实现合理分红的现实思考

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从表面上看，分红是公司内部的事情，属于上市公司资本运营的一部分，分不分红，分红多少、以及采取何种形式分红取决于公司的发展战略和经营状况。但细致看来，分红又不仅仅是公司的内务，它涉及到中小股东、债权人等其他利益相关者，涉及到社会财富的分配，在公司时代来临之际，甚至关系到社会的和谐稳定。上市公司分红已是一个社会问题，远远超出了公司内务的范畴。单个公司的分红状况是公司能力和价值的重要体现，总体分红状况是资本市场发展水平和质量的重要体现。所以出于对投资者利益的保护、对上市公司长期发展的考虑和资本市场发展的关心，在上市公司分红状况不佳且贫富差距日渐增大的现实背景下，当务之急是要积极倡导上市公司分红，进一步加大鼓励上市公司分红的力度，改变上市公司不分红、少分红的状况。制度保障

积极倡导上市公司分红，需要制度的保障。法治是立市之基，资本市场的运作需要法律规范，上市公司的分红制度更需要法律来规范。笔者认为，应当从以下两个制度入手倡导分红：

改革股票红利税制度

在资本市场发展较为成熟的国家，股民担负的股票红利税较低，甚至不用负担股票红利税。要改变我国上市公司不分红的现象必须从税收政策上予以配合。可考虑吸收发达国家经验，统筹考虑资本利得税、红利所得税的统筹改革方案，从税收政策上抑制投机势头，鼓励长期投资，使投资者可以分享公司成长和经济成长的果实。

加强对股东分红权的法律保障

我国《公司法》第七十五条对异议股东回购请求权的适用条件过于严格，使得该权利形同虚设，不能有效的保障异议股东的合法权益。因此，建议参照《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》，将未分红时间确定为三年，并取消“五年内连续盈利”的要求，加强对中小股东分红权的法律保障。

实现分红的根本方略

恰当的制度安排能缓解我国上市公司不分红的问题，但要彻底根治这一痼疾，形成良好的分红氛围，还需要改变“一股独大”的公司结构、推进股市新文化建设，这才是实现上市公司合理分红的根本方略。

改变“一股独大”的公司结构

简单来说，上市公司利润可以通过直接分红的方式分配给股东，也可以进入公积金增加每股净资产，进而提高股票的价格，使股东在二级市场上获得更高差价。两种方式都能使股东获利。因此一般情况下，股东不会迫切要求分红。但上市公司中普遍存在的“一股独大”现象，使得上市公司自身成为大股东侵害中小股东利益的工具，股东大会的决议不能为股东提供平等的权利保障，因此中小股东分红的呼声日趋高涨。在我国现实条件下，要保护中小股东的合法权益，就必须做到以下两点：

降低大股东持股比例要降低大股东持股比例，就必须从法律和政策上强制要求控股50％以上的大股东在未来3年5年内将其股权比例缩小至30％以下。在解决这一问题上，应把“一股独大”的国有上市公司和民营上市公司加以区别。对于民营上市公司，可以从申请上市和上市两个方面着手：一方面，对于申请上市的民营公司，要求其单一第一大股东的持股比例应不超过30％，甚至是20％，这是接受其上市申请的前提；另一方面，对于已经上市的一股独大的民营上市公司，应要求其在未来3年之内将持股比例降到30％甚至20％以下。对于国有控股上市公司，如果在近年内由于国家战略需要不能降低单一第一大股东的持股比例，则必须由国资委对其分红进行更加严格的规定。

完善独立董事制度，保护中小股东利益

为了完善公司治理结构，中国上市公司普遍建立了独立董事制度。本来从公司治理出发，独立董事的使命是制约职业经理人背后的大股东。但事实上，中国上市公司的独立董事又都是由大股东控制的董事会聘请的，让大股东聘请的独立董事制约大股东本身不太现实。要走出这一怪圈必须改革现行的独立董事制度。具体地说，独立董事要像会计师和律师那样走职业化的道路，并通过建立独立董事行业公会，在独立董事的产生机制，资格机制和薪酬机制方面改革，让独立董事有权，有钱、有闲、有家，有与大股东抗衡的实力，能够代表中小股东提出红利分配建议进而保护中小股东的利益。

建设股市新文化

不重视分红是中国资本市场的观念和文化现象，解决这个问题必须从培育股民投资文化和上市公司分红文化两个方面入手。

对于投资者而言，买股票不是投机，更不是赌博，是一种理性投资。股民购买公司股票，就是向公司投资，当然成为公司的股东。买股票是手段，分红才是目的。股民向上市公司主张分红的权利是理所当然、于法有据。我国的股市新文化建设，亟需培育股民对于股票投资的认同感和自豪感。

上市公司的质量是资本市场的试金石。股票投资不同于银行储蓄的重要一点在于，股票是一种高风险的金融资产，对投资者承担的高风险给予合理的补偿是上市公司的责任。从目前来看，我国不少上市公司缺乏这种责任感。比如，在市场成熟的国家，公司的融资与分红没有本质的，必然的联系，而我国的不少上市公司普遍存在“重融资、轻回报”的观念，将分红作为融资的附属物，没有给予正确的对待。因此，加强对上市公司的教育、培养上市公司的分红文化，使其为投资者提供良好的回报，是当下股市新文化建设的又一重要内容。

当然，股市新文化是一个内容丰富的理论课题，推进股市新文化建设还包括对中介机构以及监管者的教育等，这都要围绕保护投资者利益展开。只有站在股市新文化的高度，对分红制度进行统一布局，才可能让投资者关注分红，让上市公司愿意分红，形成分红的良好氛围。

综上所述，资本市场的健康发展，离不开高质量的上市公司，更离不开投资者的支持。中国股市的长期发展和繁荣，不能依靠想象中的“题材”或者各种短期利好，关键是保障好广大投资者的利益。

投资者利益保护是资本市场的核心价值追求。而在中国的现实语境下，保护投资者利益就是要保护中小投资者利益。截至2011年4月1日，沪深两市共有A股账户15.551.32万户，普通投资者已成为中国资本市场一个数量庞大的群体，也就是说，呵护股民就是保护民生，积极倡导分红就是惠及民生。