年一季度以来新高。我们继续看好美国复苏的三大动力――消费、资本性开支、自住型地产需求。

由于投资型地产需求对利率更敏感，而自住型地产需求对收入和收入预期更敏感，中期来看，美国宽松政策渐退、利率趋势性上行，抑制投资性需求上行动力；而就业复苏趋势得到确认，收入及收入预期回升，将带动居民部门自住型住房需求释放。

美国就业表现也很亮眼。9月非农大幅反弹至24.8万，高于市场预期的21.5万，而且7、8月数据都有所上修，就业市场正在趋势性复苏。9月失业率降至5.9%，部分归因于求职大军“萎缩”，9月劳动参与率回落至62.7%，此为负面信号。时薪增速低于预期，印证了“存在就业缺口”；但平均工时延长，预示企业雇工意愿增强。

就业的持续复苏是我们看好美国经济提速的重要依据，预计2014年和2015年美国GDP增速分别为2.3%和3.2%。

美联储10月6日了反映就业市场的新指数（labor market conditions index LMCI），该指标综合了19个劳动力市场指标，对非农数据形成补充。由于就业市场结构数据正负信号同时存在，这个指标将修正市场对于美国劳动力市场复苏进程过度乐观的情绪，进而缓和市场对美联储提前加息的预期，修复风险偏好。我们维持2015年下半年首次加息的判断，迟于市场一致预期的2015年上半年。

欧洲央行将于10月中旬开始购买担保债券（Covered Bond），四季度开始购买ABS（Asset-Backed Securities），购买计划将至少持续两年。与ABS不同，Covered Bond的现金流（利息和本金）来源于发行人而非抵押标的所产生的现金流，当发行人无法还本付息时，投资者可以接管抵押资产，因而Covered Bond安全性更高。金融危机以来，欧洲央行已经执行了两轮担保债券购买计划，与此前只能在二级市场操作不同，本轮资产购买可以同时在一二级市场上进行。

欧洲“小QE”在购债规模上“犹抱琵琶半遮面”，但在购债范围上涵盖希腊和塞浦路斯债券。与美联储公布每月QE规模不同，欧洲央行行长德拉吉并未透露资产购买的规模和节奏，仅表示购债总规模最大为1万亿欧元，且说明“可能不及该水平”。

我们猜测，在具体的购债规模问题上，欧洲央行内部尚存分歧，未来每月购债规模可能相机抉择而非固定。此外，德拉吉表示，为了保证资产购买计划覆盖整个欧元区，对于目前并不符合抵押品要求的希腊和塞浦路斯的ABS和Covered Bond（未取得BBB-/CQS3以上评级），在满足特定要求后，可以成为购买对象。

作者为中信证券 首席经济学家